周小川的“中醫(yī)”能治好發(fā)狂的貨幣嗎？

每日經(jīng)濟新聞記者  徐奎松

　　話題緣起

        本月19日，中國央行行長周小川再提池子概念，決定用“中醫(yī)療法”管理流動性。周小川說，研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分，采用中醫(yī)的比喻有三層含義：一是不選擇激進的休克療法，而是選擇漸進療法；二是不指望一個單項措施起到特別大的作用；三是在反饋的基礎(chǔ)上進行動態(tài)調(diào)整和允許試錯。

        11月24日，中俄宣布雙方?jīng)Q定用本國貨幣實現(xiàn)雙邊貿(mào)易結(jié)算。某種意義上看，這是擺脫美元霸權(quán)攪起全球流動性泛濫的初步嘗試，轉(zhuǎn)折性信號意義重大。

        控制流動性就是控制貨幣，控制貨幣就是控制通貨膨脹和高物價，最終目的是不讓企業(yè)和老百姓手里的票子貶值。本期《宏觀今日談》，我們著重梳理天量貨幣引發(fā)的通脹根源，厘清這個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也就能看明白“池子效應(yīng)”。我們邀請獨立經(jīng)濟學家謝國忠和國家外匯管理局資本項目司原副司長、現(xiàn)任國家行政學院教授陳炳才先生，一同探討“周小川的池子能否圈住貨幣泛濫”等問題。

“池子”關(guān)不住流動性？

        NBD：流動性泛濫對中國經(jīng)濟的負面影響日漸嚴重。19日，央行行長周小川又提出了對流動性泛濫要用“中醫(yī)療法”。央行控制流動性有幾種辦法？

        陳炳才：所謂用“中醫(yī)療法”來解決池子流動性問題，是政策層面的一廂情愿。按目前的政策，控制流動性的辦法只有兩種：一是用票據(jù)進行總量對沖，也就是央行向商業(yè)銀行發(fā)票據(jù)，收回流動性，收票據(jù)的成本按利息價格計算；二是提升存款準備金率。除此之外沒有別的選擇，與股市、債券等都沒關(guān)系。

        NBD：有媒體披露，國際熱錢已經(jīng)蠢蠢欲動，廣東和香港的地下錢莊已經(jīng)放開手腳大攬生意，估計有接近7000億美元國際熱錢囤積香港，準備進入內(nèi)地。我們現(xiàn)在想了解，對于直接經(jīng)辦經(jīng)常項目和直接投資項目的銀行，有沒有出現(xiàn)大額度的違規(guī)？

        陳炳才：按照銀行的業(yè)務(wù)流程，每家銀行都在做結(jié)匯、收匯業(yè)務(wù)。結(jié)匯與收匯形成差額，哪家結(jié)匯多、央行投放的現(xiàn)金就多，一般不存在流動性違規(guī)的情況。但有一種情況是例外，銀行在外匯結(jié)收過程中，有些銀行沒按外匯管理規(guī)定操作，因此出現(xiàn)資金外流，進入房地產(chǎn)、股市和大宗商品領(lǐng)域。商業(yè)銀行明明知道資金的去處，還是違規(guī)替企業(yè)結(jié)匯，但主要責任還在企業(yè)。這種違規(guī)占違規(guī)總量的比例很低，前幾個月國家外匯管理局對此進行了嚴格檢查，涉案金額在70多萬美元。

        NBD：外部流動性進入內(nèi)地的目的是什么？

        陳炳才：現(xiàn)在，國際上的投資資本和投機資本都看好中國經(jīng)濟。據(jù)媒體披露，已有索羅斯的90億美元和近7000多億美元的流動資金囤積香港。這些資金并不想做正常的貿(mào)易和投資，而是想與中國再打一場“對賭戰(zhàn)”：一賭內(nèi)地與香港的資本市場；二賭人民幣升值。

        還有一層目的是，對賭人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算制度的軟約束。今年7月份，中國人民銀行和香港金融管理局簽署了合作備忘錄。備忘錄中，對進入香港的個人和企業(yè)對人民幣的匯兌，取消上限，對機構(gòu)與個人之間人民幣劃轉(zhuǎn)也不給予限制。這個政策實際是在香港打開了人民幣可兌換的口子，或是通道。所以，外國資金可以通過香港這個渠道，在香港資本市場兌換成人民幣，再進入內(nèi)地。至于進入內(nèi)地后，由于都是人民幣，就無法檢查它們到底干什么去了。

        NBD：周小川行長的“池子”能堵住乃至疏通好進來的流動性嗎？

        陳炳才：“池子”是一種概念。從未來趨勢與結(jié)果看，阻擋不了流動性的增加與外匯占款的持續(xù)增加，改變不了這個事實。

        從2002年開始，中國的貨幣政策一直沒有太大的變化。一方面是中國經(jīng)濟增長始終向好，另一方面是匯率處于升值預期階段。所以，近些年境外資本大量進入，今后也將大批量地涌進。中國需要外國資本參與經(jīng)濟建設(shè)，但資本一旦過量，尤其是投機性資本過量，不僅起不到好的效果，相反，會先破壞中國的資本市場，再嚴重影響產(chǎn)業(yè)體系，目前已經(jīng)露出了一些端倪。

        我認為，主要原因是我們的利率政策與匯率政策不到位引起的。如果不盡快調(diào)整，預計我們會出現(xiàn)每年以4000億美元的外匯儲備規(guī)模繼續(xù)增加，高峰時能達到6000億美元。現(xiàn)在國際上的資本成本比國內(nèi)的低，美元和歐元的存貸款利率都低于中國。國外資本就可以在匯率較低的價位時候進入中國，外資以企業(yè)之間的信用資金兌換成人民幣，先在中國轉(zhuǎn)上一圈賺取了利率差，等到匯率上浮到高位時，就把資金大規(guī)模地轉(zhuǎn)移國外，又可賺取外匯差價。等于剝利差、匯差兩層皮。所以，最終導致外匯儲備與外匯占款不斷增加。

用加息來補償存款人？

        NBD：從目前來看，流動性過剩是引發(fā)中國高通脹、高物價的主要原因。我們想弄明白，中國流動性過剩是外部原因造成的，還是內(nèi)部原因造成的？

        謝國忠：我想提醒的是，不要用“池子概念”轉(zhuǎn)移引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹的主要原因。現(xiàn)在國內(nèi)把通貨膨脹看成是輸入型通脹，這是難以自圓其說的。實際上，中國的通貨膨脹是由于自己超發(fā)貨幣造成的。中國為什么發(fā)行了這么多貨幣？原因是體制存在嚴重的問題，央行在貨幣政策上沒有了權(quán)力做決定。而地方政府分配貨幣的沖動最大，每個有權(quán)的機構(gòu)都在爭奪貨幣分配權(quán)，需求量完全是無底黑洞，造就了大量低效率投資，乃至經(jīng)過多個渠道轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，這是中國通貨膨脹和流動性過剩的主要根源，而外面的熱錢是次一級的原因。

        現(xiàn)在，中國掀起了一股防止熱錢流入的談?wù)摕岢薄嶋H上，這是拿美國QE2轉(zhuǎn)移了話題，對通貨膨脹的另一種解釋。對于國際流動性的影響，我們只能說，國際形勢創(chuàng)造了對中國沖擊這樣一個環(huán)境，迫使中國大量發(fā)行貨幣。國際上為什么一再讓人民幣升值？從另一個角度看，也是限制中國貨幣過多發(fā)行的措施。

        NBD：在您看來，中國貨幣的核心問題是什么？

        謝國忠：中國貨幣的核心問題是應(yīng)該放權(quán)給央行。按道理，貨幣供應(yīng)量與外匯儲備有很大關(guān)系。但如果我們把熱錢進來、央行發(fā)票據(jù)吸收人民幣看成理所當然的話，那么，就把我們的貨幣投放看成一種被動投放、被迫投放了。這個因果關(guān)系一定要倒過來看，外部熱錢不是導致流動性過剩的原因，而是結(jié)果。外部熱錢只不過創(chuàng)造了一個讓國內(nèi)大量發(fā)行貨幣的環(huán)境，而國內(nèi)借助這個環(huán)境就可以投放天量的貨幣。從2001年到2010年，中國的貨幣增長了4.6倍，把外部的錢算進去，超過5倍。這么多貨幣，是沒人拿槍逼著你投放的。

        NBD：當務(wù)之急如何化解寬貨幣與高通脹、高物價這對矛盾？

        謝國忠：中國的通貨膨脹是過去造成的，現(xiàn)在一時半會也改變不了。所以，一味地就通脹談通脹已經(jīng)沒有意義了。當務(wù)之急，在通脹的環(huán)境下要達到經(jīng)濟穩(wěn)定，必須讓存款人安心。讓存款人安心不要選擇十分玄乎的做法，而是要用加息來補償通脹，不要讓老百姓的錢貶值，這是穩(wěn)定的基礎(chǔ)。也就是說，央行要提高存款利率，把利息提高到5個百分點，與通貨膨脹率對齊。這樣，老百姓手里的錢就不會貶值，不會吃虧。否則，百姓們就要提出疑問，為什么每一次的通貨膨脹，老百姓的財富總是被剝奪？

企業(yè)不用擔心匯率升值？

        NBD：調(diào)整貨幣的兩種手段是利率和匯率，國內(nèi)學者正在爭論該用哪一種。你們認為該怎么調(diào)整？

        陳炳才：我認為，目前的利率與匯率應(yīng)該及時調(diào)整。利率下調(diào)，匯率上浮。利率不能與歐美的利率差距太大，匯率可以再上浮3~5個百分點。這樣，國際流動資本就什么也得不到，資金就不會大量進來，我們也就不會擔心。

        現(xiàn)在，我們采取逐步升值的外匯管理辦法，反而是鼓勵外國資本進入。因為他們預計人民幣遲早要升值，就早點進來，升值后再出去。所以，匯率上升幅度要大一些。國內(nèi)有很多出口型企業(yè)存在一種擔心，怕匯率升值幅度過大承受不了，這是沒有道理的。試想，國際市場上的原材料價格波動幅度都在5%~10%，歐元匯率波動幅度在15%~20%，企業(yè)都能接受，難道人民幣匯率提高2%~3%就不能接受了？匯率不是單方面的，匯率上浮2%~3%是國際匯率市場上很正常的波動幅度，即使達到5%也屬于正常。所以，如果我們連2%~3%的幅度都不敢調(diào)整的話，我們的匯率機制還算是什么機制？

        謝國忠：動與不動匯率，對中國目前大的經(jīng)濟環(huán)境沒有什么重大的影響，所以，就流動性對中國的影響來說，匯率是次要的。一個最基本的衡量標準是，因為中國的消費品市場沒有進口的產(chǎn)品，即使中國進口了一些外國產(chǎn)品，但價格已經(jīng)高出國外幾倍，即使中國的匯率漲到20%，國內(nèi)進口汽車價格是國外價格的3倍，甚至還高。中國超市里的牛奶價格比國外超市價格都高，房價比國外的還高，中國這樣的高物價，匯率怎么會起作用？

        NBD：眼下，企業(yè)和業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)把貨幣政策調(diào)整看成頭等大事。

        陳炳才：目前，我們應(yīng)該從寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。包括幾個含義：一是每年度的貨幣供應(yīng)量（M2）增長不應(yīng)該超過15%；二是穩(wěn)定利率乃至適當下調(diào)，而不是抬高；三是縮小銀行存貸差，不對稱地調(diào)整利率。銀行利差可以縮小到1.8%~2.25%之間，利率差一旦過高，銀行的放貸沖動很大，風險就很大；四是匯率最好提升，在相對的時間段里升值5%~7%，形成趨向波動，持續(xù)到一定時間根據(jù)需求可以回調(diào)。

        結(jié)束語：通過兩位專家上述的分析，我們可以認為，貨幣投放過大造成的流動性泛濫，主因在國內(nèi)，次因是國際資本。所以，我們在主動預防外部流動性可能帶來的不利影響的同時，還需要繼續(xù)給力調(diào)整國內(nèi)貨幣政策。謝謝兩位專家的精彩點評。

對話嘉賓

陳炳才  國家外匯管理局資本項目司原副司長

謝國忠  獨立經(jīng)濟學家



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