資金面寬松超預(yù)期 4月或現(xiàn)密集調(diào)控

　　29日，在央行動(dòng)用1990億元央票與正回購(gòu)后，公開市場(chǎng)連續(xù)第四周凈回籠提前成為現(xiàn)實(shí)。考慮到存款準(zhǔn)備金率剛剛上調(diào)，央行動(dòng)用數(shù)量型工具回收冗余貨幣的意圖愈發(fā)明顯。

　　作為主要的數(shù)量型工具，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與準(zhǔn)備金率有著交替使用的“傳統(tǒng)”。為緩和準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行流動(dòng)性造成的沖擊，央行通常會(huì)在公開市場(chǎng)操作中進(jìn)行逆向的投放操作，但3月公開市場(chǎng)恢復(fù)回籠能力以來，央行卻打破“常規(guī)”，在上調(diào)準(zhǔn)備金率的前后，同時(shí)在公開市場(chǎng)持續(xù)開展凈回籠操作。

　　央行之所以未按“常規(guī)”出牌，應(yīng)該是由于銀行系統(tǒng)流動(dòng)性寬裕程度超乎預(yù)期。事實(shí)上，盡管去年11月以來準(zhǔn)備金率經(jīng)歷六次上調(diào)，但長(zhǎng)達(dá)十六周的公開市場(chǎng)凈投放同時(shí)也在緩釋數(shù)量緊縮的效果，加上春節(jié)后現(xiàn)金回庫(kù)、外部資金流入及緊縮信貸拉大存貸差水平，商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率得以迅速回升。

　　在央行集中回收流動(dòng)性的同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率低位徘徊是銀行“錢袋子”充裕的最好例證。29日，面對(duì)公開市場(chǎng)大舉回籠資金的狀況，當(dāng)日銀行間7天回購(gòu)(R007(2.480，0.00，0.00%))加權(quán)利率報(bào)2.1346%，較上一交易日下跌16基點(diǎn)。當(dāng)前R007利率水平已低于過去一年均值。數(shù)據(jù)顯示，4月公開市場(chǎng)到期資金超過9000億元。無論是從回收冗余貨幣，還是從沖銷到期流動(dòng)性的角度看，未來一段時(shí)間數(shù)量型工具都需保持高壓態(tài)勢(shì)。

　　分析人士認(rèn)為，盡管公開市場(chǎng)操作重回正軌，有助于緩解過度依賴準(zhǔn)備金工具的狀況，但面對(duì)超預(yù)期充裕的資金面，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)使用公開市場(chǎng)操作與準(zhǔn)備金工具，大力回收流動(dòng)性，4月準(zhǔn)備金率仍存上調(diào)可能。另外，由于3月CPI漲幅可能破“5”，4月也被視為再次加息的敏感窗口。由此來看，4月可能再現(xiàn)密集調(diào)控。