新《隆中對》

每經記者  趙笛

    《隆中對》，是東漢末年諸葛亮與劉備初次會面的談話內容。這次談話所在地襄樊已于去年改名為襄陽，這里至今仍不乏智慧出眾者。

    創(chuàng)業(yè)板前50家企業(yè)中，襄陽企業(yè)占了兩席，高于省會武漢；2011年中報，不少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績“變臉”，回天膠業(yè)和臺基股份卻繼續(xù)錄得業(yè)績增長。同樣面臨國外市場不景氣、人民幣升值、原材料漲價等困境，《每日經濟新聞》記者實地調研發(fā)現，它們的發(fā)展既同工，又異曲。  

臺基股份：募投項目達產提前一年  正加強國際合作

　　  如果將硬件設施的好壞作為企業(yè)品質優(yōu)劣的評判標準的話，臺基股份（300046，收盤價21.00元）顯然不在此列。

    臺基股份位于襄陽老城區(qū)。該廠依山而建，占地不大。雖說廠區(qū)有兩道門，均較為陳舊，一點看不出這就是中國第46家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。

    廠區(qū)給記者的第一印象并不好。但是，當記者進入廠區(qū)，看見熱火朝天的基建工程以及后面相對較新的科研大樓和1號生產車間，公司行政樓則是所有建筑中最破舊的一座樓時，一種創(chuàng)業(yè)階段的樸素精神引發(fā)的敬佩感油然而生。

間接持股或利于優(yōu)化管理

    2011年8月19日，臺基股份公布了半年報。上半年，公司實現營業(yè)收入1.56億元，凈利潤為4709萬元，較上年同期分別增長27.40%和26.66%。

    《每日經濟新聞》記者注意到，作為同一城市的兩家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，臺基股份和回天膠業(yè)的情況比較相似，那就是主營產品大幅增長的同時，原材料、人工成本也在增長。

    公告顯示，上半年公司晶閘管及模塊增速較快，分別達到24.33%和34.22%。然而，在營業(yè)成本增長近32%的情況下，公司主要產品的毛利率小幅下滑，其中晶閘管的毛利率同比下滑2%。

    與回天膠業(yè)營收增長跑輸各項費用增長不同，報告期內，臺基股份銷售費用增長低于收入增速，管理費用較上年同期有所減少，從去年同期的1206.5萬元降至今年中期的797.3萬元，這體現了公司強化內部管理和增強節(jié)支降耗的成果。

    “這或許就是管理層間接持股的好處。”一位不愿具名的券商研究員告訴《每日經濟新聞》記者。資料顯示，臺基股份的高管持股是通過公司第一大股東襄樊新儀元半導體有限責任公司間接來完成的。由于公司實際控制人邢雁持有臺基股份第一大股東35.83%的股份，其掌控力使得公司的減持壓力銳減并不大，也不會出現直接持股必將面臨的心態(tài)和解禁問題。

    “后續(xù)我們也會引入和完善各種激勵方式?！睂τ谖磥淼陌l(fā)展，臺基股份董秘康進表示，半導體行業(yè)更新換代速度快，公司一方面將盡可能多地引進人才，激勵現有人才發(fā)揮更大的才能。

抗周期特征鮮明

    在臺基股份廠區(qū)里，基建工程在緊張地進行著?？颠M告訴記者，目前，公司募投項目2號廠房已經建好，設備正陸續(xù)到位并安裝。

    招股書顯示，臺基股份主營大功率晶閘管及模塊，是我國銷量最大的大功率半導體器件供應商。大功率半導體器件廣泛應用于鋼鐵冶煉、輸變電和配電、新能源等領域。

    在募集資金方面，臺基股份一方面對現有產品進行技術質量升級和擴產，擴充產能125萬只；另一方面建立研發(fā)中心，開發(fā)高端產品。根據當初的可行性方案，項目的達產期應該是三年，不過，由于公司利用自有資金前期已經進行了建設，募投項目的達產期將提前一年。

    “今年9、10月份進行調試，年底試生產，明年一季度可以投產?！笨颠M表示，去年，1號廠房的產量為120萬支，今年會繼續(xù)增長。根據招股書表述，擴充后的產能將達到205萬只。

    資料顯示，2008年以來，公司產品面臨供不應求狀態(tài)，產銷率超過100%，最高突破160%。隨著產能的擴大，公司業(yè)績也有望得以釋放。

    《每日經濟新聞》注意到，大功率晶閘管的下游市場廣闊，公司在招股書中披露的直銷整機設備廠商就多達850家。未來，95%的用電設備都需要電力電子進行電能控制，且這一趨勢正從鋼鐵冶煉擴大至軌道交通和智能電網建設。由于整體需求穩(wěn)定，這使公司受經濟周期影響很小。

國際化合作將提速

    去年初，臺基股份登陸創(chuàng)業(yè)板，實際募集資金5.88億元。在剔除了IPO擴大生產所需的資金后，公司超募資金約3億元。目前，公司還沒有對超募資金加以應用。

    3億元如何使用，是擺在臺基股份面前的難題?！拔覀儠涌炫c歐、美、日頂尖企業(yè)的合作?！笨颠M告訴《每日經濟新聞》記者。

    資料顯示，目前在國內大功率半導體市場中，國內廠商占比僅30%左右，國外龍頭廠商則占據了70%的市場份額，造成這一點最重要的原因是國內大功率半導體基礎薄弱，技術相對落后于國外龍頭企業(yè)。對此，國內廠商只有走出去，加強合作，才能更好地做到國內大功率半導體的進口替代。

    招股書顯示，早在2008年，公司就與國外同行如SEMIKRON等展開了合作及技術交流。隨著公司上市，知名度的提升以及資金流的充沛，國際合作擁有了更好的空間。

    除了加強國際合作，臺基股份還在拓展上下游產業(yè)鏈。

    資料顯示，臺基股份的原材料以單晶硅硅片、鉬片、管殼為主。間接供應商包括天津環(huán)歐（中環(huán)股份子公司）、有研硅股、金鉬股份等。而公司的下游主要就是整機廠商。不過，康進也表示，由于單晶硅市場需求少，進入該行業(yè)不太劃算。公司的主攻方向還是加強國際合作，目的是“提升企業(yè)的研發(fā)能力和技術水平，拓展功率半導體和應用領域”。

    “IGBT未來肯定要做的。”康進表示，對于市場最為關心的IGBT（一種先進的半導體封裝技術），實際上公司目前還沒有開始做。等到公司募投項目建好以后，公司將加快與國外企業(yè)的聯系，引進國外技術，“接觸的步伐正在加快，哪怕是不控股，我們也會嘗試”。

/對話/

鐵路業(yè)務或將放量

    由于不是生產與普通消費者直接相關的消費品，臺基股份的晶閘管產品鮮為人知。不過，在專業(yè)領域，臺基股份的實力是毋庸置疑的。臺基股份董秘康進在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，未來，公司在鐵路行業(yè)市場上存在一定機會。

    《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：公司目前的市場地位如何？

    康進：公司的晶閘管市場占有率領先。目前主要競爭對手有株洲南車時代、西電所等。應該說，另外幾家都有國資背景，實力較強。其中，株洲南車時代在鐵路機車優(yōu)勢明顯，西電所則主要做輸變電行業(yè)的進口替代。臺基則定位于量大面廣的工業(yè)用電場合，以產銷量大、品種齊全、應用領域寬廣而見長。

    NBD：為何公司的收入近一半來自冶金行業(yè)？

    康進：冶金行業(yè)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，總量較大，主要是鋼鐵的鑄造和冶煉，電爐冶煉設備需要大功率半導體器件予以控制，一直向大功率、大容量方向發(fā)展，公司在這方面保持著競爭和領先優(yōu)勢。由于公司在其他領域的不斷擴展，冶金行業(yè)的占比呈下降趨勢。

    NBD：鐵路機車方面，公司情況如何？

    康進：公司目前供貨機車的器件收入還不多，量不大，但增長較快，發(fā)展趨勢較好。不過，公司的產品目前只用于電氣化機車和內燃機車，不用于高鐵、動車。此外，鐵路市場的門檻也很高，進入擴展也不容易。但鐵路市場是公司的目標之一，公司將加大開發(fā)力度，滿足客戶越來越快的需求增長。此外，高耗能的電動機目前都需要進行改造，即從硬啟動轉變成軟啟動，即緩慢啟動，可以提高電機壽命，起到節(jié)能的效果。

    NBD：公司產品有沒有季節(jié)性影響？

    康進：季節(jié)性影響越來越小，由于考核周期等因素影響，下半年的收入一般比上半年多。一季度有春節(jié)因素，需求不旺盛。長期看，以年為單位，才會比較清晰。今年，全行業(yè)的增速將在20%左右。

回天膠業(yè)：陸海空全部可“粘”轎車業(yè)務將成亮點

    回天膠業(yè)的新廠區(qū)座落在襄陽市高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)。作為募投項目之一，回天膠業(yè)的這棟科研新大樓修得十分氣派。

    作為一家主營粘膠的企業(yè)，回天膠業(yè)幾乎能把“陸?？铡比俊罢场弊?。

原材料漲價的短期沖擊

    2011年8月18日，回天膠業(yè)公布了半年報。相對于2010年年報72.85%的高增長，2011年一季報20.24%的增長，半年報凈利潤僅增長6.45%，讓市場有些失望。當天，回天膠業(yè)的股價大幅下挫。

    《每日經濟新聞》記者注意到，在銷售收入增長31.94%的情況下，回天膠業(yè)凈利潤只增長了6.45%，主要原因是原材料漲價的沖擊。

    中報顯示，公司的主要產品有機硅膠的營業(yè)成本上漲了54.99%，這導致公司主營產品的毛利率齊降。有機硅膠的毛利率下降了7.96%，聚氨酯膠更是下降了21.38%。

    記者也注意到，公司營業(yè)收入增長了31.94%，這表明，公司的上游供給和下游需求依舊穩(wěn)定。

    資料顯示，回天膠業(yè)主營業(yè)務為各類高端工程膠粘劑的研發(fā)、生產和銷售，產品主要用于汽車制造及維修、電子電器、機械制造、脫硫環(huán)保等傳統(tǒng)領域以及風力發(fā)電設備制造、太陽能電池板制造和高鐵建設等新興應用領域。據招股書介紹，公司的膠產品在軍工方面也有運用，如潛艇等。也就是說，“陸?？铡倍紩玫交靥斓漠a品。目前，公司的膠產品主要供貨國內市場，是國內最大的工程膠粘劑企業(yè)。

    “公司產品主要對內銷售，不受人民幣升值的影響。”回天膠業(yè)董秘田海東接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“有機硅上下游都是大企業(yè)，整體來說行業(yè)需求是穩(wěn)定的?！碧锖|說，上游原材料的供貨商很多都是大型企業(yè)，如煙臺萬華（600309，收盤價17.48元）、新安股份（600596，收盤價10.21元）等。下游的用膠企業(yè)也多是實力強勁的企業(yè)，如美的電器（000527，收盤價16.10元）等。顯然，公司處于產業(yè)鏈中游，受到經濟不景氣的沖擊較小，需求穩(wěn)定。

    半年報顯示，除高鐵用膠大幅減少外  （高鐵用膠占比本來就很少），上半年公司在汽車制造及維修、新能源領域、電子電器、工程機械等工業(yè)領域銷售規(guī)模進一步擴大，同比增速分別達到27.44%、21.17%、22.70%、382.76%。

未來主看汽車用膠

    《每日經濟新聞》記者注意到，除了IPO募集資金涉及11084萬元的聚氨酯膠粘劑和密封膠建設項目以外，回天膠業(yè)又利用超募資金投資了年產3000噸聚氨酯膠粘劑和密封膠建設項目。

    在汽車制造中，無處不用到粘膠。發(fā)動機油底殼、變速箱和車橋的平面密封等會用到有機硅膠；風擋玻璃、天窗及側窗的粘接密封等會用到聚氨酯膠；點焊及焊縫的密封粘接會用到環(huán)氧樹脂膠；發(fā)動機點火圈的灌封粘接等會用到厭氧膠。

    目前，公司擁有上述四類膠的生產，由于后兩類膠需求較小，有機硅膠公司的市場占比已經較大，聚氨酯膠粘儼然成為公司未來主攻的方向。

    田海東告訴記者，目前，國內的汽車玻璃用聚氨酯密封膠大致可分為兩類，一類是客車、載重車玻璃用膠，這方面回天膠業(yè)已經占據一定優(yōu)勢；另一類則是對膠粘劑產品質量、穩(wěn)定性和耐久性要求更高的轎車玻璃，目前該市場多被國外廠商占據，如德國漢高。

    考慮到汽車零部件的國產化，轎車用膠的國產化也是大趨勢。

    對于轎車玻璃用膠的國產化替代，田海東認為尚有難度，但前景可以看好。他指出，聚氨酯粘膠方面，公司的主要競爭對手德國漢高是世界500強企業(yè)，粘膠劑一項的收入就是65億歐元，公司與其差距不小。“上市前，漢高想與我們公司合作，不過他們是看中了公司的渠道。作為粘膠業(yè)民族品牌，我們也有底線?！?/p>

    公司如何在未來與漢高等國際廠商競爭？田海東總結了回天膠業(yè)四大優(yōu)勢。

    第一，“漢高是用100%的力量做所有品種，我們使用100%的力量做幾個品種。”田海東表示，目前公司部分產品的指標可以超過國外企業(yè)，未來公司將加大科研力度；

    第二，田海東坦承，漢高在轎車方面優(yōu)勢很明顯，，但公司目前的優(yōu)勢是在客車、載重車方面，和外國企業(yè)處于同一起跑線；

    第三，汽車的零部件國產化是趨勢，目前公司主攻的是神龍汽車（總部位于武漢的東風雪鐵龍），若能在神龍汽車提高占有率，達到約十分之一，其市場說服力就會大得多；

    第四，汽車企業(yè)也有降低成本的需求，目前公司的同類產品價格僅是漢高的三分之二，價格上有優(yōu)勢。

民營之困：股東OR管理層？

和大多數民營企業(yè)相似，回天膠業(yè)也無法回避  “一部分人先富起來”后存在的種種問題。

    《每日經濟新聞》記者注意到，除董事長、實際控制人章鋒以外，包括公司的董事、副總經理、總工程師、監(jiān)事會主席、財務總監(jiān)在內的30名員工均持有公司股份。雖然員工持股有利于調動生產積極性，且所有的員工持股鎖定期均為三年，但這看似很長的鎖定期并不能抑制“一夜暴富”后的心態(tài)變化。

    一位上市公司高管介紹，員工持股向來就是一把雙刃劍。一方面，作為公司的管理者，努力為公司創(chuàng)造財富應該是其目標，而艱苦樸素、腳踏實地的工作應該就是其達成目標的途徑；另一方面，作為公司的股東，如果要讓公司為自己創(chuàng)造財富，盡可能的財富最大化則是作為股東應該去想的。

    田海東告訴《每日經濟新聞》記者，面對未來的這種日益強烈的心態(tài)轉變，公司早就采取了一定的措施。這個措施就是建立激勵基金。

    據介紹，回天膠業(yè)推出的激勵基金在每個會計年度末一次性提取，提取后公司當年凈利潤增長幅度應超過20%，且提取的激勵基金不能超過公司當年凈利潤增長幅度20%以上部分的40%。激勵基金以年度激勵金和長效激勵金兩種方式進行分配。年度激勵金比例占當年激勵基金的20%；長效激勵金比例占80%；年度激勵金按每年度發(fā)放；長效激勵金每年年底以預存的方式記入激勵對象的名下在職的激勵對象，如預存的長效激勵金超過了個人最近一年年薪的3倍，則超出部分，經員工提出申請，公司評估后可一次性發(fā)放給員工。

    “公司希望通過激勵基金以及內部的考核機制，花3~5年時間培養(yǎng)一批接班人?！碧锖|說。

    中報顯示，回天膠業(yè)上半年銷售費用較去年同期增長53.06%，管理費用同比增長45.26%。這兩項費用的增長抵消了營業(yè)收入的增長，使得凈利潤增幅小于市場預期。

    對此，公司給出的解釋是，這是職工薪酬、差旅費、業(yè)務招待費、研發(fā)支出增長所致。的確，從銷售費用的明細看，職工薪酬從306萬元增長至662萬元；業(yè)務招待費也從74萬元增長至160萬元。這樣的增長難免不讓市場犯嘀咕：是不是公司上市了，有錢了，就能大手大腳地花錢了？

    雖然沒有證據表明，上述兩費的大幅增長與“心態(tài)”有關，但如何控制各項費用的支出，是回天膠業(yè)在主營形勢大好的情況下必須面對、且亟需解決的問題。

/對話/

高鐵不是公司重點

    在與《每日經濟新聞》記者的交流中，回天膠業(yè)董秘田海東表示，高鐵更像是一個概念，而不是公司發(fā)展的重點。

    《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：公司產品的毛利率都非常高，不過中期出現了下滑，未來公司毛利率情況會如何？

    田海東：公司所處精細化工行業(yè)，毛利率一般都較高。一般來說，工業(yè)用有機硅膠的毛利比較低，公司主要從事工程粘膠劑，毛利較高。由于原材料漲價以及擴大市場的需要，未來有機硅的毛利會有所下降，但公司希望保持在40%以上水平。未來公司主要立足科研，用新技術維持高利潤。NBD：聚氨酯粘膠除了用于汽車也用于高鐵，上半年高鐵用膠大幅減少，未來會不會因為動車事故進一步減少？

    田海東：首先我要聲明的是，我們與動車事故沒有任何關系。公司在高鐵這塊的業(yè)務量很小，2010年（上市前）有1000多噸。其實高鐵更像是個概念。今年高鐵這一塊我們沒有做了。一方面是本來量比較少，毛利率太低，另一方面是客戶的賬齡一般太長。

    相比較而言，汽車方面的需求量大得多，一年1800萬輛新車，還有修理的車輛。這才是公司的主攻方向。

    NBD：公司募投項目進展如何？

    田海東：廠房已經建好了，設備正在陸續(xù)安裝，不過速度可能要放緩。這是因為我們要先將現有產能全部利用起來，再上新生產線。未上市時，大約有2600噸的產能（有機硅膠），年內要實現5000噸。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募投項目能夠產生經濟效益的還不多，我們承諾的是2012年完全達產，其中聚氨酯有壓力，有機硅投產應該會提前。

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