分級(jí)基金需要去杠桿化

　　王磊/文

　　【相關(guān)報(bào)道】分級(jí)基金《指引》月內(nèi)緊急易稿 債基高杠桿被念“緊箍咒”

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布了分級(jí)基金審核指引征求意見(jiàn)，應(yīng)該是看到了目前分級(jí)基金創(chuàng)新和人為過(guò)度放大風(fēng)險(xiǎn)，可能造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　條文的內(nèi)容很晦澀，但主要的條款是降低風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)不審批一些過(guò)分復(fù)雜的創(chuàng)新基金，同時(shí)降低分級(jí)基金的杠桿率。

　　指導(dǎo)意見(jiàn)里說(shuō)，分級(jí)債基/股基的初始杠桿，最多為3.3倍/2倍，在運(yùn)行中的最高杠桿，不能超過(guò)8倍/6倍。

　　初始杠桿的規(guī)定是有必要的，因?yàn)橛行┗馂榱送怀?ldquo;高風(fēng)險(xiǎn)高收益”，初始杠桿定的很高，比如裕祥B的5倍，這實(shí)際上已經(jīng)不是創(chuàng)新，而是賭博。

　　其次，在基金運(yùn)行中，隨著凈值下跌，杠桿會(huì)變大。就拿裕祥B來(lái)說(shuō)，在9月16那天，裕祥B凈值0.689元，裕祥A，1.013元，母基金裕祥分級(jí)凈值0.948。

　　這樣算下來(lái)，當(dāng)日裕祥B的峰值杠桿為5.88倍，離證監(jiān)會(huì)規(guī)定的最高8倍，還是有差距。可以想象，當(dāng)杠桿變?yōu)?倍時(shí)，情況會(huì)更加極端。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定的是分級(jí)債基在設(shè)計(jì)上的杠桿率，還沒(méi)有考慮到母基金自身也使用杠桿，兩個(gè)杠桿疊加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)8倍。

　　還是裕祥B，由于母基金有2.5倍杠桿，所以其杠桿為2.5*5=12.5倍，這遠(yuǎn)比8倍高。

　　按理說(shuō)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)是基金公司自己的事情，但我擔(dān)心基金公司會(huì)過(guò)分迎合市場(chǎng)的賭性，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)大的產(chǎn)品，重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的覆轍。證監(jiān)會(huì)此次的規(guī)定雖然比較溫和，但控制了產(chǎn)品的初始杠桿比例，和動(dòng)態(tài)的峰值杠桿，我覺(jué)得還是比較好的。