曹中銘：A股市場擴容須關(guān)注幾個問題

曹中銘

    “加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”，無論是在高層的相關(guān)文件、報告中，還是中國證監(jiān)會2011年部署的工作重點中，這些內(nèi)容都赫然在列。中國證監(jiān)會主席尚福林日前就表示，現(xiàn)在市場的規(guī)模大了，已經(jīng)具備了顯著提高融資比重的條件。因此，提高直接融資比例不僅是今后幾年股市的“流行色”，更是一項重大任務(wù)。

    按照相關(guān)部門的說法，直接融資包括發(fā)行股票、債券與發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金等幾個方面，但對于投資者而言，股市擴大直接融資比例會到何種程度，市場是否能夠承受擴容的壓力等，才是其最為關(guān)注的問題。

    其實，股市擴容在去年已露出端倪。去年全年共發(fā)行新股347只，超過2007年~2009年3年上市新股的總和；首發(fā)融資4883億元，再加上上市公司的再融資，超過萬億元的融資額，使A股市場再次坐上了融資全球最牛的“寶座”。

    但是，融資必須有度。去年A股在全球主要資本市場中表現(xiàn)最“熊”，除了受到國內(nèi)通脹壓力、房地產(chǎn)調(diào)控、央行收緊流動性等多因素的影響之外，上市公司竭澤而漁式的融資導(dǎo)致市場失血嚴重，亦是不可忽視的因素。

    另據(jù)媒體報道，上證所力爭到2015年年末，上市公司達到1200家以上。深交所的目標為中小板平均每年新增150家以上；創(chuàng)業(yè)板公司每年新增200家以上，到“十二五”期末，創(chuàng)業(yè)板上市公司達1000家。而全國政協(xié)委員、上海證券交易所理事長耿亮3月9日表示，在股票融資方面，上證所將吸引并支持更多的優(yōu)質(zhì)公司上市，預(yù)計每年這一數(shù)字將達到50家左右。去年上證所首發(fā)新股26只，包括像農(nóng)行這樣的巨無霸。一年掛牌50只新股，意味著新股發(fā)行急劇擴容，也意味著上市公司首發(fā)融資的膨脹式增長，這還不包括上市公司的再融資。

    股市提高直接融資比例已經(jīng)有了“指標”，但卻不能忽視如下的幾個方面：

    其一，投資者的擴容。投資者的擴容包括機構(gòu)投資者的“擴容”與中小投資者的  “擴容”。批準成立新的基金公司，發(fā)行更多的新基金，擴大社?；?、保險資金、企業(yè)年金等入市規(guī)模與比例，批準更多的QFII入市等，無疑是機構(gòu)投資者擴容的最佳選擇。而在吸引中小投資者方面，股市的賺錢效應(yīng)是吸引其加盟股市的最好手段。當然，這與市場行情密切相關(guān)。

    其二，上市公司的質(zhì)量必須有保證。去年新股發(fā)行雖然擴容了，但新股所暴露出來的諸多問題同樣引人矚目。如業(yè)績變臉、突擊入股、保薦機構(gòu)不負責任等問題，某些發(fā)行人隱瞞事實真相、粉飾業(yè)績等問題被曝光，從側(cè)面說明某些上市公司的質(zhì)量經(jīng)不起推敲。如果只顧市場擴容，而漠視了上市公司的質(zhì)量，直接融資比例雖然提高了，市場規(guī)模也擴大了，但卻會危害市場投資者的利益。

    其三，上市公司的回報應(yīng)有保障。盡管在回報投資者方面監(jiān)管層制定了不少的條條框框，但重融資輕回報、重上市輕轉(zhuǎn)制的“劣根性”并沒有得到絲毫的改觀。監(jiān)管部門在擴大直接融資比例的同時，有必要進一步重視上市公司的回報問題。一個只顧融資不注重回報的市場，其實是沒有任何意義的，只會導(dǎo)致市場投機行為猖獗。另外，股市擴容還須顧及到市場的承受能力。盲目追求融資額的增長，將投資者利益拋到一邊的做法，必然會招致市場用“腳”投票。

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