危機(jī)前兆？全球五大央行再度聯(lián)手救市

每經(jīng)記者  楊可瞻

    現(xiàn)在的歐洲最匱乏什么？我的答案是：美元。

    由于市場對銀行歐洲主權(quán)債務(wù)敞口的憂慮日益加重，貨幣基金從歐洲大幅撤退導(dǎo)致銀行難以獲得美元融資。本周四，包括美聯(lián)儲、歐洲央行等全球五大央行宣布，將通過三次美元流動性招標(biāo)向歐洲銀行體系注入資金。

    這種聯(lián)手救市我們并不陌生。早在2007年末全球五大央行就曾協(xié)同注資，結(jié)果9個月后雷曼仍破產(chǎn)并重創(chuàng)世界經(jīng)濟(jì)。這一次，會是新一輪危機(jī)的前兆嗎？

歐洲的權(quán)宜之計

    周四晚間，歐洲央行官網(wǎng)上傳出一條讓所有歐洲銀行家如釋重負(fù)的消息。全球五大央行計劃通過三次操作，向歐洲銀行注入資金，以消除美元流動性危機(jī)。這五大央行包括美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行。根據(jù)聲明，此次美元注入行動將提供無限量貸款，共持續(xù)3個月時間，投標(biāo)時間，則分別定于10月12日、11月9日和12月7日。

    通常在正常情況下，歐洲各國銀行可以通過銀行間市場或歐洲央行來進(jìn)行融資，比如9月14日就有兩家歐洲銀行通過歐央行尋求到5.75億美元融資，1.1%的利率則遠(yuǎn)高于公開市場水平。而在一個月前，有一家銀行從歐央行借走了5億美元。這也是自2011年3月來，歐央行首次動用緊急流動性計劃。既然如此，那為何還需要全球五大央行集體出面？

    答案就在于貨幣市場基金。簡單來說，這類基金大部分來自美國，曾構(gòu)成歐洲銀行融資的重要途徑之一。但由于意大利、西班牙等國財政惡化，有大量貨幣基金撤出了歐洲。根據(jù)一份美國貨幣基金對歐洲銀行敞口的月度報告，7月這些基金對歐洲銀行敞口銳減9%。截至7月末，超過20%的貨幣基金敞口的到期期限少于1周，環(huán)比大增3倍。同時，對意大利和西班牙的敞口7月末竟為“零增長”，而在6月末時還小幅增長0.8%。換句話講，貨幣市場基金已不愿意再為歐洲“輸血”。

    重任自然就留給了歐洲央行，但其緊急流動性計劃顯然不可能救助每一家銀行。事實上，聯(lián)合注資只能短暫緩解傷痛，無法根治歐元區(qū)政策制定者的決策遲緩。除非上述美元注資在明年繼續(xù)，否則流動性問題還會卷土重來。

    好消息是，還有歐洲金融穩(wěn)定安排（ESEF)。根據(jù)巴克萊分析，一旦ESEF注入2300億歐元，所有歐洲銀行的核心一級資本率將達(dá)到6%。這意味著即便對外圍債務(wù)減值50%，銀行都能存活下來。壞消息是，目前商業(yè)銀行申請7天期美元貸款利率較隔夜指數(shù)掉期利率（OIS)高出一個百分點(diǎn)。但如果OIS本身就不斷攀升，必將推高原貸款利率。

    市場方面，歐元也似乎從短暫的興奮當(dāng)中清醒過來。截至昨日16時26分，歐元對美元下跌0.62%。

最壞打算：次貸危機(jī)2.0版

    全球央行聯(lián)手救市，卻沒能讓人輕松。因為早在4年前，就曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的聯(lián)合注資。結(jié)果在抵押市場和投資者信心崩潰的雙重沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)不堪一擊。而在預(yù)言是否會有新一輪全球危機(jī)前，不妨先回顧一下次貸危機(jī)。2007年8月9日，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，隨后全球股市和大宗商品價格暴跌。8月11日，世界各地央行48小時內(nèi)注資超3262億美元救市，其中美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。不料，沃爾瑪和家得寶等數(shù)十家公司公布因次級債蒙受巨大損失，美股再次雪崩。無奈之下，當(dāng)月，美國、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元。然而，情況很快失去控制。隨著全美最大商業(yè)抵押公司瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲不得不降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點(diǎn)。10月，美國財政部成立一只價值1000億美元的基金，用于購買問題資產(chǎn)。但受次貸危機(jī)影響，全球多家頂級銀行宣布虧損。從11月開始，次貸危機(jī)逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。美國樓市指標(biāo)全面惡化，房價創(chuàng)21年來最大單季跌幅。2007年12月12日，美國、加拿大、歐洲、英國和瑞士五大央行宣布聯(lián)手救市，包括短期標(biāo)售和互換外匯等。

    后面發(fā)生了什么？盡管全球在金融市場救市，但已無法追趕經(jīng)濟(jì)墜落的速度。2008年1月，美國消費(fèi)者消費(fèi)逾期還款率升至7年來新高。同時美國新屋開工降至16年新低。受此影響，美聯(lián)儲竟在1個月內(nèi)緊急降息125個基點(diǎn)。3月，美聯(lián)儲降息75個基點(diǎn)并再調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率25個基點(diǎn)。同月，歐洲貨幣市場流動性再度告急，英國和瑞士央行聯(lián)手注資。4月，次貸危機(jī)波及大型銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。蘇格蘭黃金銀行宣布計劃融資120億英鎊。當(dāng)月，3個月期歐元LIBOR創(chuàng)4個月新高，貨幣市場持續(xù)萎縮。5個月后，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。全球金融危機(jī)達(dá)到高潮。

    盡管兩輪危機(jī)形式不一樣，但更像是將“戰(zhàn)場”移至歐洲。首先，兩次都遇到了流動性問題。次貸是由美國引起，進(jìn)而引發(fā)全球金融體系的資金枯竭。本次導(dǎo)火索在歐洲，目前流動性問題也主要集中在歐洲；其次，銀行系統(tǒng)都可能成為危機(jī)催化劑。次貸時，各大型銀行業(yè)績巨虧多和持有次級債有關(guān)。

    本輪危機(jī)，很多歐洲銀行均持有問題國家的債券，且敞口巨大。只不過由于數(shù)據(jù)相對不透明，目前多數(shù)還停留在猜測階段。未來不排除歐洲一些頂級銀行業(yè)績銳減；再次，全球央行都有進(jìn)一步寬松意向。發(fā)達(dá)國家如美國正考慮推出QE3，新興市場如巴西則直接放棄緊縮周期，轉(zhuǎn)為寬松；最重要的是，與上一輪危機(jī)美聯(lián)儲的果斷相比，歐洲缺乏統(tǒng)一的財政，故在推出救市政策時顯得彷徨而拖沓。

    睿盟投資咨詢基金經(jīng)理張錫營向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，本次五大央行聯(lián)手救市確實可能是未來更多危機(jī)的前兆。首先，現(xiàn)在已經(jīng)是歐債危機(jī)的過程中，未來還可能更加惡化。可以預(yù)見的是，希臘財政惡化可能導(dǎo)致其違約。這樣一來，不排除未來一些銀行評級再次被下調(diào)，這又會導(dǎo)致流動性緊縮。也許聯(lián)合注資可以解決一時，但無法解決歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表問題。一旦未來某個國家出現(xiàn)違約，那么很可能是新一輪危機(jī)導(dǎo)火索。

    從經(jīng)濟(jì)影響看，相比于次貸危機(jī)，歐債危機(jī)由于涉及衍生品少，在短期沖擊上或不如上次。但由于歐元區(qū)決策乏力，如果問題一拖再拖難以解決，對經(jīng)濟(jì)沖擊將比次貸時更長且更深遠(yuǎn)。

    廣發(fā)期貨資深宏觀研究員馮亮認(rèn)為，目前一個月黃金租借利率為負(fù)，這是史無前例的。表明歐洲銀行已極度缺錢，不得不用黃金換取美元融資。這樣看來，央行聯(lián)合注資實際也已反映銀行系統(tǒng)非常脆弱。一旦意大利、西班牙等國債務(wù)快速惡化引發(fā)評級下調(diào)，那么很可能引發(fā)更大的銀行危機(jī)。值得注意的是，2008年讓雷曼兄弟破產(chǎn)事后被證明是錯誤的，因為這會讓市場信心崩潰。從這個角度看，歐洲不會輕易容許銀行倒閉。所以我們才看到諸如歐洲TARP計劃或出臺，這與幾年前危機(jī)確實有一定相似。

    事實上，本周末市場就會迎來一大挑戰(zhàn)。據(jù)外媒報道，穆迪曾在6月17日將意大利評級處于下調(diào)觀察，因通常會在90天內(nèi)行動，也即本周末。市場正討論穆迪周末可能下調(diào)意大利評級。

    “上次金融危機(jī)總體全球經(jīng)濟(jì)處于高位，危機(jī)也表現(xiàn)在個別企業(yè)融資困難”，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉表示樂觀，“這一次歐債危機(jī)已經(jīng)發(fā)展到了一定程度。央行聯(lián)合救市不一定是大危機(jī)的前兆。但需要警惕的是，歐洲銀行之間存在對手風(fēng)險，一旦主權(quán)債務(wù)嚴(yán)重到一定程度，銀行再融資會非常困難。因為這時市場已不再信任，這和次貸危機(jī)一樣。這種情況下，銀行只能國有化或者倒閉。如果說未來可能引爆歐債危機(jī)的因素，可能是誰退出歐元區(qū)，或者大型銀行出現(xiàn)擠兌或巨額虧損的情況?！?/p>歐元或走向平價？

    著名投資大師喬治·索羅斯在最近一篇《歐元還有未來嗎？》中寫道，一旦就設(shè)立歐洲財政部的原則達(dá)成共識，那么歐洲議會就能授權(quán)ECB介入，臨時填補(bǔ)缺口。這是防止一場可能的金融崩潰和另一場大蕭條的唯一方法。那么，歐元真的有未來嗎？

    本月以來，歐元兌美元累計下跌接近4%。而本周最低探至1.3499,則相當(dāng)于今年2月中旬水平。

    全球債券投資龍頭PIMCO表示，歐洲央行近期舉措只是又一個權(quán)宜之計，因該行宣布新的流動性舉措，美元兌歐元將從目前水平上升逾10%，而歐元兌美元未來3～6個月內(nèi)可能跌至1.2。實際上，歐元的公允價值應(yīng)在1.2左右。中長期內(nèi)，美元前景依然看跌。

    更有夸張者認(rèn)為，歐元對美元將跌回平價  。  大  型  對  沖  基  金  Floyd  CapitalManagement表示，全球五大央行聯(lián)合注資，不能解決歐洲更大的問題，即最弱經(jīng)濟(jì)體如何償債。同時一些實力較強(qiáng)的歐洲國家增長亦在放緩。預(yù)計歐元兌美元將跌至平價，甚至進(jìn)一步跌至80美分～90美分。

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