三季度A股或?qū)⒅?

　　受5月宏觀數(shù)據(jù)利空打壓，隔夜美股大幅下跌，三大指數(shù)跌幅均超過2%，對本已較弱的A股市場雪上加霜。截至收盤，滬指勉強守住2700點，報收2705.18點，再創(chuàng)本輪調(diào)整以來的盤中和收盤新低，市場恐慌情緒再度加劇。

　　分析人士指出，端午節(jié)小長假即將來臨，假日效應(yīng)對應(yīng)的政策宏觀調(diào)控的不確定性時間窗口再度開啟，并且5月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有形成良好的預(yù)期，還有進一步加劇通脹的市場預(yù)期，因此調(diào)控很有可能就是迫使股指破位下行，回補2656點缺口的最后一根稻草。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，無論是根據(jù)貨幣政策的整體節(jié)奏，還是基于5月份的CPI預(yù)期，央行將于端午節(jié)假期加息已然成為大概率事件。

　　多重不利因素制約市場上行

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)經(jīng)濟總體仍處于增長態(tài)勢，但增速趨緩。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，比3月回落1.4個百分點；5月PMI為52.0%，創(chuàng)去年9月以來新低；中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)也顯示，4月份汽車銷量較去年同期下降.25%，為兩年來首次下滑。此外，今年一季度投資對GDP增長貢獻了4.3個百分點，僅高于2009年一季度，比2009年以來5.9的平均值低1.6個百分點，從中可以比較客觀地反映出當前企業(yè)對未來經(jīng)濟前景的基本預(yù)期。雖然當前中國制造業(yè)生產(chǎn)仍保持增長，但4月份訂單增速放緩、產(chǎn)出增長減弱等指標均反映出投資擴張速度已顯著降低。

　　值得關(guān)注的是，今年提前出現(xiàn)的缺電以及嚴重的南方干旱，將加大CPI的壓力。國家發(fā)改委公告，6月1日起，15個省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價格平均每千瓦時上調(diào)1.67分錢。這是2009年11月來首次調(diào)升銷售電價。市場預(yù)測，電價還有上調(diào)的空間，因為本次的漲幅還難以追平煤價的增長。電價的上調(diào)雖然利好電力股，但直接增加了整個經(jīng)濟運行的成本。同時隨著電價推高PPI，上漲預(yù)期最終還是會傳導到CPI上來，這將加大調(diào)控物價的難度。

　　與此同時，我國南方出現(xiàn)嚴重旱情。5月26日下午，中央氣象臺、國家氣候中心首次發(fā)出國家級干旱黃色預(yù)警。嚴峻的旱情加劇了物價上漲的壓力。旱情發(fā)生后，主要城市的葉類蔬菜出現(xiàn)較大幅度的上漲。同時，國內(nèi)商品期貨市場上，早秈稻、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格也因干旱持續(xù)而出現(xiàn)劇烈上漲。在此背景下，市場普遍預(yù)測，今年CPI控制在4%以內(nèi)的難度較大。同時，貨幣放寬的可能性更小，市場擔憂央行隨時會再次加息。

　　此外，股市的持續(xù)下跌，似乎并未對管理層有所觸動。IPO擴容速度絲毫未見放慢，而國際板愈來愈近的提示則更讓市場對資金面擔憂。

　　分析人士指出，通脹壓力又現(xiàn)新的不利因素，股市擴容未見放緩，股市政策上沒有絲毫撫慰，這種背景下的市場反彈依然不可太過樂觀。

NextPage

　　6月加息窗口將至

　　時間逼近年中，通脹壓力依舊高企，且外部流動性存在不少變數(shù)。目前看，經(jīng)過11次上調(diào)存準率和4次加息，總需求平穩(wěn)回落的趨勢性已經(jīng)明確。在諸多壓力之下，盡管目前經(jīng)濟增速已現(xiàn)放緩，但市場人士預(yù)計，“防通脹”仍將高于“保增長”，6月份利率、存款準備金率、匯率或許出現(xiàn)“三率”聯(lián)動的情形。

　　下周，國家統(tǒng)計局將公布5月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。分析人士認為，由于豬肉、雞蛋等食品價格出現(xiàn)小幅上漲，5月居民消費價格（CPI）漲幅可能達5.4%-5.5%。預(yù)計6月加息窗口可能再度開啟。不少專家指出，年中可能是今年物價壓力最大的時段。管理通脹預(yù)期仍將是未來一段時期的調(diào)控重點。三季度后，CPI漲幅可能有所回落。

　　對此，中金公司認為，在通脹上升、經(jīng)濟增速回落的情況下，央行的貨幣調(diào)控面臨“進退兩難”的處境。由于貨幣政策的取向仍然是“防通脹”排在“保增長”之前，在通脹上升趨勢沒有扭轉(zhuǎn)而經(jīng)濟增速沒有出現(xiàn)超預(yù)期回落的情況下，央行在6月份不出臺任何宏觀調(diào)控政策的可能性不大。

　　中金公司預(yù)計，貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進一步緊縮的可能性。6月份將加息一次，三季度將再加息一次，央行會繼續(xù)使用包括存款準備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。

　　與此同時，平安證券表示，加息的靴子已漸趨明朗，市場預(yù)計年內(nèi)最多不過一至兩次。

　　在5月CPI預(yù)計仍將創(chuàng)下高點的背景下，多數(shù)機構(gòu)預(yù)測6月份央行將再加息一次。摩根大通認為，由于通脹居高不下，預(yù)計今年上半年央行可能還會加息一次，上調(diào)存款準備金率一次。

　　中信證券(600030)則提出了政策“三步走”的觀點，第一步是通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落或者可控的情況，在此前提下，第二步才是政策的微調(diào)，第三步是政策微調(diào)后基本面的企穩(wěn)回升。從觀察到信號并出手的角度而言，第二步是關(guān)鍵，第一步太早，第三步太晚。未來短期流動性環(huán)境依然不容樂觀：進入6月份，日均貸存比考核開始實施，存款不足的中小金融機構(gòu)房貸動力會進一步減少；同時，如果未來兩個月通脹壓力仍難以緩解，不排除央行再次上調(diào)存款準備金率和基準利率的可能。

　　中投證券預(yù)計，6月會有加息一次，但對后續(xù)加息的市場預(yù)期分歧增大，這種分歧有利于市場趨穩(wěn)。

NextPage

　　“國家隊”抄底護盤預(yù)期劇增

　　由于目前A股已處于全流通時代，因此在判斷市場底時有一個重要標志就是產(chǎn)業(yè)資本的動向，與基金、券商、私募和個人投資者的財務(wù)性投資行為不同，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模增持和減持動向意味著上市公司估值的準確判斷，在關(guān)鍵性的高點和低點，產(chǎn)業(yè)資本的動向往往是市場的風向標。

　　5月30日，以工商銀行為代表的銀行股出現(xiàn)近期罕有的放量大漲。一時間，中央?yún)R金投資公司增持四大行A股成了市場關(guān)注的焦點。不過，在兩個交易日過去之后，不但匯金公司高層人士稱，匯金近期并無任何在二級市場增持四大國有商業(yè)銀行股票的計劃，這也意味著中央?yún)R金短期內(nèi)并未如市場所愿出手護盤。

　　值得關(guān)注的是，距離2009年9月末匯金公司上一次增持工商銀行、中國銀行和建設(shè)銀行A股股份已有近兩年之久，彼時上證綜指與目前點位相似，都處于2700點附近的位置。而上溯到2008年9月，A股跌至2000點左右時，匯金公司在金融危機爆發(fā)初期便首次增持三大行股份。同時，海螺水泥(600585)增持冀東水泥(000401)6179萬股，西山煤電(000983)增持山西焦化(600740)992萬股，中國石油獲得控股股東中國石油集團增持6000萬股。在產(chǎn)業(yè)資本增持大潮之后，上證綜指于2008年10月28日探底1664點，隨后展開新一輪上升行情。

　　根據(jù)估值判斷，如今上證綜指跌穿2800點就相當于2008年上證綜指跌穿2000點，因此現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本增持又漸起大潮，其中值得關(guān)注的是央企增持集群：中國石油、中國神華、大唐發(fā)電、中遠航運(600428)、攀鋼鋼釩等央企大股東紛紛決定入場增持。

　　在上述規(guī)模大公司的增持中，中石油集團在5月25日增持3108萬股中國石油A股最為引人注目。作為上證指數(shù)第一大權(quán)重股的中國石油，在2008年金融危機爆發(fā)時也被中石油集團增持過，當時中石油集團在每股12元附近增持6000萬股，投入資金超過7億元。而此次再次拿出逾3億元增持中國石油A股，中石油集團護盤的行動受到投資者的歡迎，其股價5天以來累計上漲3.6%，成為A股近期以來小幅反彈的重要動力。

　　分析人士指出，相較于民企大股東的增持行為，國企大股東的增持行為程序更加復雜，若非估值低廉具備足夠吸引力，是不會出現(xiàn)如此大面積央企增持集群的。產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持這一舉措進一步佐證了市場底已先于政策底顯現(xiàn)。

NextPage

　　三季度A股或?qū)⒅?/p>

　　在近期市場低迷的走勢中，在如此宏觀背景下，A股的震蕩筑底過程可能會延長，預(yù)計到第三季度A股才會完成筑底。機構(gòu)普遍認為，受長江中下游地區(qū)持續(xù)干旱影響，5月份CPI同比漲幅或?qū)⒈平?.5%，超過4月份的5.3%和3月份的5.4%，再創(chuàng)新高。然而，對于A股市場而言，CPI再創(chuàng)新高便意味著調(diào)控政策短期難以轉(zhuǎn)向，股市的尋底過程可能要持續(xù)到三季度。

　　國金證券(600109)認為，指數(shù)在2600-2700之間將處于估值底部區(qū)域，有望給市場提供支撐，但建議投資者倉位保持在50%左右。后期行情的持續(xù)還必須要有領(lǐng)漲板塊挺身而出，近期盤面暖風頻吹，不管是產(chǎn)業(yè)資本的增持還是銀行板塊異動帶來的猜想，都讓暴跌后的市場人心思漲，只是市場人氣還需要積累和呵護。”

　　中信證券認為，趨勢未明言底過早，依次觀察九大信號，維持二季度謹慎，三季度看好的判斷。底部信號的出現(xiàn)將逐步演進，其中較早觀察到應(yīng)該是現(xiàn)行指標PMI接近51，去庫存化的產(chǎn)成品和原材料PMI接近48和45以及決策層展開對經(jīng)濟實際運行狀況的調(diào)研；其次觀察到的信號是同步指標工業(yè)增加值接近12-13%的低位且環(huán)比下降放緩，可能導致通脹超預(yù)期的風險趨于消除（干旱天氣、非食品價格漲幅放緩、石油價格保持穩(wěn)定），房地產(chǎn)信托政策的審慎使用以及上市公司盈利預(yù)測下調(diào)以反映二季度非金融板塊同比、環(huán)比負增長；最后觀察到的信號是積極的財政政策出現(xiàn)以及貨幣政策微調(diào)，此時才能最終確認市場底部出現(xiàn)。

　　國泰君安表示，從實體經(jīng)濟與資本市場在二季度的對比來看，引致短期經(jīng)濟波動的庫存在高位、存款準備金率歷史高位、絕對利率雖然不高但是從企業(yè)加權(quán)貸款利率的相對角度與2007年已經(jīng)不相上下，如果再結(jié)合通脹的高位、歐洲債務(wù)危機的影響，現(xiàn)在的二季度滿眼所見經(jīng)濟都是問題重重，回到A股市場則是權(quán)重股的估值底部，而一批創(chuàng)業(yè)板、中小板公司在經(jīng)歷了二季度初以來的調(diào)整之后也具備估值優(yōu)勢，從資本市場領(lǐng)先性的角度，下半年策略的著眼點在于經(jīng)濟短周期調(diào)整的幅度與時間，而決定調(diào)整之后市場空間的則在于經(jīng)濟內(nèi)生性動力的轉(zhuǎn)化。