東方市場(chǎng)1663萬(wàn)出售絲綢交易所股權(quán) 評(píng)估方法存爭(zhēng)議

每經(jīng)記者  楊可瞻

    5月20日，東方市場(chǎng)（000301，收盤價(jià)4.31元）公告稱，公司將持有的東方市場(chǎng)絲綢交易所（以下簡(jiǎn)稱絲綢交易所）65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東江蘇吳江絲綢集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱吳江絲綢），轉(zhuǎn)讓價(jià)人民幣1662.93萬(wàn)元。本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司不再持有絲綢交易所股權(quán)。

    公開(kāi)資料顯示，從2008年成立到去年底，絲綢交易所迅速扭虧為盈，利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。但就是這樣一家有成長(zhǎng)預(yù)期的公司，其交易對(duì)價(jià)采用的是未考慮成長(zhǎng)性的成本法。

    對(duì)于這一情況，公司董秘辦人員表示，評(píng)估不采取市場(chǎng)法，原因在于身邊沒(méi)有類似案例。而不采取收益法，則是緣于無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)收益。

成本法的困惑

    資料顯示，絲綢交易所成立于2008年4月。由東方市場(chǎng)和3名自然人徐平、管一軍、顧曉春共同出資組建。其中，公司出資1950萬(wàn)元，占65%股權(quán)。絲綢交易所主營(yíng)業(yè)務(wù)包括在網(wǎng)上提供紡織原料及產(chǎn)品貿(mào)易、銷售、商務(wù)技術(shù)等信息服務(wù)。截至2010年12月31日，其資產(chǎn)總額8952.21萬(wàn)元，負(fù)債總額6517.92萬(wàn)元，凈資產(chǎn)2434.29萬(wàn)元。2010年，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為848.72萬(wàn)元和124.94萬(wàn)元。

    資料顯示，2008年，絲綢交易所虧損712.31萬(wàn)元。同年其客戶數(shù)超過(guò)400家，成交量和成交額增長(zhǎng)迅猛，6個(gè)月均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到159%和121%。2009年，絲綢交易所同時(shí)推出倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.7萬(wàn)元。2010年，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至124.94萬(wàn)元，連續(xù)幾年持續(xù)走高。

    盡管利潤(rùn)總額不高，但其增速卻非?？捎^。但就是這樣一家具有一定成長(zhǎng)預(yù)期的公司，在股權(quán)出售時(shí)卻采取了成本法。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，截至4月30日，絲綢交易所凈資產(chǎn)賬面價(jià)值2378.92萬(wàn)元，評(píng)估值2558.36萬(wàn)元，評(píng)估增值179.44萬(wàn)元，增值率7.54%。其中，無(wú)形資產(chǎn)軟件增值率最高，達(dá)到100%。固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)增值率分別為-6.12%和-20.33%。

    眾所周知，成本法評(píng)估是以資產(chǎn)的重置成本為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)評(píng)估的總資產(chǎn)減負(fù)債得出企業(yè)價(jià)值，沒(méi)有考慮企業(yè)商譽(yù)價(jià)值、未來(lái)的預(yù)期收益和資本的市場(chǎng)供求等因素。而收益現(xiàn)值法評(píng)估是以資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，其結(jié)果更能全面地反映目標(biāo)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。故收益現(xiàn)值法的評(píng)估結(jié)果往往會(huì)大于成本法的評(píng)估結(jié)果。那么，為何本次股權(quán)出售，不用收益法而用成本法？

    對(duì)此，作為本次評(píng)估機(jī)構(gòu)的北京天健興業(yè)認(rèn)為，因本次評(píng)估無(wú)法取得與絲綢交易所交易規(guī)模、業(yè)務(wù)種類相似企業(yè)股權(quán)交易案例。絲綢交易所雖經(jīng)過(guò)兩年多發(fā)展，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年遞增，但至2011年3月，其由原來(lái)的中遠(yuǎn)期交易向現(xiàn)貨連續(xù)交易轉(zhuǎn)變，致使無(wú)法對(duì)企業(yè)未來(lái)收益作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。故本次評(píng)估無(wú)法采用市場(chǎng)法或收益法確定資產(chǎn)價(jià)值，只能采用成本法進(jìn)行評(píng)估。

    顯然，評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為不適宜采用收益法的原因，在于絲綢交易所于2011年3月由原來(lái)的中遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨連續(xù)交易。但讓人疑惑的是，公司曾在去年年報(bào)中稱，準(zhǔn)備適時(shí)推出現(xiàn)貨連續(xù)交易。使其更加貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而為廣大投資者提供一個(gè)更為公允、更穩(wěn)定的交易環(huán)境。

    東方市場(chǎng)董秘辦人士告訴本報(bào)記者，評(píng)估不采取市場(chǎng)法，原因在于身邊沒(méi)有類似案例。而不采取收益法，則因?yàn)榻z綢交易所轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨連續(xù)交易后，現(xiàn)還沒(méi)有開(kāi)始交易，無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)收益。并不存在賤賣股權(quán)的情況。

公司：待政策明朗后再買回來(lái)

    一個(gè)疑問(wèn)浮出水面，在辛苦培育逾3年后，東方市場(chǎng)為何會(huì)如此“痛快”地賣掉絲綢交易所？

    對(duì)此，東方市場(chǎng)董秘向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，出售絲綢交易所股權(quán)主要有兩點(diǎn)原因。

    首先，2009～2010年，六部委（商務(wù)部、工商總局、公安部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、法制辦）對(duì)這類平臺(tái)進(jìn)行聯(lián)合檢查，至今在許可經(jīng)營(yíng)方面都沒(méi)有說(shuō)法，行業(yè)規(guī)范或管理?xiàng)l例細(xì)則等規(guī)范性文件沒(méi)有正式出臺(tái)，絲綢交易所現(xiàn)在歸哪個(gè)層面管理仍沒(méi)確定。

    其次，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)主對(duì)絲綢交易所業(yè)務(wù)認(rèn)同度也不夠。主要在于他們更關(guān)心的是在原材料緊缺情況下，能否進(jìn)行貨物實(shí)際交割，而對(duì)做套期保值的熟悉和運(yùn)用有待培養(yǎng)。絲綢交易所今年從中遠(yuǎn)期交易向現(xiàn)貨連續(xù)交易轉(zhuǎn)變，也更多地考慮到后者是未來(lái)趨勢(shì)。畢竟中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易不以交割為目的的交易方式很難競(jìng)爭(zhēng)過(guò)其他絲綢期貨交易所。這種情況下，公司決定將絲綢交易所暫時(shí)放到集團(tuán)培育，等待政策明朗后以合適的價(jià)格買回來(lái)。

    今年3月，絲綢交易所陸續(xù)公告了乙二醇、滌綸牽伸絲等4大品種現(xiàn)貨連續(xù)交易上市的通知。同時(shí)，市場(chǎng)管委會(huì)為鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行連續(xù)現(xiàn)貨交易還給予優(yōu)惠政策。包括交易總量超10萬(wàn)噸或交割總量超1萬(wàn)噸的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)戶，取前十名獎(jiǎng)勵(lì)，給予1萬(wàn)～10萬(wàn)元的獎(jiǎng)勵(lì)。

    如果說(shuō)政策風(fēng)險(xiǎn)和客戶認(rèn)同度是絲綢交易所發(fā)展的短期風(fēng)險(xiǎn)，那么絲綢交易所本身，是否真的是一個(gè)“香餑餑”？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以開(kāi)戶者身份致電絲綢交易所，其一位客服代表介紹道，目前可交易品種的成交量并不大，平均1天幾千噸左右。相比之下，過(guò)去乙二醇中遠(yuǎn)期單日成交可達(dá)上萬(wàn)噸。究其原因，主要和PTA等上游行情疲軟有關(guān)。手續(xù)費(fèi)方面，交易手續(xù)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)分別為萬(wàn)分之三和千分之一。現(xiàn)貨連續(xù)交易還有萬(wàn)分之三的延期補(bǔ)償費(fèi)。

    “此前有很多期貨商都想做類似業(yè)務(wù)，但不少卻流產(chǎn)了。”棉紡織信息網(wǎng)高級(jí)分析師鄭圣偉認(rèn)為，“一個(gè)最大的問(wèn)題是，由于紗線品級(jí)很多，當(dāng)客戶想交割時(shí)，絲綢交易所不一定能拿出對(duì)應(yīng)紗線品種。同時(shí)，由于現(xiàn)貨連續(xù)模式還比較新，要得到下游認(rèn)可還需要一段過(guò)程。另外，一旦PTA等上游行情火爆，相信資金短期更傾向于做期貨而非現(xiàn)貨。”

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