葉檀：提高存準(zhǔn)率 “紙老虎”再遭一悶棍

每經(jīng)評論員  葉檀

　　中國決策者正在全力抑通脹。

        11月10日晚，央行決定從16日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2008年6月17.5%的歷史高位（四大行等大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18%）。

        此舉顯示，我國的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，適度寬松退出舞臺，控制通脹與資產(chǎn)品價(jià)格成為主導(dǎo)思想。在此背景下，我國的資本項(xiàng)目開放將適度放緩，內(nèi)部穩(wěn)定暫時(shí)壓倒了貨幣國際化的進(jìn)程。

        目前提存準(zhǔn)率基于兩大原因。首先是CPI居高不下，全年CPI有可能突破年初設(shè)定的3%的警戒線。央行在10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前一天加息，說明即將公布的數(shù)據(jù)壓力較大，通脹預(yù)期大大增加。國家發(fā)改委官員首次認(rèn)可了這一預(yù)期。11月9日，國家發(fā)改委主任張平在“全國煤炭工作會議”上表示，估計(jì)今年的CPI要比3%稍微高出一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年9月CPI已達(dá)3.6％，前9個(gè)月累計(jì)達(dá)到2.9％。CPI上升迫使決策者將政策著眼點(diǎn)回到內(nèi)部市場的穩(wěn)定。

        其次是人民幣升值壓力不減。G20峰會召開前夕人民幣大升，截至11月9日，美元指數(shù)實(shí)現(xiàn)三連陽，各國貨幣兌美元匯率普遍下跌，人民幣兌美元卻創(chuàng)出匯改以來的新高，升至6.64附近。

        有人斥之為峰會之前的示弱示好；有人認(rèn)為是在壓力下被迫升值。無論動機(jī)如何，有一點(diǎn)可以肯定，人民幣的升值壓力使控制資金成為必然之舉，導(dǎo)致熱錢競逐。一直通過民間錢莊研究熱錢規(guī)模的廣東社科院境外熱錢課題研究組負(fù)責(zé)人黎友煥表示，根據(jù)估算，已流入中國境內(nèi)的熱錢規(guī)模在1.5萬億美元以上。根據(jù)海關(guān)11月9日公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月貿(mào)易順差約為271億美元，高于市場預(yù)期，10月出口環(huán)比下降6.2%，進(jìn)口環(huán)比下降15%，貿(mào)易商通過各種手段將人民幣留在手中，導(dǎo)致人民幣凈流入增加。

        熱錢、香港樓市與股市的堅(jiān)挺已經(jīng)引起高度警覺，在9日的第三次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對話，中國國務(wù)院副總理王岐山表示，新興經(jīng)濟(jì)體資本大量流入，通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。全球流動性過剩，國際金融市場動蕩，沖擊市場信心。共同促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長仍是世界各國面臨的重大課題。

        在美國量化寬松政策與內(nèi)生外源性通脹的雙重逼迫下，中國不得不緊縮貨幣，從央票、存準(zhǔn)率到加息，已經(jīng)悉數(shù)上陣。

        存準(zhǔn)率這一政策工具優(yōu)于加息。在我國現(xiàn)行的體制下，存準(zhǔn)率是最直接的控制貨幣發(fā)行量的工具。加息將擴(kuò)大熱錢的套利空間，無法阻止外源性通脹，而提高存準(zhǔn)率50個(gè)基點(diǎn)，直接鎖定3000億元左右的信貸發(fā)放空間，同時(shí)抑制信貸開始的上萬億元的貨幣鏈條式增長。

        提高存準(zhǔn)率的負(fù)面作用是加重央行支付利率的負(fù)擔(dān)，對于提高銀行的業(yè)績不利。截至今年3月，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金超過10萬億元，占央行負(fù)債總額的46.31%，央行向各機(jī)構(gòu)支付利率，法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%、超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，但仍然低于央票利率。同時(shí)，由于目前各大金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率都在2%以下的低位，因此，此次提高存準(zhǔn)率對銀行信貸能力有較大負(fù)面影響。今年的信貸發(fā)行基本告一段落。

        目前我國的主要矛盾是物價(jià)上漲影響社會穩(wěn)定、熱錢進(jìn)入炒高人民幣資產(chǎn)價(jià)格，因此，央行支付的數(shù)千億元利率的代價(jià)在重大的戰(zhàn)略面前不值一提。

        提高存準(zhǔn)率對于證券市場有負(fù)面影響?；镜呐袛嗍牵溯啽驹撚韶泿艣_擊產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫，由于做大擴(kuò)容的蓄水池以及越來越嚴(yán)厲的貨幣政策而被稀釋。目前證券市場的大震蕩顯示了多空雙方的激烈博弈，未來業(yè)績好并且受到鼓勵(lì)的行業(yè)的公司將有持續(xù)上漲空間，而其他行業(yè)則會受到政策與擴(kuò)容的打擊上下波動。

        房地產(chǎn)市場已是紙老虎，信托的盛行與企業(yè)之間的大量互保，已經(jīng)揭示前期對房地產(chǎn)市場的單向緊縮正在產(chǎn)生效果，此次提高存準(zhǔn)率不過是向紙老虎頭上又打了一棍。

        在內(nèi)部緊縮之后，中國需要拓展在外部的空間，針對全球貨幣越來越嚴(yán)厲的表態(tài)，顯示中國政府不可能容忍中國成為全球熱錢的樂土。



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