機構(gòu)評級

三友化工

代碼：600409收盤價：10.79元評級：推薦  評級機構(gòu)：銀河證券

    近期燒堿、純堿等堿類產(chǎn)品價格上漲。公司是純堿、粘膠纖維行業(yè)的排頭兵，利潤高于同行平均水平，目前，公司年生產(chǎn)純堿210萬噸、粘膠纖維24萬噸，PVC31萬噸、燒堿32萬噸、有機硅3.46萬噸、氯化鈣11.5萬噸。純堿、粘膠纖維構(gòu)成公司主業(yè)。

    前幾年純堿市場供大于求，純堿價格曾長期低位運行，2010年第四季度由于節(jié)能減排造成純堿供應(yīng)相對減少，純堿價格開始大幅上漲。雖然相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2011年純堿產(chǎn)能仍將小幅增加，但純堿行業(yè)整體開工率降低導(dǎo)致產(chǎn)量并不多。

    公司已公告與青海五彩礦業(yè)合作建設(shè)110萬噸/年純堿項目。由于在青海的鹽湖中存在大量的氯化鈉，該項目的純堿生產(chǎn)成本較低，廠區(qū)鐵路運輸?shù)谋憬?，將有利于純堿向內(nèi)地的運輸，該項目的建成將鞏固公司在純堿行業(yè)的龍頭地位，使公司純堿業(yè)務(wù)的競爭能力進一步加強。

    公司計劃2011年粘膠短纖維產(chǎn)量達到24萬噸。雖然因棉花價格回落，近期粘膠纖維價格有所回落，但因耕地有限、勞動力成本上升，棉價長期趨勢看好，粘膠纖維的長期價格趨勢也應(yīng)看好。集團注入的粘膠短纖維廠在金融危機最差時也好于其他企業(yè)，有較好的規(guī)模成本優(yōu)勢，未來勢必增厚公司整體業(yè)績。

    預(yù)測公司2011~2012年EPS為0.67元和0.87元，給予“推薦”的投資評級。

桐昆股份

代碼：601233前收盤價：25.41元評級：推薦  評級機構(gòu)：銀河證券

    公司是國內(nèi)最大的滌綸長絲供應(yīng)商，連續(xù)十年國內(nèi)滌綸長絲銷量第一。截至2010年末公司產(chǎn)能已達到135萬噸，擁有近百個品種，差別化率達52%。

    公司滌綸產(chǎn)量大，PTA用量也很大，公司的單位產(chǎn)品投資成本和單位能耗較低，上游采購的議價能力也較強，從歷史數(shù)據(jù)來看，公司的原料采購價格低于市場價格和行業(yè)平均。公司的優(yōu)勢還體現(xiàn)在高效的存貨管理，公司產(chǎn)品一般沒有庫存，沒有應(yīng)收款；原料庫存一般10天左右，采用現(xiàn)金采購，保證了現(xiàn)金流。再加上公司地處靠近下游市場的長三角杭嘉湖地區(qū)，具有一定的區(qū)域和地理優(yōu)勢，物流成本較低。

    作為聚酯滌綸最基礎(chǔ)的原料的PTA，2011年下半年到2012年將迎來產(chǎn)能的大幅擴張；目前國內(nèi)PTA尚有30%的缺口，到2012年國內(nèi)PTA產(chǎn)能將達到3000萬噸左右，較2010年增長約80%，因此未來兩年P(guān)TA的供給將會較為充裕。

    公司80萬噸PTA項目預(yù)計將于明年一季度開始投產(chǎn)，估計2012年將貢獻PTA產(chǎn)量為55萬~60萬噸，全部自用。2013年后公司PTA和滌綸長絲新產(chǎn)能達產(chǎn)，預(yù)計PTA自給率達到約50%，2012年P(guān)TA自給率預(yù)計約45%；屆時公司上下游一體化程度達到50%左右，行業(yè)波動的風(fēng)險抵御能力將大大增強。

    預(yù)計公司2011~2013年EPS分別為2.04元、2.75元和3.29元，對應(yīng)2011年P(guān)E和2012年P(guān)E不到13倍和10倍，首次給予  “謹慎推薦”評級。

中信證券

代碼：600030收盤價：12.36元評級：推薦  評級機構(gòu)：興業(yè)證券

    2011年6月10日，公司董事會通過收購里昂證券及盛富證券議案。根據(jù)該議案，中信證券全資子公司中信證券國際有限公司出資3.74億美元收購里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)。股權(quán)收購比例略低于此前預(yù)期。收購將于2011年12月30日前完成。

    公司核心業(yè)務(wù)是研究和機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)，其在亞洲各主要市場的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)均名列前茅。2010年度，里昂證券的市場份額為9.5%，為亞太地區(qū)（除日本外）排名第一的證券經(jīng)紀商。收購?fù)瓿珊?，中信證券將成為其第二大股東。盛富證券總部設(shè)于巴黎，為法國東方匯理銀行全資子公司。公司核心業(yè)務(wù)是股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涉及美國、日本和中東。

    完成股權(quán)收購后，公司可以間接搭建在亞太及歐洲的經(jīng)紀業(yè)務(wù)平臺。此次收購合計3.74億美元，折合2010年P(guān)B為2.02倍。統(tǒng)計目前歐洲、北美及中國香港地區(qū)上市的獨立券商，平均PB為1.6倍。中信收購價格溢價率約26%。鑒于整合以后的協(xié)同效應(yīng)，以及里昂證券的領(lǐng)先地位，小幅溢價屬于合理范圍。

    不考慮轉(zhuǎn)讓股權(quán)的一次性收益，預(yù)計2011~2013年EPS分別為0.63、0.64及0.66元。給予“推薦”評級。

輝隆股份

代碼：002556收盤價：19.23元評級：推薦  評級機構(gòu)：國金證券

    公司是A股第一家上市的農(nóng)資連鎖企業(yè)。公司的盈利主要來源于化肥、農(nóng)藥和種子等農(nóng)資產(chǎn)品的進銷差價，目前未收取連鎖加盟費。

    公司目前在安徽省內(nèi)的市場占有率約為15%，全國市場占有率約為1%~1.5%。公司省外業(yè)務(wù)的快速崛起已證明，“配送中心+加盟商”模式的異地復(fù)制有效、可行。公司本次IPO募集資金計劃投資改擴建20家配送中心，省內(nèi)和省外各10家。預(yù)計項目建成后的倉儲運輸能力將提升60%，省內(nèi)業(yè)務(wù)2011~2012年的增速有望達12.16%、21.24%，而省外業(yè)務(wù)則有望達37.08%、59.99%。

    根據(jù)北美農(nóng)資連鎖巨頭加陽公司（Agrium）的發(fā)展經(jīng)驗，上市融資和兼并收購是農(nóng)資流通企業(yè)做大做強的有效途徑。公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望借助資本市場的融資優(yōu)勢和自身靈活的經(jīng)營機制，擔當起農(nóng)資流通行業(yè)整合者的角色，從而進一步打開成長空間。

    預(yù)計公司2011~2013年的凈利潤同比分別增長22.44%、49.24%和23.13%，EPS分別為0.70元、1.04元和1.28元。首次給予公司“買入”的投資評級。

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