中央經濟工作會議開幕在即 股市機會何在

每經記者  趙笛

        每逢年末，市場都會對中央一次小規(guī)模、高級別的會議予以高度關注。作為判斷當前經濟形勢和定調第二年宏觀經濟政策的會議，其有著中國經濟風向標的作

        用，這就是中央經濟工作會議。根據(jù)慣例，12月初，中央經濟工作會議就將召開，面對當前紛雜的經濟形勢，會議將如何為來年的經濟政策定調，股市又將在新的政策指引下何去何從呢？  

回顧

近5年會前一周滬指“三漲兩跌”

　　  由于中央經濟工作會議對每年度經濟形勢判斷起到了承上啟下的作用，機構投資者往往會著重分析其中的“輕重緩急”，從而調整其操作。

主基調演變

        每年的中央經濟工作會議都會給來年經濟政策定調，且具有鮮明的時期特征。比如，1997年和1998年的兩次會議時逢亞洲金融風暴，當時的會議分別以“繼續(xù)穩(wěn)中求進”和“繼續(xù)實行積極財政政策”為基調，主題內容中分別提到“防止和化解金融風險”和“防范和化解金融風險”；

        1999年定調2000年的內容是  “突出抓好國有企業(yè)改革”。其指導思想便是認真貫徹黨的十五大和十五屆三中全會、四中全會精神；

        2001年恰逢“十五”規(guī)劃的開局，2000年定調2001年的內容是，加強和改善宏觀調控，促進國民經濟持續(xù)快速健康發(fā)展和社會全面進步，努力實現(xiàn)“十五”規(guī)劃的良好開局；

        2007年，經濟局面火熱，年末的中央經濟工作會議會議在定調2008年時，清楚地認識到應“控總量、穩(wěn)物價、調結構、促平衡”；

        2008年，全球金融風暴爆發(fā)，中國經濟三駕馬車之一的出口面臨嚴峻挑戰(zhàn)，當時給2009年的定調便有了經濟結構調整的努力嘗試——“擴大內需保持經濟平穩(wěn)較快增長”；

        2009年定調2010年的主題則是“從保增長到促轉變”。其給未來經濟政策的定調便是從量到質的轉變，即更加注重提高經濟增長質量和效益，更加注重推動經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整，更加注重推進改革開放和自主創(chuàng)新、增強經濟增長活力和動力，更加注重改善民生、保持社會和諧穩(wěn)定。

        《每日經濟新聞》發(fā)現(xiàn)，正是有了2009年末對中國經濟發(fā)展模式的全新認識，才有了2010年一連串具體政策的出臺。比如加快產業(yè)結構調整、加大節(jié)能減排的力度；再比如七大新興產業(yè)規(guī)劃的提出等。

政策平靜  股市偏強

        由于市場對每年一度的經濟工作會議十分關注，會議前后，股市多憧憬利好政策，走勢相對較強。

        《每日經濟新聞》統(tǒng)計顯示，從2000年至今，會議前一周股市漲跌參半，但上漲的幅度最高達到7.88%，遠大于下跌的最大幅度3.19%。近5年來，除2005年和2007年分別下跌1.85%和3.19%之外，2006年、2008年和2009年會議前一周滬指均錄得上漲。這其中，2006年恰逢“股改”后不久，以及股市結束漫漫熊途，市場對政策憧憬，會議前一周股市上漲5.59%；2008年會議召開前，股市正處于2008年大熊市以來的見底初期，市場對經濟會議充滿期待，會議前一周，滬指上漲7.88%；2009年的中央經濟工作會議是在12月5日召開的，當時金融危機告一段落，市場有理由期待新一輪經濟快速增長的出現(xiàn)，此前的一周，滬指大漲7.13%。

        在經濟會議召開期間，股市的漲跌幅度則相對偏窄。近10年來，僅2007年會議期間滬指漲幅達到4.22%，其余時間，滬指漲跌幅均在±1%左右。其中，下跌的次數(shù)僅有兩次，分別是2002年和2006年。

        而在會議之后的一周時間里，市場的走勢也是中性偏強，近10年來，下跌的次數(shù)僅有三次。不過，近兩年的會議之后，股市均出現(xiàn)下跌，2008年下跌了4.92%，2009年下跌了0.87%。

        記者發(fā)現(xiàn)，會議之后，市場會對政策的導向作出判斷，從而挖掘受益的行業(yè)或板塊。比如，2009年會議的主題是  “從保增長到促轉變”，轉變經濟結構。統(tǒng)計顯示，在會議后的一周，汽車、水泥、玻璃、家電板塊的位列漲幅榜前列，一周的漲幅分別達到1.81%、1.76%、1.68%、0.8%。而與此同時，地產、煤炭等在經濟總量中占據(jù)“大頭”的傳統(tǒng)行業(yè)板塊位列跌幅榜前列，跌幅分別達到5.33%和3.12%。

        可見，中央經濟工作會議前，股市往往對經濟政策充滿期待，市場走好的意愿相對強烈。特別是在經濟相對困難的時期，市場往往期待政策力挽狂瀾。而在會議中期，政策面相對平靜，漲跌幅縮小。而在會議后期，各方將根據(jù)會議內容對未來行情進行深入分析，從而有的放矢地對股票進行操作。

展望

2010會議前瞻：透視5組關鍵詞

　　2011年作為中國“十二五”規(guī)劃開局的第一年，以及中共“十八大”召開的前一年，其所具有的政治意義以及經濟意義非常重大。根據(jù)慣例，在兩周內，中央經濟工作會議就將召開。在當前CPI高企，通脹壓力偏大的背景下，政策會如何給來年定調，又有哪些改變未來的新政策得以出現(xiàn)呢？

經濟背景：內外均有壓

        中央經濟工作會議的主要任務有兩點，一是對當前經濟作出判斷，另一個是對來年的經濟政策定下基調。由于當前形勢是給未來定調的基礎和依據(jù)，對當前經濟環(huán)境的認識顯得尤為重要。

        從內部來看，通脹是當前經濟面臨的最大問題。2010年10月份的CPI達到4.4%，這超出了絕大多數(shù)人的預料。由于物價水平關系到國計民生，如何改變這種“困境”將是會議的重點議題。有分析人士指出，在QE2的大背景下，熱錢涌入中國的風險已經受到管理層的高度重視。

發(fā)展目標：GDP增速或仍是8%

        中央經濟工作會議首先會給來年經濟的增速定個目標。

        2005年以來，會議給來年GDP定下的增速目標都是8%。天相投顧宏觀分析師湯云飛指出，雖然進入2010年以來中國經濟增速出現(xiàn)明顯放緩的態(tài)勢，GDP實際增速從2010年一季度的11.9%下滑到三季度的9.6%，增速大幅下滑了2.3個百分點，但考慮到經濟增長幅度在2011年第一季度見底，經濟保持穩(wěn)定、快速地增長是中國社會保持平穩(wěn)發(fā)展的重中之重，也是中央貨幣政策、財政政策的基本目標。

        另外，2011年所具有的特殊政治含義，也使得明年保持GDP增速在8%的可能性較大。

貨幣政策：回歸“穩(wěn)健”

        除了GDP目標以外，貨幣政策的定位和調整，也將在中央經濟工作會議上得到落實。

        北京邦和財富研究所所長韓志國在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，明年的貨幣政策會改為穩(wěn)健或者從緊的基調，全面回收流動性。他認為，今年內至少還要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

        農業(yè)銀行宏觀策略團隊認為，結合當前形勢、今后一段時間的貨幣政策將會有如下幾個特點：一是貨幣政策重心將向防通脹轉移，注重對通脹預期的引導；二是數(shù)量工具與價格工具配合使用，在進行總量對沖的同時，抑制資產價格過快上漲，降低熱錢流入的動力；三是堅持人民幣漸進升值，這既是應對國際經濟新環(huán)境的需要，也是推進中國經濟結構調整的內在要求；四是明年貸款增速將低于今年；五是逐步淡化貸款規(guī)模控制。

財政政策：維持“積極”可能性大

        市場對貨幣政策從緊已無爭議，但對于財政政策是應該配套稍微從寬，還是開始趨緊，卻分歧較大。

        有市場人士預計，2011年財政政策維持在“積極”的可能性較大，并且應該取代貨幣政策刺激經濟增長的角色。由于目前中國經濟增速出現(xiàn)減緩的同時所面臨的通脹壓力較大，只有采取積極的財政政策才能夠達到“刺激經濟增長的同時，不加大通脹壓力”的作用。天相投顧預計，2011年財政政策至少將維持目前“積極”的層面，保持財政赤字在一萬億左右的水平。

        央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融系主任李稻葵則指出，當前我國通脹屬成本推動型，應多運用財政政策來解決問題，比如減稅政策等。他表示，緩解成本推動型通脹，主要應運用財政政策，針對某些部門多給補貼，增加短期內生產能力不足的農產品或蔬菜供給，適當控制囤積、炒作的投機行為。

通脹容忍：三措施對抗CPI走高

        日前，多個研究機構將中國明年的CPI預測值再次調高。比如，瑞銀把CPI的預測從3.5%~4%上調至4%~4.5%；渣打銀行則將年度漲幅從4%上調至5.5%。通脹是擺在中國經濟面前不可忽視的因素。《每日經濟新聞》統(tǒng)計顯示，對于CPI的問題，市場有三大猜想。

        一是提高CPI紅線，即提高通脹容忍度。有業(yè)界學者預測明年年初將達到5%左右，而年底則有可能在3%左右，所以在設定全年目標的時候，要取中間值4%。而更有市場聲音指出，中國應該提高通脹容忍度，即將3%提高至4.5%~5%；

        二是修改CPI權重?！罢慌懦ㄟ^調整CPI的權重來降低CPI?！眹C券策略分析師鄭旻告訴《每日經濟新聞》，CPI正常情況下明年會超過5%。但日前，國家統(tǒng)計局人士表示將調整CPI的權重比例。目前，食品占CPI的比重相對較大，10月份CPI同比上漲中，食品價格“貢獻率”為74%，其中蔬菜價格漲了31%。鄭旻表示，如果明年初把食品項降低，把醫(yī)療教育等項目加入，后者包括義務制教育等公開項目，不含自費項目。這樣CPI就看上去很低了，不用調整它就下來了。

        三是加大價格調控力度。日前，“國十六條”（《國務院關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》）要求各地區(qū)、各部門要在11月底前將貫徹落實通知的情況報告國務院，國務院將組織督察組赴各地調查了解各項政策措施的落實和市場物價情況。

策略

投資機會或在三農、戰(zhàn)略新興產業(yè)

　　　　一年一度的中央經濟工作會議即將召開。對會議如何為來年定調的種種猜測造成了近期市場的波動。整體來說，受益整個經濟發(fā)展方向的板塊和品種將是未來一年主力資金的布局重點。

政策如何影響股市？

        “中央經濟工作會議對股市有正向利好刺激作用?！编崟F表示，目前股市還在亢奮期，任何對新興產業(yè)有支持的措施都會對相關行業(yè)有帶動作用。而前期的緊縮政策，市場的表現(xiàn)已經到位了。所以，經濟工作會議對股市將產生積極作用。不過，鄭旻認為，股市在經濟會議后還會被刺激上漲，但好日子熬不過明年1月份。這是因為，M1-M2增速差的峰值一般比上證綜指峰值提前9到12個月，本次影響的極限便是2011年1月份。

        國泰君安策略分析師江亞琴指出，從貨幣政策和財政政策的表述上看，如果將偏向積極的變化理解為“正號”，將偏向消極的變化理解為“負號”的話，未來一年的時間里，前者上漲的幾率更大，后者則多半下跌。當然，以此為判斷的時候，也要衡量當時的估值水平。

        比如，2000年定調2001年，財政政策仍為“積極”，但貨幣政策從“進一步發(fā)揮貨幣政策的作用”，轉向“穩(wěn)健”，此時市場的估值（滬深3000）也從33.92倍上升至46.68倍，兩個“負號”疊加，次年股市下跌20.62%；

        2007年定調2008年，財政政策維持為“穩(wěn)健”，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉至“從緊”，估值也從32.5倍升值44.42倍，同樣是兩個“負號”，次年股市下跌65.39%；

        2008年定調2009年，財政政策從“穩(wěn)健”轉向“積極”，貨幣政策從“從緊”轉向“適度寬松”，估值從44.42倍降至15.51倍，出現(xiàn)三個“正號”，次年股市上漲79.98%。

        目前滬深300指數(shù)的估值為18.94倍，處于相對低位，兩大政策的走向將對明年行情產生較大影響。

關注受益品種

        除了關注兩大政策的定調，江亞琴也指出，會議中提到的對來年工作布置也需要關注，特別是在會議中首次提到并重點討論的議題，這有助于我們確定來年市場投資主題。

        如2008年，會議首次提出“要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產業(yè)支柱產業(yè)作用結合起來，增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔，發(fā)揮房地產在擴大內需中的積極作用?！贝文甑禺a板塊相對大盤收益率為36.39%，絕對收益率為116.37%；

        2009年，會議首次提出“發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)”。次年新興產業(yè)板塊相對大盤收益率為38.27%，絕對收益率為25.54%。

        興業(yè)證券在研究報告中指出，符合中央經濟工作會議精神的板塊，比如新興產業(yè)、“三農”特別是農業(yè)基礎設施建設等有望再次活躍。另外，投資者還應關注區(qū)域主題、年報高送配行情，以及繼續(xù)關注受益轉型刺激政策的機會。逢震蕩低吸成長股  （新材料、TMT、軍工、節(jié)能環(huán)保等）；防御通脹+受加息影響小的行業(yè)（中藥、白酒、商業(yè)和具有奢侈品屬性、能提價的品種）。

        上海證券則看好“十二五”規(guī)劃與新興戰(zhàn)略性產業(yè)內，成功轉型且能在較短時間實質性提升估值水平的行業(yè)。如大消費（食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)零售）、高端裝備制造業(yè)（海洋開發(fā)、核電建設、高鐵建設）、節(jié)能環(huán)保（建筑節(jié)能、工業(yè)節(jié)能與合同能源管理）、計算機應用、化工新材料行業(yè)等。



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