2011-06-01 01:46:36
昨日（5月31日），《每日經濟新聞》記者就此對景學成進行了獨家專訪。
“美元化”的貨幣政策“我們現在為吸收3萬億美元外匯儲備，發(fā)了21萬多億人民幣。這不是靠物資發(fā)的，不是靠有多少鋼鐵庫存，有多少汽車、電視機自行車而發(fā)行的。就是靠對沖美元發(fā)行人民幣外匯占款來發(fā)行中央銀行基礎貨幣。我們的貨幣發(fā)行機制被極大扭曲了。所以中國（的貨幣政策）不是對付國內的內生通貨膨脹，而是對付美元涌入帶來的輸入通貨膨脹?！睂τ谥暗难哉?，景學成指出，雖然有些學者認為美國為全球經濟復蘇作了很大貢獻，但中國購買巨量的美國國債，這在美國市場上起著和QE2同樣的作用，中國為美國及全球經濟已經做了而且仍在繼續(xù)做著巨大的貢獻。但是這些不但沒有得到美國人的認可，也未得到中國經濟學者的認可。罔顧事實，一方面美國仍在逼迫人民幣升值，一方面國內一些經濟學者認為巨量的外匯儲備風險正在加大，似乎已成為中國經濟轉型的負擔卻無任何有實質性的解決動作。揭示出并認識到中國人民銀行這個逆向的、被動的、卻是具有大國全球平衡作用的貨幣發(fā)行機制是具有大意義的。
“2008年的金融危機，讓曾經把以利率傳導為主的貨幣政策用到極致的美國不得不最終訴諸量化寬松政策，中國近幾年為什么要大量發(fā)行貨幣呢？”景學成說道，“很大程度上是用外匯儲備購買美國國債、‘兩房’債券和一些企業(yè)債，外匯儲備還能投資什么呢？”
景學成指出，一方面外匯通過貿易順差、對外直接投資及熱錢涌入國內，為了對沖美元，中國央行發(fā)行了大量的基礎貨幣，直接給其貨幣政策自主性帶來了壓力，加劇了導致通脹。另方面，中國巨額的外匯儲備又通過重新購買美國的國債和金融產品，直接增加了對美國的貨幣供給，間接支持并參與了美國的量化寬松的貨幣政策。
“近10年來，我國的貨幣政策是被動的‘倒逼機制’，而這一機制形成的主要原因就是發(fā)行大量基礎貨幣對沖外匯占款，（主要是）對沖美元，從而累積形成了巨額的外匯儲備。這些外匯儲備又被用來購買了大量的美國國債，美國又在國內用這些國債彌補其財政赤字。這樣，我國的基礎貨幣發(fā)行實際上與美國的量化寬松政策起到了異曲同工的效果。因此，從這個循環(huán)可以看出，我國的貨幣發(fā)行是圍繞美元的被動發(fā)行的 ‘美元化’貨幣政策。有人建議‘卡住增量，用好存量’，但目前外匯儲備增量是沒法卡住的，放緩還是有可能的?！本皩W成認為，“可行的提法應該是‘減緩增量，搞活存量’”
景學成認為，如果要打破“美元化”怪圈，主要可以通過兩種手段。第一，人民幣國際化。第二，外匯儲備運用的多元化。但是，我們在美資產的多元化運用也存在一個“難處”：中國的巨額外匯儲備購買美國國債，既阻止了美元的貶值，支持了美元體制，又支持了美國經濟的復蘇和發(fā)展。相反，中國又不得不繼續(xù)持有或者購買美國債券，如果不大量持續(xù)購買的話，就會造成美元的貶值，資產規(guī)模大幅度縮水，甚至可能造成長期利率上升，又會引發(fā)新的一輪“中國責任論”，因此，中國持有的巨額外匯儲備自身成為了中美關系的“人質”,是兩國就中美關系協(xié)調的一個關鍵。
債轉股或是解決之道巨額的外匯儲備在這種兩難的情況下，如何規(guī)避風險？景學成提出了債權轉股權的方案建議。
他說，早在2009年10月份他參與發(fā)起的民間智庫 “和諧戰(zhàn)略研究聯盟”提出來這個建議，得到高層領導的重視。探討化解我國在美資產安全問題非常緊迫，針對如此巨額的債務，在債務危機深化的情況下，不能排除美國未來可能采取通過發(fā)行貨幣，利用通脹將外債消化，或者甚至通過“貨幣整理”，比如按100:1發(fā)行新的美元貨幣縮小債務，這將使我國蒙受巨額損失。
中國在美資產的“債轉股”能否成為促進外匯儲備的多元化管理，提高外匯儲備收益水平的手段？即，將持有的大量美國國債轉為包括金融企業(yè)在內的美國企業(yè)公司的股權。美國國債債轉股可以主動解決推進外匯儲備多元化運用結構，靈活地轉換金融資產。通過債轉股進行投資的領域巨大。首先，從美國金融資產來看，紐約聯儲購 買 的MBS（Mortgage-BackedSecurity,抵押支持債券或者抵押貸款證券化），財政部持有的花旗，GM，AIG等。其次，較美國國債的低收益率，過去50年來，美國公司的利潤率大體在5.5%~7.5%之間。平均約為6.5%左右。2005年之后逐漸達到8.5%。用凈收入與銷售額之比衡量的美國前500大企業(yè)平均利潤率可達13%。按過去10年平均水平保守估計，美國長期國債與投資級公司債間的收益率差約為4個百分點，與公司平均利潤率（股權投資收益率）間的差約為2個百分點。最后，產業(yè)投資的空間較大。比如說，生物技術（生物基礎研究，生物醫(yī)藥，生物能源，環(huán)保和安全生物技術）的投資大，收益率高，潛力大。
但景學成同時指出，債轉股設想并不是化解我國在美資產安全的唯一途徑，而且即使以股權方式持有美國資產，如轉為持有美國金融機構股份和購買工商企業(yè)的股票等，依然面臨著因資產價格下跌帶來的貶值風險，但從長期看，這種風險可以通過購買指數基金來降低。
“在國際金融市場中，中美經濟不平衡，我們除了進行經濟結構調整外，更要加強外匯管理制度，以及對熱錢的管理和引導。外匯儲備中美元化是在較長時間內完成的，去美元化也有一個過程，需要時間，目前所有的思路都已提出，關鍵在于落實。現在的研究人員缺少給決策層的具體解決方案。這需要政界、學界、企業(yè)界多作思考和探索，尤其是對債轉股方面研究的思考和支持。”景學成最后強調。
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