機構(gòu)評級

西山煤電

代碼：000983收盤價：28.43元評級：增持  評級機構(gòu)：世紀證券

　　公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入169.4億元，同比增長37%；歸屬于母公司的凈利潤26.44億元，同比增加18.60%；實現(xiàn)每股收益0.84元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金股利5元（含稅）。

    公司營業(yè)收入同比增長的主要原因是公司2010年商品煤銷量為2111萬噸，同比增長39%。公司2010年實現(xiàn)煤炭綜合售價730元/噸，同比增長19.9%。由于京唐西山焦化營業(yè)收入不再并入合并報表，公司的煤炭收入占比從73.4%恢復到89%，與2009年的收入占比一致。

    公司公告將設(shè)立臨汾西山能源公司對臨汾地區(qū)的煤礦進行整合管理，開發(fā)煤礦項目。公司整合小煤礦涉及產(chǎn)能540萬噸。永鑫煤業(yè)參與的整合煤礦產(chǎn)能1400萬噸。公司興縣二期的產(chǎn)能1500萬噸，目前處于設(shè)備安裝調(diào)試階段。預(yù)計將于今年開始生產(chǎn)，完全達產(chǎn)預(yù)期在2013年。晉興能源公司控股的田喜寶公司將在興縣固賢井田建設(shè)800萬噸/年的煤礦及配套選煤廠。預(yù)計2014年開始貢獻產(chǎn)能。

    預(yù)計2011年和2012年公司每股收益為1.46元、1.73元?？紤]公司在未來6年產(chǎn)量都具有持續(xù)增長能力，前4年產(chǎn)量復合增長22%，維持公司“增持”的投資評級。

辰州礦業(yè)

代碼：002155收盤價：42.49元評級：買入  評級機構(gòu)：湘財證券

　　2010年公司產(chǎn)金5.06噸，自產(chǎn)2.456噸，同比增加15.63%，生產(chǎn)銻品2.30萬噸，同比增長20.78%。鎢品2042噸，同比增加13.78%，符合公司年初15%的產(chǎn)量增長目標，反映了公司穩(wěn)健經(jīng)營的思路。同期，金銻鎢三大產(chǎn)品價格均大幅上漲，上期所金價2010年均價267.64元/克，同比上漲23.6%，公司精銻、三氧化二銻、APT產(chǎn)品銷售均價同比分別增長63%、78.2%、32.78%。

    公司全年資產(chǎn)減值1.62億元，主要因為子公司鑫達礦業(yè)、寶貝8號、新邵辰鑫及湘安鎢業(yè)司徒礦區(qū)等礦區(qū)經(jīng)過3年探礦未探明可采儲量，其中鑫達與寶貝8號全額計提1.12億元。此外，公司于2010年上半年對子公司威溪銅礦進行了債務(wù)重組造成了3166.92萬元損失，列入營業(yè)外支出。合計對公司造成近2億元的損失，接近公司2010年凈利潤總額，但此類損失具備明顯的一次性特征。

    全球銻資源靜態(tài)保證開采年限僅為4.7年，銻價已由2010年初的4萬元/噸上漲至目前的11萬元/噸。公司目前擁有19.43萬噸銻保有資源儲量。公司2010年實現(xiàn)2.30萬噸銻品產(chǎn)量，產(chǎn)量位居全球第二，2011年將提升至2.5萬噸，2015年將提升至3.3萬噸。據(jù)測算，現(xiàn)有條件下，銻價每上升1萬元/噸，公司EPS將增厚至少0.1元。

    預(yù)計公司2011年~2013年EPS分別為1.2元、1.6元、2.15元。維持“買入”評級。

七匹狼

代碼：002029收盤價：32.25元評級：強烈推薦  評級機構(gòu)：華創(chuàng)證券

　　  公司2010年年報1.00元/股，略高于業(yè)績快報，毛利率和凈利潤分別為41.60%和12.88%，為近年來新高。我們認為主要與提價、直營店數(shù)量增加以及加強管理控制等密切相關(guān)，如營業(yè)費用同比增長僅為6.72%，管理費用僅增長7.73%。公司未來盈利仍有提升空間，主要是由于單店收入提升或者平效等因素。2010公司年平效約為1.2萬~1.3萬元，未來通過加強產(chǎn)品設(shè)計以及供應(yīng)鏈管理等來提升平效和單店收入。

    公司堅持一品牌多系列產(chǎn)品方向，主要分為紅標、綠標、藍標、童裝、女裝及圣沃斯六大產(chǎn)品系列，未來還計劃推出黑標。其中紅、綠標收入占比為93.15%。

    2010年公司店鋪數(shù)量為3525家，同比增長8.49%，增速較2009年下滑8.84個百分點。其中直營店388家，同比增長76.36%，加盟店3137家，同比增長3.56%。加盟店增速放慢是公司整體店鋪增速放慢的主要因素。我們認為直營店增速遠高于加盟店增速可能與公司推進扁平化體系有關(guān)，子公司可能取代績差的二級經(jīng)銷商從而直接進入當?shù)厥袌?。公司從高速跑馬圈地階段發(fā)展到穩(wěn)健經(jīng)營內(nèi)生增長階段，我們認為公司未來的店鋪增速可能維持在10%左右。

    考慮到2010年相對成功的去庫存提升了經(jīng)銷商訂貨積極性，我們判斷公司秋冬訂貨會銷量增速在30%左右。略微上調(diào)2011~2012年EPS，分別為1.30元和1.64元。雖然外延式擴張帶動銷售收入增長驅(qū)動力下降，但內(nèi)生增長的動力依然存在，未來的增長依然具有較大的確定性，目前2011年估值約為23倍，維持“強烈推薦”評級。

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