何志成：抗通脹最終目的是防滯脹和“硬著陸”

何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    海關(guān)總署昨天發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值11003.2億美元，比去年同期增長(zhǎng)28.5%。其中出口5553億美元，增長(zhǎng)27.4%；進(jìn)口5450.2億美元，增長(zhǎng)29.6%。累計(jì)貿(mào)易順差102.8億美元，減少32.8%。從數(shù)據(jù)上看，進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率略有降低，聯(lián)想起月初公布的4月份PMI數(shù)據(jù)和貸款增量數(shù)據(jù)，都顯示一絲經(jīng)濟(jì)放緩跡象。經(jīng)濟(jì)放緩是正常的調(diào)整，還是滯脹信號(hào)？本文試圖給予解答。

通脹：因經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和需求太旺

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年最大的問(wèn)題是抗通脹，但在抗通脹中必須解決好保增長(zhǎng)問(wèn)題，謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)失速。為了保增長(zhǎng)，必須慎用貨幣工具，緊縮要適度，升息更要慎重。但今年以來(lái)，輸入性通脹越來(lái)越兇，美元一路下跌，更使得大宗商品漲勢(shì)如虹。而上周美元的突然走強(qiáng)，大宗商品市場(chǎng)掉頭下跌，白銀等貴金屬更是暴跌，這對(duì)全球抗通脹斗爭(zhēng)是大利好，對(duì)處于水深火熱中的高通脹國(guó)家更是及時(shí)雨，對(duì)處于兩難間的中國(guó)尤甚。

    幸運(yùn)的是，原來(lái)不打算抗通脹的美國(guó)人，現(xiàn)在也開(kāi)始起變化了——上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表了“不樂(lè)見(jiàn)購(gòu)買更多國(guó)債”的講話，使市場(chǎng)感覺(jué)QE2有可能不會(huì)演化為QE3了，進(jìn)一步流動(dòng)性泛濫的閘門(mén)有可能關(guān)住。這對(duì)改善全球流動(dòng)性泛濫的大環(huán)境是利好，對(duì)全球抗通脹斗爭(zhēng)也是利好。美聯(lián)儲(chǔ)若真的緊縮，美元會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，強(qiáng)勢(shì)美元將成為澆滅全球大宗商品市場(chǎng)暴漲烈焰的滅火器，高通脹預(yù)期有可能就此回調(diào)，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家就能喘口氣。

    但中國(guó)僅僅是喘口氣而已，因?yàn)槊涝壳安豢赡芊崔D(zhuǎn)。在抗通脹斗爭(zhēng)中我們必須明白一點(diǎn)：全球高通脹的禍根、大宗商品和原油大幅漲價(jià)的根本原因并不完全是因?yàn)槊涝＼?，全球通脹的本質(zhì)還是需求拉動(dòng)，是一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)過(guò)熱推升。

    不能否認(rèn)，全球大宗商品市場(chǎng)的確有越來(lái)越多的炒作成分，有美元、日元流動(dòng)性泛濫的推手作用，但根本原因是需求太旺。中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，以5倍于歐美日（三大經(jīng)濟(jì)區(qū)）的人口規(guī)模，實(shí)現(xiàn)著每年8%以上的超高速增長(zhǎng)，而且未來(lái)還會(huì)持續(xù)，這個(gè)需求因素可能要比弱勢(shì)美元因素大許多倍。試想，接近30億人口的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，從連自行車都買不起的時(shí)代，一下子跨越到家家有汽車的時(shí)代  （北京市已經(jīng)差不多了），對(duì)全球資源的需求將增加多少？幾千倍！這個(gè)世界沒(méi)有那么多資源，也無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造出那么多財(cái)富，讓這么多人享受如歐美國(guó)家那樣的高福利、高消費(fèi)，哪怕是達(dá)到歐美國(guó)家的一半水平也很難。這，才是高通脹的本質(zhì)。

滯脹：由“庫(kù)存泡沫”引發(fā)？

    了解這個(gè)本質(zhì)，我們就會(huì)明白，高通脹環(huán)境和高通脹預(yù)期不會(huì)因?yàn)槊涝耐蝗晦D(zhuǎn)強(qiáng)或暫時(shí)轉(zhuǎn)強(qiáng)而消除。抗通脹的關(guān)鍵點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)減速，非常柔和地減速。

    而對(duì)很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)柔和的經(jīng)濟(jì)減速非常困難。一是慣性很大，比如我國(guó)“十二五”規(guī)劃制定的發(fā)展速度是7%，但今年一季度仍然有些省份在以16%以上的速度高增長(zhǎng)；二是容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)失速。比如北京，由于限購(gòu)令的嚴(yán)格執(zhí)行，3月份的經(jīng)濟(jì)增速一下子下滑了6個(gè)百分點(diǎn)。如果北京的數(shù)據(jù)變成全國(guó)的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增速下滑6%，一下子就滯脹了，而且是硬著陸，夠嚇人的。

    由于高通脹壓力，很多企業(yè)順應(yīng)高通脹預(yù)期，從去年以來(lái)就拼命地加大庫(kù)存，以積極囤貨的方式應(yīng)對(duì)高通脹。庫(kù)存增加或虛假庫(kù)存所造成的GDP統(tǒng)計(jì)虛假不可小視。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前最嚴(yán)重的泡沫恐怕不是資產(chǎn)泡沫，更不是股市泡沫，而是很多企業(yè)越來(lái)越大的“庫(kù)存泡沫”。

    無(wú)數(shù)次國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史都證明，在高通脹環(huán)境中，GDP在一定階段是增加的：很多企業(yè)為抗“通脹”而加大原料采購(gòu)，但卻舍不得出貨，于是庫(kù)存在兩頭都增加。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)從高熱中逆轉(zhuǎn)，必然會(huì)帶來(lái)強(qiáng)烈的“去庫(kù)存”現(xiàn)象：一方面停止進(jìn)貨，另一方面舍血本甩貨。

    最近的一次全球金融危機(jī)，即2008年由美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的危機(jī)就出現(xiàn)了這類情形?，F(xiàn)在又是一個(gè)輪回，比此前大許多倍的流動(dòng)性在短期內(nèi)大幅度地推升全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，以前所未有的速度壓低美元，同時(shí)在許多國(guó)家，由資源品推升的高通脹卷土重來(lái)。此時(shí)，美元又突然間反彈了，而且反彈力度很大，大宗商品市場(chǎng)會(huì)不會(huì)再次一瀉千里呢？中國(guó)無(wú)數(shù)企業(yè)的高庫(kù)存會(huì)不會(huì)出現(xiàn)集中拋售呢？我們必須看到，有這樣的風(fēng)險(xiǎn)。依靠高庫(kù)存所取得的“高GDP”很可能在一定階段成為推倒GDP的禍?zhǔn)?。我們現(xiàn)在必須趕快明確兩點(diǎn)：一是中國(guó)企業(yè)的庫(kù)存是不是普遍增加過(guò)頭了；二是這一輪美元的反彈有多大的力度。

    在我看來(lái)，這次美元指數(shù)大反彈不同于2008年，它僅僅是一次超跌反彈，全球大宗商品市場(chǎng)則是一次階段性的“去庫(kù)存”行情，不會(huì)出現(xiàn)2008年那樣的暴跌。但我們的超庫(kù)存現(xiàn)象必須引起足夠警惕，如果在GDP中有太多的超庫(kù)存因素，這次躲過(guò)了，下次難躲過(guò)。凡是高庫(kù)存、超庫(kù)存都是極大的隱患，是經(jīng)濟(jì)有可能硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)源，不得不防。

    抗通脹斗爭(zhēng)的最終目的是防范滯脹，是防范經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。

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