汽車行業(yè)結構分化帶來投資機遇

　　汽車行業(yè)2001年以來經(jīng)歷了高速增長過程，其中既有居民收入提高等內(nèi)在因素的影響，也有城市化、重工業(yè)化、鼓勵消費政策等外在因素，從中長期看，我國汽車行業(yè)仍有較大的增長空間，從短期看，今年鼓勵政策退出、終端油價高企、大城市擁堵帶來限購等政策，預計汽車行業(yè)銷量增速將回落到10%-15%的水平。在行業(yè)整體銷量增速放緩的背景下，乘用車、商用車細分行業(yè)均出現(xiàn)較為明顯的結構分化，我們認為投資者應該選擇優(yōu)勢細分行業(yè)的優(yōu)秀公司。

　　乘用車銷量增速放緩

　　2011年1-2月轎車累計銷售170.4萬輛，同比增長9.7%，剔除季節(jié)性因素影響，年化銷量累計同比增長6.4%。3月銷量有所反彈，預計2011年一季度轎車銷量同比增長11%左右。需要指出的是，1-2月廠商批發(fā)量累計高于終端銷售數(shù)(乘聯(lián)會口徑)17.2萬輛，預計整個一季度經(jīng)銷商都處于增庫存過程，另外1月銷量有部分2010年底平滑因素，整體上，轎車銷量增速有所放緩。

　　在轎車銷量整體增速放緩的背景下，行業(yè)內(nèi)銷量結構出現(xiàn)分化，合資品牌中高端轎車景氣度強于自主品牌經(jīng)濟型轎車。2月自主品牌轎車市場份額環(huán)比有所下滑，2011年1-2月自主品牌轎車銷量銷售54.65萬輛，同比增長4.07，市場份額為32.07%，同比下降1.74個百分點。而以上海大眾、上海通用為代表的歐美系合資品牌銷量同比增速均在30%以上，主要原因是自主品牌轎車排量多集中于1.6L及以下，“購置稅優(yōu)惠”等鼓勵消費相關政策推出對自主品牌的沖擊更大，我們認為這種分化在二季度甚至下半年將會持續(xù)，如終端油價進一步上漲，“節(jié)能惠民工程”到期后補貼取消或降低，由于自主品牌中低端轎車用戶對用車售價、使用成本更加敏感，這種分化將會加劇。

　　我們認為從2011年乘用車行業(yè)整體層面將面臨一定的壓力，主要體現(xiàn)在：

　　1、成品油價格：自2月20日調(diào)價以后，各地93號汽油價格大多在7元/升以上，近期國際原油價格維持高位，國內(nèi)成品油價格仍面臨上調(diào)壓力，我們認為在終端油價相對較高的基礎上，再度上調(diào)對消費者購車欲望的壓抑會更大，且更多的體現(xiàn)在對使用成本敏感的中低端乘用車；

　　2、局部突發(fā)事件影響：日本地震、錦湖輪胎召回等事件對國內(nèi)汽車企業(yè)的影響將在二季度逐步體現(xiàn)，地震短期對日系合資品牌影響更大，而錦湖輪胎事件對韓系合資品牌影響較大；

　　3、成本壓力：鋼材等原材料價格以及人工成本的上漲向整車企業(yè)傳導，影響盈利水平。在行業(yè)整體面臨不確定性的背景下，預計中高端合資品牌、SUV、MPV表現(xiàn)仍將超越平均水平。