江南高纖 婦嬰產(chǎn)業(yè)上游的隱形巨頭

每經(jīng)記者  趙笛

        成也棉花，敗也棉花。近兩日，商品市場(chǎng)棉花價(jià)格大幅跳水，導(dǎo)致前期大幅上揚(yáng)的滌綸纖維類受益股也連跌不止，漲價(jià)行情告一段落。

        不過(guò)，由于差別化纖維的種類較多，用途各異，棉花漲價(jià)對(duì)滌綸產(chǎn)品的影響也不盡相同。在仔細(xì)研究化纖公司的產(chǎn)品后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，江南高纖（600527，收盤(pán)價(jià)10.52元）的產(chǎn)品在化纖類公司中比較特殊。公司的主攻品種復(fù)合纖維是衛(wèi)生巾、尿不濕等一次性衛(wèi)生產(chǎn)品的主要材料，公司目前處于行業(yè)龍頭地位，在A股市場(chǎng)獨(dú)一無(wú)二。

        隨著未來(lái)女性和嬰兒市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張，江南高纖這個(gè)隱形巨頭在未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有望獲得高成長(zhǎng)。

低毛利背后暗藏?cái)U(kuò)張模式

        江南高纖的產(chǎn)品主要是滌綸毛條和復(fù)合短纖。滌綸毛條的發(fā)展早于復(fù)合纖維，應(yīng)用于毛紡行業(yè)，主要用于和羊毛毛條混紡，是生產(chǎn)服裝面料呢絨的原料。該公司所生產(chǎn)的滌綸毛條主要用于精紡呢絨。資料顯示，其滌綸毛條目前市占率達(dá)60%以上，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力，使得公司毛利率自2007年以來(lái)維持在30%以上。

        和滌綸毛條相比，公司目前主力發(fā)展的復(fù)合短纖產(chǎn)品的毛利率卻較低。2006~2009年復(fù)合短纖毛利率分別為12.1%、14.7%、7.8%和8.8%。

        不過(guò)，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這只是表象。

        “復(fù)合短纖毛利率較低是公司的一種經(jīng)營(yíng)策略?！弊蛉眨?1月12日），江南高纖證券事務(wù)代表陸正中告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，公司著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，短期的低毛利率競(jìng)爭(zhēng)有助于公司快速搶占市場(chǎng)。

        對(duì)此，中銀國(guó)際分析師倪曉曼也指出，過(guò)去江南高纖一直通過(guò)低毛利擴(kuò)張模式擊垮對(duì)手，再結(jié)合自身的銷售優(yōu)勢(shì)，最終使滌綸毛條在如今的市場(chǎng)中一家獨(dú)大。目前，公司的重心已經(jīng)放在更具市場(chǎng)潛力的復(fù)合纖維上，表面上看，復(fù)合短纖的毛利率不高，實(shí)際上這是公司采取與滌綸毛條過(guò)去同樣的擴(kuò)張策略。

        資料顯示，2009年3、6、11月及2010年4月，公司先后增加了一條2萬(wàn)噸/年的復(fù)合短纖生產(chǎn)線。前不久，公司剛公布了增發(fā)方案，即“年產(chǎn)8萬(wàn)噸多功能復(fù)合短纖維紡絲生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，江南高纖復(fù)合短纖產(chǎn)能將達(dá)19萬(wàn)噸，行業(yè)龍頭地位得以鞏固。

        中信證券李鑫曾在調(diào)研后指出，公司復(fù)合纖維的銷售費(fèi)用率從未高過(guò)0.5%，原因就是通過(guò)高市場(chǎng)份額提高了客戶的依賴度。

        另一方面，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品擴(kuò)張后除了獲得議價(jià)能力，公司也在逐步進(jìn)行技術(shù)改造。以滌綸毛條為例，由于滌綸毛條空心球要比實(shí)心球每噸貴600元左右，公司正逐步向空心球產(chǎn)品過(guò)渡。技改空心球設(shè)備成本加人工成本在10萬(wàn)元以內(nèi)，每條滌綸毛條生產(chǎn)線一年產(chǎn)量約2000噸，算下來(lái)可增收120萬(wàn)元。

        正是有了  “低價(jià)擴(kuò)張+技術(shù)改造”的經(jīng)營(yíng)策略，其他公司很難擠進(jìn)這個(gè)領(lǐng)域。陸正中告訴記者，目前A股市場(chǎng)沒(méi)有同類企業(yè)。

伴“巨人”同行

        江南高纖的復(fù)合纖維產(chǎn)品并不為人熟知，但只要說(shuō)它是生產(chǎn)衛(wèi)生巾、尿不濕的主要材料，就盡人皆知了。

        江南高纖的復(fù)合纖維主要包括ES纖維、高強(qiáng)纖維等，并以ES纖維為主。我國(guó)ES纖維產(chǎn)能約20萬(wàn)噸，公司產(chǎn)能的市占率約20~30%。，它足以讓公司保持行業(yè)龍頭地位。

        倪曉曼指出，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能僅次于江南高纖的公司是非上市公司廣州藝愛(ài)絲纖維有限公司和嘉興新豐新維化纖有限公司，產(chǎn)能分別為2萬(wàn)噸/年、3萬(wàn)噸/年。不過(guò)，前者自有的無(wú)紡布生產(chǎn)線，產(chǎn)品自給或出口。后者雖然產(chǎn)能較大，但檔次較低，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。

        江南高纖復(fù)合纖維的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自海外，主要有日本Chisso、韓國(guó)Huvis、中國(guó)臺(tái)灣遠(yuǎn)東和丹麥FiberVision等。由于公司生產(chǎn)成本控制得當(dāng)，銷售價(jià)格有較大優(yōu)勢(shì)。

        就ES纖維而言，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力排名第一的衛(wèi)生巾廠商恒安國(guó)際（品牌包括安爾樂(lè)、安樂(lè)）是江南高纖的主要客戶，每年需ES纖維約5000噸。恒安目前有自己做熱風(fēng)無(wú)紡布的打算，李鑫指出，2010年后，恒安國(guó)際的采購(gòu)量將升至2~3萬(wàn)噸。

        另外，公司間接供應(yīng)另兩家知名衛(wèi)生巾廠家。主要客戶之一的北京大源非織造有限公司是金伯利（品牌包括舒而美、高潔絲）、優(yōu)妮佳（品牌包括蘇菲、佳慕）的OEM制造商，每年在公司的采購(gòu)量占其總額的70%。李鑫預(yù)計(jì)，2010年~2011年，北京大源計(jì)劃將產(chǎn)能由8000噸擴(kuò)至1.2萬(wàn)噸，對(duì)公司的采購(gòu)也將增加。

人口變化帶來(lái)增長(zhǎng)空間

        近期，作為棉花、滌綸漲價(jià)的受益品種，江南高纖在二級(jí)市場(chǎng)贏得不少關(guān)注。有研究員測(cè)算，由于化纖產(chǎn)品漲價(jià)始于9月中旬，對(duì)三季度影響不大，但對(duì)四季度影響很大，公司2010年每股收益將為0.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)水平，動(dòng)態(tài)市盈率為26倍左右。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》就此采訪了江南高纖。陸正中說(shuō)，指出，公司滌綸毛條和復(fù)合纖維由于下游產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特性，棉價(jià)的波動(dòng)對(duì)公司影響不大。不過(guò)，由于整個(gè)化纖市場(chǎng)處于上升階段，行業(yè)景氣度回升，對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成利好。

        一位不愿具名的私募人士認(rèn)為，江南高纖的價(jià)值并非在于短期的行業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)，而在于其壟斷優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)的逐漸顯現(xiàn)，以及下游一次性衛(wèi)生產(chǎn)品的弱周期性，是抗通脹品種。一次性衛(wèi)生品貫穿人的幼年、中年和老年，且屬消耗品，因此其長(zhǎng)期收益將與國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)掛鉤。

        資料顯示，1993年，我國(guó)紙尿褲市場(chǎng)滲透率僅0.1%，到了2008年，市場(chǎng)滲透率達(dá)到21.1%。隨著經(jīng)濟(jì)收入的增加，加之?huà)雰杭埬虿际袌?chǎng)的培育，新一代年輕父母消費(fèi)觀念改變，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求明顯增加，嬰兒紙尿布市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。

        衛(wèi)生巾方面。2000年，我國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)滲透率為50.4%，到2008年，市場(chǎng)滲透率已達(dá)68.4%，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)滲透率可達(dá)75%，2015年將近90%。目前發(fā)達(dá)國(guó)家一次性衛(wèi)生產(chǎn)品的滲透率平均為95%左右。

        同時(shí)，我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，2008年65歲及以上老人的占比達(dá)到9.5%，約為1.3億人。其中65歲以上體弱患者、癡呆人口、癱瘓患者等需要使用成人失禁用品的達(dá)到2600多萬(wàn)人。目前，國(guó)內(nèi)成人失禁用品市場(chǎng)滲透率僅5%左右，放眼全球，發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)滲透率在40%以上。隨著我國(guó)老齡人口增多，經(jīng)濟(jì)收入不斷提高及社會(huì)保障不斷完善，失禁用品未來(lái)幾年有望迅速增長(zhǎng)。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316