葉檀：鼓勵(lì)分拆上市就是鼓勵(lì)圈錢

        每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        分拆上市是拉長金融杠桿、多圈錢的手段，在信用不彰的市場，在上市資源稀缺的市場，鼓勵(lì)分拆上市就是浪費(fèi)可貴的資源。

        在鼓勵(lì)分拆上市半年多之后，傳出另一種呼聲——在本月召開的今年第六期保薦人培訓(xùn)會(huì)議上重申，證監(jiān)會(huì)官員從嚴(yán)把握上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。這是證監(jiān)會(huì)官員今年以來第三次談?wù)摲植鹕鲜?，態(tài)度從“明確允許”逐步轉(zhuǎn)為“不鼓勵(lì)”，再到“從嚴(yán)把握”。

        證監(jiān)會(huì)官員總算恢復(fù)了清醒。筆者一直反對分拆上市。分拆上市提供了惡性炒作的機(jī)會(huì)，在分拆上市概念初起時(shí)，就成為炒作的標(biāo)的物，市場一地雞毛。4月份短短半個(gè)月時(shí)間，中關(guān)村等熱門概念股就上漲了25%以上。

        市場處于炒作的狂亂期，如杭鋼股份，根本無法分拆的輔助性子公司被傳分拆上市，而中青旅憑借地產(chǎn)、旅游等業(yè)務(wù)，又是在H股上市又炒分拆概念，加之世博點(diǎn)火旅游看好，炒得不亦樂乎。

        有關(guān)決策層鼓勵(lì)分拆上市等言論給了概念公司和空殼公司以可乘之機(jī)。海虹控股走勢從來怪異，質(zhì)疑者絡(luò)繹不絕，每次有熱門概念都會(huì)橫插一杠尋求溢價(jià)，這次也不忘搭上分拆上市的快車，如此瘋狂的作法實(shí)在是中國證券市場的悲哀。上市公司都沒有做好，看到創(chuàng)業(yè)板眼熱想搭上最快的財(cái)富之車，大肆鼓吹搞分拆上市，就是某些公司的活寫照。

        在分拆上市的誘惑之下，一些企業(yè)花小錢購買公司試圖再獲資本市場溢價(jià)。如在香港地區(qū)上市的金蝶國際軟件集團(tuán)有限公司，在今年內(nèi)完成數(shù)宗收購交易。今年1月22日，金蝶集團(tuán)斥資2000萬元并購房地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)軟件廠商深圳市嘉碼信息系統(tǒng)有限公司，以加速拓展地產(chǎn)行業(yè)信息化市場；3月2日，該公司又斥資2100萬元，并購PLM專業(yè)軟件廠商廣州普維科技有限公司；今年6月，斥資近1000萬元人民幣以資產(chǎn)收購方式，并購專業(yè)協(xié)同軟件廠商深圳怡軟技術(shù)開發(fā)有限公司。事實(shí)上，這兩年該公司的并購，還有國際資本助陣，卻未能成為行業(yè)翹楚。金蝶集團(tuán)高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官陳登坤今年在一個(gè)產(chǎn)業(yè)論壇上透露，公司今年并購的力度將超過去年，用于并購的資金至少1億元，金蝶集團(tuán)正著力培育一些新興業(yè)務(wù)，或采取分拆或單獨(dú)上市的方式，在內(nèi)地主板和創(chuàng)業(yè)板上市。也許金蝶軟件能夠轉(zhuǎn)型為軟件提供者、軟件管理者與軟件服務(wù)商，但必須以業(yè)績而不是以圈錢的方式完成轉(zhuǎn)型。

        再說，中移動(dòng)等大型公司真的沒有分拆上市嗎？神州泰岳等寄生公司應(yīng)該屬于分拆上市的范圍，獲得了比母公司更高的溢價(jià)。國民技術(shù)的第一大股東中國華大集成電路設(shè)計(jì)集團(tuán)有限公司，是由中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司與國投高科技投資有限公司在原中國華大集成電路設(shè)計(jì)中心的基礎(chǔ)上，將國家投資的7家“909”設(shè)計(jì)公司整合后組建的集成電路設(shè)計(jì)集團(tuán)公司。國有大型企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)正在分批次逐步上市，何必再搞什么分拆上市的把戲？

        同方股份業(yè)已成為產(chǎn)業(yè)孵化器，確切地說，這家上市公司有些類似于風(fēng)險(xiǎn)投資，有10個(gè)產(chǎn)業(yè)本部，分別是數(shù)字城市、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視、計(jì)算機(jī)、微電子、知網(wǎng)、半導(dǎo)體照明、多媒體、軍工、環(huán)境，另外兩個(gè)公司是泰豪（人環(huán)）和威視。中國上市公司中類似的孵化器企業(yè)應(yīng)該更少一些，否則所有的工業(yè)園區(qū)、高科技園區(qū)都可以上市，以商業(yè)地產(chǎn)與稅收優(yōu)惠的盈利，獲得資本市場的溢價(jià)，培育下一批上市公司，獲取PE暴利。

        不容忽視的是，將高利潤企業(yè)分拆上市會(huì)損害目前的投資者。因?yàn)榘迅呤杏实臉I(yè)務(wù)分拆出去，勢必意味著低市盈率的業(yè)務(wù)留了下來，因此資本市場在給分拆出來的業(yè)務(wù)更高市盈率的同時(shí)，也會(huì)同時(shí)適度降低剩余業(yè)務(wù)的市盈率。事實(shí)上，國際上有信譽(yù)的大型公司或成長性公司分拆上市并不多。

        分拆上市有其市場理由，子公司業(yè)務(wù)相對獨(dú)立、盈利前景廣闊，可以考慮分拆上市。事實(shí)上，我國分拆上市在納斯達(dá)克市場早已上演過火爆一幕。我國上市公司培育多個(gè)增長點(diǎn)，東方不亮西方亮的模式，使得分拆上市受企業(yè)追捧；另一個(gè)說得過去的理由是，通過分拆上市脫離國企僵化的體制，在分拆的企業(yè)中實(shí)現(xiàn)自己的個(gè)人收益。

        考慮到中國證券市場炒作之瘋狂、內(nèi)幕交易之隱蔽，分拆上市是利大于弊。如果鼓勵(lì)分拆上市，我們會(huì)看到上市公司分拆上市、私有化整體上市層出不窮，怎么圈錢怎么來。

        對于證券市場草創(chuàng)期的信用，我們絕對不要過于樂觀。



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