機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

世聯(lián)地產(chǎn)

（002285，收盤價(jià)33.01元）評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合

　　  公司日前公告使用自有資金3000萬(wàn)元收購(gòu)四川嘉聯(lián)興業(yè)地產(chǎn)顧問(wèn)有限公司51%的股權(quán)。該公司2009年?duì)I業(yè)收入3236萬(wàn)元，凈利潤(rùn)979萬(wàn)元，該公司2009年銷售代理業(yè)績(jī)位列成都第三名。

        這是公司上市以來(lái)收購(gòu)的第三家外地營(yíng)銷企業(yè)，公司外延式擴(kuò)張顯示出持續(xù)性，三家公司2009年?duì)I業(yè)收入共計(jì)1.34億元，占世聯(lián)2009年?duì)I業(yè)收入比重18%。公司上市后利用品牌和資金優(yōu)勢(shì)持續(xù)在各地進(jìn)行收購(gòu)，迄今為止收購(gòu)的三家公司均為當(dāng)?shù)卮矸蓊~位居前列的代理商，公司外延式增長(zhǎng)的收獲期來(lái)臨。

        目前公司采用的51%股權(quán)收購(gòu)方式對(duì)于部分二線城市代理商的管理人員具有明顯的吸引力，一方面順利為管理人員變現(xiàn)部分股權(quán)，降低了管理人員對(duì)現(xiàn)有公司面臨發(fā)展瓶頸的憂慮，另一方面預(yù)留的49%股權(quán)可充分調(diào)動(dòng)原有高層的發(fā)展積極性。對(duì)于世聯(lián)而言，在目前資金充裕，品牌強(qiáng)大的發(fā)展階段，充分利用業(yè)內(nèi)強(qiáng)大的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)整合新收購(gòu)企業(yè)，以較低的成本進(jìn)入新市場(chǎng)的能力，對(duì)公司未來(lái)在全國(guó)的規(guī)模成長(zhǎng)意義重大。

        公司最近一年在收購(gòu)式擴(kuò)張上表現(xiàn)出的持續(xù)性可部分打消投資者對(duì)可收購(gòu)資源的獲取能力的擔(dān)憂，我們認(rèn)為公司在外延收購(gòu)道路上將持續(xù)保持一定節(jié)奏進(jìn)行，而收購(gòu)公司的整合和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力也將在今明兩年得到驗(yàn)證。預(yù)測(cè)公司2010年及2011年全面攤薄EPS1.03元、1.43元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

興業(yè)銀行

　(601166，收盤價(jià)26.22元)評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：平安證券

　　相對(duì)于其較高的成長(zhǎng)性和強(qiáng)大的盈利能力，公司目前的估值水平非常具有誘惑力。在估值整體處于底部的銀行板塊中，興業(yè)的PE相對(duì)于同類銀行均值有近20%的折讓，PB也低于平均水平。

        隨著資本充足率要求的日趨嚴(yán)厲，對(duì)于再融資的擔(dān)憂始終是銀行業(yè)揮之不去的陰影，而高盈利能力正是讓銀行擺脫外部融資的良藥。具有高平均股東權(quán)益回報(bào)率（ROAE）的銀行完全可以依靠利潤(rùn)的內(nèi)部積累來(lái)支撐自身資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。公司的盈利能力顯著高于同業(yè)，是唯一一家連續(xù)四年ROAE高于24%的銀行，將足以支持其未來(lái)年均17%的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)。

        傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)將依然是興業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，但是在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)其增速會(huì)逐漸趨于穩(wěn)定；而同業(yè)業(yè)務(wù)作為興業(yè)的一大特色和優(yōu)勢(shì)，將會(huì)是其資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素，不斷涌現(xiàn)的同業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)也賦予了興業(yè)更高的規(guī)模彈性。盡管興業(yè)當(dāng)前的活期存款占比和貸款占比均不高，但是我們看好其2011年的息差表現(xiàn)，主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自四個(gè)方面：1、加息擴(kuò)大基礎(chǔ)存貸利差；2、貸款占比的提高；3、活期存款占比的反彈；4、同業(yè)負(fù)債占比的下降。

        預(yù)測(cè)公司2010~2012年的EPS分別為3.01、3.79、4.60元，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)2011年的PE和PB分別為9.2倍和1.9倍，仍有30%以上的上漲空間。

上海機(jī)場(chǎng)

(600009，收盤價(jià)12.77元)評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券

　　  目前，公司股價(jià)的估值風(fēng)險(xiǎn)已有效釋放。預(yù)計(jì)公司可能于近期啟動(dòng)資產(chǎn)注入相關(guān)事項(xiàng)。理由是，第一，上海世博會(huì)閉幕，公司與機(jī)場(chǎng)集團(tuán)得以有精力繼續(xù)完成股改承諾；第二，虹橋機(jī)場(chǎng)的分流壓力逐漸顯現(xiàn)；第三，內(nèi)外航收費(fèi)并軌的時(shí)間倒逼。

        由于虹橋機(jī)場(chǎng)二期的投資回報(bào)率較低，我們認(rèn)為此次的資產(chǎn)注入較為中性，難以大幅提升公司的內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)我們的測(cè)算，虹橋機(jī)場(chǎng)與浦東國(guó)際貨站51%股權(quán)的打包注入，應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)所預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢龊穹瓤赡茌^為有限，應(yīng)在15%以內(nèi)，不宜預(yù)期過(guò)高。

        由于上海世博會(huì)的脈沖式增量貢獻(xiàn)，2011年上海兩個(gè)機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)量增速將較有壓力，航空主業(yè)盈利增長(zhǎng)將較為有限。但由于非航業(yè)務(wù)彈性較大，且與業(yè)務(wù)量并非線性相關(guān)，公司2011年非航業(yè)務(wù)收入仍存在兩位數(shù)增長(zhǎng)的可能。

        資產(chǎn)注入將可能成為公司股價(jià)的短期催化劑，建議投資者關(guān)注。由于資產(chǎn)注入難以大幅提升公司的內(nèi)在價(jià)值，我們認(rèn)為應(yīng)屬于交易性機(jī)會(huì)。上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

濰柴重機(jī)

（000880，收盤價(jià)19.61元）評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：招商證券

　　公司日前公告，大功率船用柴油機(jī)項(xiàng)目加工試車生產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)完成開始投產(chǎn)，宣告濰柴重機(jī)正式進(jìn)軍國(guó)內(nèi)大功率船用柴油機(jī)市場(chǎng)。

        項(xiàng)目規(guī)劃定位國(guó)內(nèi)中大功率船用柴油機(jī)龍頭。大柴油機(jī)項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃為300臺(tái)/年，其中27/38、32/40系列柴油機(jī)200臺(tái)，預(yù)計(jì)2012年全部達(dá)產(chǎn)。目前已簽小批訂單，單機(jī)價(jià)格在1000多萬(wàn)元，雖然短期難以實(shí)現(xiàn)盈利，但是進(jìn)口替代空間大  （目前75%依靠進(jìn)口），此項(xiàng)目投產(chǎn)將使公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。

        2010年公司大型柴油機(jī)及發(fā)電機(jī)組的銷售好于預(yù)期。2009年內(nèi)河航運(yùn)船用發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)火爆，而2010年在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，公司銷售仍保持增長(zhǎng)。在內(nèi)河船用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)大型化發(fā)展趨勢(shì)下，濰柴重機(jī)重慶公司200、250型號(hào)產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)2010年銷量1800臺(tái)左右，同比增長(zhǎng)20%多。濰柴重機(jī)重慶公司2011年產(chǎn)能可以達(dá)到4000臺(tái)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到3000臺(tái)。預(yù)計(jì)四季度盈利可能超預(yù)期。

        海外市場(chǎng)拓展已在濰柴集團(tuán)的全球戰(zhàn)略之中，當(dāng)然短期不會(huì)有突破。發(fā)展中國(guó)家對(duì)柴油發(fā)電機(jī)的需求旺盛，公司將有計(jì)劃地進(jìn)軍這一市場(chǎng)。另外濰柴集團(tuán)將收購(gòu)法國(guó)一家游艇公司。

        2011年大型船用發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們對(duì)毛利率保守預(yù)測(cè)，但是中大型功率船用柴油機(jī)前景依然看好，濰柴具有技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)?？紤]所得稅下調(diào)，上調(diào)EPS預(yù)測(cè)為2010年0.8元、2011年1.02元，估值明顯低于中小盤股平均水平，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28元。



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