機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

海南航空

代碼：600221收盤價(jià)：8.08元評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安

    處于海南板塊的海南航空公布了2011年40個(gè)億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)，主業(yè)增速仍較快，具備板塊內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)。海南航空2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為217.1億元、28.0億元和30.1億元，各指標(biāo)同比顯著提升。實(shí)現(xiàn)每股收益0.74元，超出市場(chǎng)預(yù)期。其中非經(jīng)常性項(xiàng)目包括處置資產(chǎn)等營(yíng)業(yè)外收入近9億元和使用以前年度未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損等。

    公司航空業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，其中航空客運(yùn)收入183.6億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93.6%。在ASK實(shí)現(xiàn)9.3%有限增長(zhǎng)的情況下，客座率達(dá)到81.7%，同比大幅增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，而票價(jià)則飆升27.5%。總的來看，公司航空業(yè)務(wù)彈性明顯，收益增速大于業(yè)務(wù)量增速又大于投入增速，各環(huán)節(jié)效益實(shí)現(xiàn)快速正面放大。

    總的來看，航空業(yè)進(jìn)入新一輪盈利周期，升值和供求關(guān)系相對(duì)景氣背景下，2010年業(yè)績(jī)高基數(shù)、油價(jià)高企和高鐵擠壓預(yù)期等因素使得中期航空公司業(yè)績(jī)波動(dòng)趨于緩和，強(qiáng)趨勢(shì)特征弱化。2011年40個(gè)億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)彰顯了公司信心，此外大新華整體上市私募擴(kuò)股在即，海航股份有動(dòng)力提升業(yè)績(jī)。

    根據(jù)近期各相關(guān)動(dòng)態(tài)，上調(diào)公司2011～2012年每股收益分別至0.74元和0.60元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為11倍和14倍；階段性機(jī)會(huì)仍可期待。同時(shí)提示油價(jià)高企、各類突發(fā)事件等風(fēng)險(xiǎn)，給予“謹(jǐn)慎增持”投資評(píng)級(jí)。

洽洽食品

代碼：002557收盤價(jià)：37.52元評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):中投證券

    炒貨行業(yè)龍頭洽洽食品的收入規(guī)模和盈利能力遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在炒貨行業(yè)，從規(guī)模來看，超過10億的銷售額只有洽洽一家（21.44億），公司的收入規(guī)模超過了市場(chǎng)上第二至第五名四家收入總和，處于絕對(duì)的龍頭地位。從盈利能力來看，公司的毛利率處于行業(yè)較高水平，因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格比同類品牌高5%～10%，凈利率超過7%，遠(yuǎn)高于行業(yè)其他企業(yè)的水平。

    公司目標(biāo)是十二五期間每年增長(zhǎng)30%以上，渠道上重點(diǎn)是縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，產(chǎn)品上重點(diǎn)是薯片產(chǎn)品。目前葵花子市場(chǎng)份額第一，小片西瓜子市場(chǎng)份額也是第一，但像花生、蠶豆、開心果、南瓜子、杏仁、核桃仁等還不是第一，任何一個(gè)品類做到第一都是15～20億的收入規(guī)模，傳統(tǒng)炒貨空間很大。炒貨行業(yè)自然增長(zhǎng)速度約10%～12%，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的增速要遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。未來公司仍將以自主研發(fā)為主，開發(fā)更多休閑食品，同時(shí)也可能通過合資、兼并等方式借助資本市場(chǎng)加快發(fā)展。

    洽洽的發(fā)展思路是從瓜子到炒貨，再到休閑食品；薯片行業(yè)近幾年成長(zhǎng)很快，但主要是外資品牌，中國(guó)市場(chǎng)空間很大。公司有意做大做強(qiáng)國(guó)有品牌薯片。公司的產(chǎn)品原材料有一部分是新鮮馬鈴薯做成土豆泥再加工；而且公司產(chǎn)品是非油炸的，含油量只有油炸的一半，所以更健康；去年從7月開始銷售，在缺貨的情況下賣了7千多萬。公司薯片系列產(chǎn)品的規(guī)劃是先通過差異化策略，以非油炸薯片來切入薯片市場(chǎng)，未來像樂事那種油炸薯片也會(huì)做，但不會(huì)作為主打產(chǎn)品，可能價(jià)格和外資相差不大，或略低一點(diǎn)。

    看好公司的休閑食品的發(fā)展戰(zhàn)略、差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和完善的激勵(lì)機(jī)制，預(yù)計(jì)2011至2013年EPS分別為1.04元，1.47元，1.92元，給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

海南海藥

代碼：000566收盤價(jià)：27.90元評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

    海南海藥2010年流年不利，諸多因素致盈利大幅下降，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3352萬元，同比下降48.89%。凈利潤(rùn)大幅低于預(yù)期的主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用增加5310萬元，增長(zhǎng)50%，大幅高于銷售收入增長(zhǎng)；政府補(bǔ)貼減少致營(yíng)業(yè)外收入減少2256萬元。但公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.24元，大于每股收益（0.1584元），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況良好。

    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且毛利率增加4.53個(gè)百分點(diǎn)。主要產(chǎn)品腸胃康、特素、頭孢類制劑及原料藥及中間體毛利率均大幅增加，表明公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量得到較大改善。海南海藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈基本形成，2011年爆發(fā)增長(zhǎng)可期。

    海南海藥將進(jìn)入快速發(fā)展期。由于人工耳蝸器械證書在近期獲得已無懸念，預(yù)計(jì)海南海藥增發(fā)可能在2011年4月前后完成。可以預(yù)計(jì)完成增發(fā)不僅可以使其人工耳蝸項(xiàng)目順利投產(chǎn)和銷售，更可以使公司在制藥領(lǐng)域尤其是高端抗生素領(lǐng)域獲得巨大發(fā)展，將成為公司騰飛的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    公司2011年上半年完成增發(fā)應(yīng)該沒有懸念，由于2011年人工耳蝸存在生產(chǎn)投入和營(yíng)銷投入，預(yù)計(jì)其將不會(huì)對(duì)海南海藥產(chǎn)生利潤(rùn)貢獻(xiàn)。雖然天地藥業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，海南海藥權(quán)益也將由目前的69.44%上升至91.79%，但由于股本稀釋將可能降低其每股收益。假設(shè)海南海藥增發(fā)4000萬股，預(yù)計(jì)增發(fā)后海南海藥2011年、2012年和2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為2.1億元、3.26億元和4.49億元，EPS分別為0.83元、1.29元和1.78元。海南海藥主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)顯現(xiàn)，增發(fā)后更可以使公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，且人工耳蝸為國(guó)內(nèi)首家，市場(chǎng)潛力巨大，可以提升公司估值水平?？紤]到公司可能出現(xiàn)快速增長(zhǎng)和人工耳蝸項(xiàng)目落實(shí)，且由于公司股本較小不排除公司大幅送轉(zhuǎn)的可能性。華創(chuàng)證券認(rèn)為海南海藥理應(yīng)享受較高的估值水平。按50倍PE計(jì)算，其合理價(jià)位應(yīng)該在41.5元（按增發(fā)后計(jì)算），維持  “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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