成本上漲施壓江中藥業(yè)主打產(chǎn)品毛利率或大降

太子參的大幅漲價(jià)，給江中藥業(yè)（600750，收盤價(jià)26.42元）的主打產(chǎn)品健胃消食片造成了沉重的成本壓力，東北證券預(yù)計(jì)今年上半年該產(chǎn)品的毛利率同比將大降，但同時(shí)認(rèn)為隨著新參的上市，下半年毛利率有望逐漸回升，全年的毛利率可能比去年低5%～10%。

    江中藥業(yè)試圖在其他產(chǎn)品上取得突破，其于2008年推出的初元復(fù)合氨基酸口服液產(chǎn)品今年銷售收入可能超過(guò)3億元，東北證券預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)盈利。

成本高漲壓縮盈利

    健胃消食片是江中藥業(yè)第一主打產(chǎn)品，2010年銷售了近2.3億盒。最近兩年，雖然健胃消食片的銷售收入仍然在增長(zhǎng)，但增速由2008年的18.81%下降到去年的9%，今年上半年還有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

    健胃消食片的主要成份為太子參、陳皮、山藥等。2009年太子參價(jià)格一直穩(wěn)定在30元/公斤，去年太子參主產(chǎn)地福建和貴州遭受了冰凍、干旱、洪水等自然災(zāi)害，導(dǎo)致減產(chǎn)了三分之一以上。在供需不平衡的背景下，太子參的價(jià)格從2010年初的不到50元/公斤一直漲到今年4月份的最高400元/公斤，最大漲幅近10倍。

    由于一盒健胃消食片平均大約需要8.7克的太子參，如果太子參的價(jià)格在400元/公斤，相當(dāng)于一盒健胃消食片僅太子參的成本就達(dá)到了3.48元，而健胃消食片的市場(chǎng)平均售價(jià)僅為6.5元/盒，這就大大超出了公司的承受力。所以在太子參價(jià)格達(dá)到高峰的一季度，公司采取了適當(dāng)減產(chǎn)的措施。

    公司太子參的備貨庫(kù)存一般為1～2個(gè)月的用量，公司從去年四季度到今年一季度的采購(gòu)成本應(yīng)該為200～250元/公斤，4月份的采購(gòu)價(jià)可能在250元/公斤以上，最高可能達(dá)到300元/公斤以上。在5月份的停產(chǎn)檢修期結(jié)束后所用的可能是4、5月份采購(gòu)的高價(jià)參，因此二季度的毛利率肯定會(huì)低于一季度，今年上半年消食片的平均毛利率可能在30%左右，同比將下降30%以上。

保健業(yè)務(wù)有望加快成長(zhǎng)

    江中藥業(yè)近年來(lái)也在尋求其他的收入增長(zhǎng)來(lái)源，保健品是其主要突破方向。

    公司在2008年推出了初元復(fù)合氨基酸口服液兩款產(chǎn)品，分別針對(duì)術(shù)后人群和體質(zhì)虛弱人群。在初元推出當(dāng)年，共實(shí)現(xiàn)銷售收入4934萬(wàn)。2009年再上新臺(tái)階，初元營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)發(fā)展到1000余人，初元全年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.01億元，同比增長(zhǎng)308%。

    初元2010年的銷售增長(zhǎng)遇到了瓶頸，收入為2.25億元，同比僅增長(zhǎng)12%。東北證券認(rèn)為，銷售增速低于預(yù)期的主要原因在于新成立的保健品銷售團(tuán)隊(duì)增長(zhǎng)過(guò)快，在經(jīng)過(guò)兩年的高速增長(zhǎng)后，團(tuán)隊(duì)人員間需要一定的磨合和調(diào)整，這也造成了管理費(fèi)用的增加。而且產(chǎn)品的升級(jí)換代還處于交替期，新老產(chǎn)品共存，由于擔(dān)心影響老品的銷售，公司對(duì)新品的廣告沒(méi)有及時(shí)跟上，新品也沒(méi)有全面鋪貨。

    今年公司已經(jīng)將復(fù)合肽系列在全國(guó)全面上市，廣告投入也將隨之跟上，今年以來(lái)銷售形勢(shì)較好，東北證券預(yù)計(jì)今年初元的銷售增速將加快，同比有望增長(zhǎng)35%左右，銷售收入可能超過(guò)3億元，將邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)盈利。

    江中制藥的長(zhǎng)期看點(diǎn)在于公司在2010年推出的高級(jí)滋補(bǔ)保健品參靈草，其主要成份為西洋參、靈芝和冬蟲(chóng)夏草，主要功效是抗疲勞、增強(qiáng)免疫力和延緩衰老。2010年的銷售收入在2000萬(wàn)元左右，今年有可能突破億元的銷售額，成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。但由于前期投入較大，東北證券預(yù)計(jì)在尚未達(dá)到規(guī)模效應(yīng)前，短期內(nèi)估計(jì)還很難實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

    從短期看，太子參的價(jià)格變動(dòng)是影響公司利潤(rùn)的最大因素，太子參全年采購(gòu)均價(jià)每下降50元/公斤，將減少成本1億元左右。從中長(zhǎng)期看，初元和參靈草的銷售情況將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。東北證券預(yù)測(cè)江中藥業(yè)2011～2013年的每股收益分別為0.98元、1.32元和1.75元，若太子參價(jià)格在下半年跌幅較大，業(yè)績(jī)或能超出預(yù)期，因此給予“推薦”評(píng)級(jí)。  東北證券

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