流動(dòng)性仍寬松 短期工具“擔(dān)綱”回籠重任

　　進(jìn)入2011年的第二周，為了給流動(dòng)性泛濫預(yù)期打“預(yù)防針”，同時(shí)不影響春節(jié)前銀行應(yīng)對(duì)客戶需求，央行重啟了暫停逾1個(gè)月的正回購(gòu)操作。近期央行回籠流動(dòng)性主要以短期品種為主，顯示央行在春節(jié)前調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性的政策意圖。

　　連續(xù)9周凈投放3760億

　　央行本周凈投放190億元，連續(xù)9周凈投放共計(jì)3760億元。由于一二級(jí)市場(chǎng)利率相差過大，且時(shí)間期限過長(zhǎng)，導(dǎo)致各商業(yè)銀行對(duì)3年期央票需求不足，從2010年12月9日起，央行已經(jīng)暫停了3年期央票的發(fā)行。本周二（1月11日）央行發(fā)行了1年期央票10億元，周四（1月13日）發(fā)行了3個(gè)月期央票30億元。

　　與上周不同的是，本周二央行重啟14天期正回購(gòu)，數(shù)量多達(dá)600億元；周四，央行進(jìn)行了280億元正回購(gòu)操作，其中7天期200億元，中標(biāo)利率1.90%；91天期80億元，中標(biāo)利率2.26%。而本周央票到期660億元，正回購(gòu)到期450億元，本周實(shí)現(xiàn)凈投放190億元，加上此前連續(xù)8周的凈投放，央行已經(jīng)連續(xù)9周實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放3760億元。

　　發(fā)行收益率方面，兩期央票發(fā)行收益率繼續(xù)上升。央行公告顯示，央行周二發(fā)行的10億元1年期央票，中標(biāo)價(jià)格為97.35元，中標(biāo)收益率升至2.7221%，較上周上升了10.5個(gè)基點(diǎn)；周四發(fā)行的3個(gè)月期央票，中標(biāo)價(jià)格99.44元，中標(biāo)收益率為2.2588%，較上周上升了8.7個(gè)基點(diǎn)。

　　一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。據(jù)銀行間債市央票到期收益率曲線顯示，3個(gè)月期央票最新收益率為2.9610%，較發(fā)行收益率高約70個(gè)基點(diǎn)；1年期央票最新收益率為3.1866%，較發(fā)行收益率高約46個(gè)基點(diǎn)。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，使得各金融機(jī)構(gòu)對(duì)央票的需求嚴(yán)重不足，制約了央票作為公開市場(chǎng)回籠貨幣的主要政策工具的功能發(fā)揮。

　　資金面方面，2011年1月14日，Shibor的隔夜回購(gòu)品種利率為1.9217%，7天期利率為2.5458%，分別比上周末的同類產(chǎn)品低19個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)，顯示短期資金繼續(xù)保持寬松的局面；中長(zhǎng)期資金相對(duì)比較緊張，2011年1月14日，6月期利率為3.6549%，1年期利率為3.7076%，比上周末同類產(chǎn)品利率分別高約5個(gè)和4個(gè)基點(diǎn)，顯示中長(zhǎng)期資金供求緊張的局面基本未變。隨著近期公開市場(chǎng)貨幣的凈投放，市場(chǎng)資金面短期也逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

　　李大霄：信貸開年“井噴”正常

　　2010年，我國(guó)新增信貸達(dá)7.95萬(wàn)億，比2009年減少1.64萬(wàn)億，基本符合7.5萬(wàn)億的信貸目標(biāo)。其中12月單月新增貸款4807億，為2010年年內(nèi)唯一低于5000億的月份，四個(gè)季度的信貸投放比例分別為：32.8%、25.5%、21.1%和20.6%，基本符合年初制定的3：3：2：2的要求，相對(duì)2009年，更加均衡。貸款結(jié)構(gòu)方面，中長(zhǎng)期貸款占絕對(duì)比重，為77.7%；非金融企業(yè)貸款占比高于居民戶貸款，為63.9%；房地產(chǎn)與汽車銷售的旺盛推動(dòng)居民戶貸款大幅增加。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)認(rèn)為，今年的貨幣政策可能最糾結(jié)。有媒體報(bào)道，新年第一周信貸投放就接近5000億元，全年的貨幣投放已可想而知。一方面大舉投放流動(dòng)性，一方面又要回收，政策自己在和自己打架。負(fù)利率的時(shí)間太久、幅度太大會(huì)遺患無窮，加息應(yīng)加大力度、加快速度。在如此復(fù)雜多變的宏觀背景下股市絕不可能出現(xiàn)牛市。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在去年年末被抑制的信貸需求將在今年1月份得到集中釋放。有市場(chǎng)分析人士稱，1月首周放貸已經(jīng)接近5000億元，估計(jì)全月新增貸款將達(dá)到1萬(wàn)億。據(jù)報(bào)道，目前2011年一季度的信貸指標(biāo)已經(jīng)下達(dá)給各家銀行，有銀行人士表示，今年的量不會(huì)小，但比去年會(huì)稍緊。而且現(xiàn)在各家銀行都積壓儲(chǔ)備了大量項(xiàng)目，貸款在1月份出現(xiàn)“井噴”已是毫無懸念。

　　市場(chǎng)人士表示，鑒于銀行年初信貸投放熱情較高，被央行寄予厚望的差別存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)隨時(shí)出臺(tái)。目前各家銀行都已掌握央行如何收取差別存款準(zhǔn)備金率的計(jì)算公式，該計(jì)算公式包括穩(wěn)健性參數(shù)、按宏觀審慎要求測(cè)算的資本充足率、以及各行實(shí)際的資本充足率。一位銀行人士稱，各家銀行要想避免被差別，就要減少貸款投放、提高資本充足水平，以及提高穩(wěn)健程度。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄則比較樂觀。他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，對(duì)于今年首周銀行貸款就接近5000億元，市場(chǎng)不必緊張。每年年初貸款都比較多，比如2010年1月新增貸款就高達(dá)13900億元，為全年最高貸款月份，這是一個(gè)規(guī)律。加息和提高存款準(zhǔn)備金率的概率存在，趨勢(shì)有這可能性，時(shí)點(diǎn)不好判斷。今年還是實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，看好“金融、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、造紙”五朵金花，大盤股和成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)并存。