上市公司熱衷定向增發(fā)

　　繼東方紅資產(chǎn)管理公司發(fā)行首只定向增發(fā)集合理財(cái)產(chǎn)品后，上海另外一家大券商也遞交了類似產(chǎn)品的申報(bào)材料。統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月17日，今年已經(jīng)有108家上市公司實(shí)施了定向增發(fā)方案，募資超過(guò)2800億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在今年投資收益普遍不高的情況下，定向增發(fā)項(xiàng)目獨(dú)具魅力，受到基金、私募、PE等各種資金追捧，連券商理財(cái)產(chǎn)品也想從中分一杯羹，但未來(lái)隨著參與者增多也可能會(huì)拉低平均收益率。

　　上市公司熱衷定向增發(fā)

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有108家上市公司實(shí)施定向增發(fā)，募集資金達(dá)2861.59億元；206家公司公布定增預(yù)案，預(yù)計(jì)募資總額為4989.88億元，此外，尚有11家公司提出公開(kāi)增發(fā)預(yù)案，4家公司定增未通過(guò)，5家公司停止實(shí)施定增方案。而去年全年僅有160家公司實(shí)施定增方案，募資3394.61億元。

　　定增項(xiàng)目融資快、費(fèi)用低、風(fēng)險(xiǎn)小是越來(lái)越多上市公司選擇定向增發(fā)的原因。相對(duì)于其他融資方式，定向增發(fā)不需要繁瑣的審批程序，可以用較快的方式融資，同時(shí)可以降低風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，券商承銷的傭金也只是傳統(tǒng)方式的一半左右。此外，定增的發(fā)行要求低。目前管理層對(duì)于上市公司的定向增發(fā)，并沒(méi)有關(guān)于公司盈利等相關(guān)方面的硬性規(guī)定，對(duì)于一些過(guò)往盈利記錄未能滿足公開(kāi)融資條件，但又面臨重大發(fā)展機(jī)遇的公司而言，定向增發(fā)往往成為關(guān)鍵性的融資渠道。

　　“定增也容易獲得機(jī)構(gòu)投資者支持。”一位投行人士表示，定向增發(fā)往往也比公開(kāi)增發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要小，“公開(kāi)增發(fā)定價(jià)需要參考市價(jià)，價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)；而采用定向增發(fā)方式，可以把基準(zhǔn)日設(shè)定為董事會(huì)決議公告日，得到機(jī)構(gòu)投資者支持的概率會(huì)較大一些。”而且，對(duì)于一些因支付股改對(duì)價(jià)有失去控股權(quán)威脅的上市公司來(lái)說(shuō)，為了降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，大股東實(shí)施定向增發(fā)，可以進(jìn)一步增持股權(quán)。

　　由于市場(chǎng)低迷，多家上市公司定增未實(shí)施就已經(jīng)“破發(fā)”，超過(guò)10家公司無(wú)奈下降定增價(jià)，還有部分公司終止或是放棄了定向增發(fā)方案。

　　參與定增收益率低于去年

　　據(jù)東方紅資產(chǎn)管理公司介紹，定向增發(fā)的較高收益率是投資者青睞的關(guān)鍵所在。而統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年定增項(xiàng)目的收益率達(dá)到68%以上，但相比去年已經(jīng)有較大的下降。

　　綜合來(lái)看，參與定向增發(fā)能取得相對(duì)較高收益的主要原因是：首先，定向增發(fā)由于其制度設(shè)計(jì)，具有一些“天然”的安全邊際，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。

　　其次，定向增發(fā)往往會(huì)帶來(lái)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，定向增發(fā)背后均有具體的項(xiàng)目，要么是收購(gòu)資產(chǎn)，要么是上馬新項(xiàng)目，對(duì)公司凈利潤(rùn)的增厚均能較快體現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)，為了能成功實(shí)施定向增發(fā)，上市公司也有動(dòng)力去維持和推動(dòng)股價(jià)。

　　如果以到解禁日的收益率采用持有一年的收益率來(lái)計(jì)算、未到解禁日的收益率采用增發(fā)價(jià)至2011年6月的收益率計(jì)算，可以統(tǒng)計(jì)得出：2006年3月至2011年6月，機(jī)構(gòu)投資者共參與了466個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目。過(guò)去5年來(lái)，42.49%的定增投資收益率超過(guò)50%。從收益率來(lái)看，收益最高的在2007年，平均收益達(dá)到325.46%，2010年的收益達(dá)91.25%，今年上半年46家解禁的定增項(xiàng)目平均收益為68.44%。

　　統(tǒng)計(jì)也顯示定向增發(fā)的收益率并不穩(wěn)定。2007年參與定向增發(fā)項(xiàng)目平均收益高達(dá)325%，2008年平均收益大幅縮水至47.61%，2009年收益只有36.66%。業(yè)內(nèi)人士表示，由于存在一定時(shí)期的鎖定期，以及市場(chǎng)變化，定向增發(fā)并非包賺不賠，歷史回報(bào)穩(wěn)健也并不代表完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。在2008年的熊市中，參與定增項(xiàng)目損失慘重的案例也不鮮見(jiàn)。從解禁日統(tǒng)計(jì)，今年的定向增發(fā)項(xiàng)目，最快的要在明年1月5日解禁，而慢的則要到2016年才能解禁。

　　資金參與熱情不改

　　“近日到銀行和券商發(fā)行渠道咨詢定向增發(fā)產(chǎn)品的投資者絡(luò)繹不絕，預(yù)約認(rèn)購(gòu)踴躍。”東方紅資管透露，8月18日開(kāi)始發(fā)售的東方紅-新睿1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，截至當(dāng)日下午3時(shí)認(rèn)購(gòu)金額已超過(guò)8億元。他們預(yù)計(jì)“新睿1號(hào)”會(huì)提早結(jié)束募集。而借道集合理財(cái)計(jì)劃，小投資者也可以進(jìn)入定向增發(fā)行列。

　　有券商表示，資管投定向增發(fā)也是最近才開(kāi)放的。集合理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍一度是“上市公司依法公開(kāi)發(fā)行的股票”，無(wú)法參與定向增發(fā)市場(chǎng)。但最近券商集合理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍改為“上市公司依法發(fā)行的股票”，并允許以整個(gè)公司的名義參與定向增發(fā)，所得的股票在公司旗下的產(chǎn)品中分配。這樣的制度安排大大拓寬了券商對(duì)定增項(xiàng)目的選擇范圍，也為他們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作提供了便利。

　　從市場(chǎng)上已有的產(chǎn)品來(lái)看，基金專戶、私墓基金、PE等對(duì)定向增發(fā)多有涉足。此前投中集團(tuán)發(fā)布的《2011年第二季度中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，二季度，參與上市公司增發(fā)的PIPE(投資已上市公司的私人股權(quán)基金)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從去年12月至今，PE(私募股權(quán)基金)與戰(zhàn)略投資者參與A股定向增發(fā)的投資規(guī)模達(dá)92.4億元，數(shù)量達(dá)到45家。

　　對(duì)于PE投資來(lái)說(shuō)，參與上市公司定向增發(fā)使PE進(jìn)行投資和退出的不確定性大大降低，風(fēng)險(xiǎn)自然小于相對(duì)于通過(guò)Pre-IPO實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)套利的模式。分析人士表示，定向增發(fā)相對(duì)透明的定價(jià)方式有利于PE機(jī)構(gòu)控制投資成本與風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)上也有同類的行業(yè)板塊與個(gè)股的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、估值變動(dòng)情況作為參考；非公開(kāi)發(fā)行股票鎖定期一年，也讓PE退出的周期縮減。