何志成：若美聯(lián)儲胡來 我們該咋辦？

何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行高級專員）

        本周是近十年來國際金融市場經(jīng)歷重要事件最多的一周，其中美國中期選舉結(jié)果與美聯(lián)儲第二輪量化寬松規(guī)模幾乎要同時公布，這兩個結(jié)果對美元未來影響極大，當(dāng)然對國際市場的影響也很大，甚至對中國股市也有很大影響。因為無論是美國中期選舉的結(jié)果，還是美聯(lián)儲公布的量化寬松規(guī)模，都不僅會影響美國市場，影響美元走勢，一定會影響國際市場。

        美聯(lián)儲的貨幣政策事關(guān)全球的流動性管理。美國財長剛剛在G20財長會議上有過承諾：“堅持強勢美元政策，堅決不搞弱勢貨幣競賽，絕不會通過尋求弱勢貨幣以取得國際競爭優(yōu)勢”。以上表態(tài)是真是假，有沒有法律效力，全世界各國尤其是中國，拭目以待。

        美國政府希望美元怎么走？怎么“操縱”美元匯率？會不會選擇弱勢美元政策？就看美聯(lián)儲公布的量化寬松規(guī)模是多少。

        上周三，美聯(lián)儲曾像模像樣地咨詢?nèi)A爾街的各大券商機構(gòu)，希望它們預(yù)測美聯(lián)儲第二輪量化寬松的規(guī)模。結(jié)果多數(shù)券商都預(yù)測這輪量化寬松規(guī)模會在1萬億美元以上，其中高盛更預(yù)測美聯(lián)儲可能會向市場釋放高達(dá)兩萬億美元流動性。目前中國主要機構(gòu)也預(yù)測美聯(lián)儲本輪量化寬松規(guī)模會在1.1萬億美元~1.5萬億美元之間。而我認(rèn)為，果真如此，趕快賣股票，賣美元吧！因為超出1.5萬億美元，意味著美聯(lián)儲發(fā)出了開打貨幣戰(zhàn)的宣言，全球弱勢貨幣競賽不可避免，世界經(jīng)濟秩序因此將大亂。關(guān)鍵是，中美間將失去基本的互信，不僅人民幣不會配合國際社會緩慢升值，而且中國將被迫拋售美國國債。

        為什么這么說？因為美國的實體經(jīng)濟根本不需要這么多流動性，刺激美國經(jīng)濟也不需要這么多流動性。美聯(lián)儲未來該買多少國債，主要看美國的商業(yè)銀行愿意賣給美聯(lián)儲多少。所謂的量化寬松，第一步想達(dá)到的目的是資產(chǎn)置換，商業(yè)銀行將難以流動的債券資產(chǎn)置換給美聯(lián)儲，換取現(xiàn)金作為未來發(fā)放貸款的流動性儲備。但是，美國經(jīng)濟的問題并不在美聯(lián)儲不提供流動性，而是美國的商業(yè)銀行不需要更多的流動性，不想放貸。因此市場很擔(dān)心，美聯(lián)儲以刺激國內(nèi)經(jīng)濟為借口，釋放更多的流動性，結(jié)果未必使美國的實體經(jīng)濟獲得貸款，獲得復(fù)蘇動能。相反，大量多余的流動性將會轉(zhuǎn)向虛擬金融市場，尤其是國際貨幣市場，引發(fā)全球資產(chǎn)泡沫和美元暴跌。因此，大多數(shù)分析師將超出美國實體經(jīng)濟需要的量化寬松規(guī)模視為洪水猛獸，視為美聯(lián)儲以鄰為壑，以非美國家為壑，以人民幣為壑。

        也許有人問，美元下跌不是很好的事情嗎？的確，美元該跌，但不能暴跌；美元兌人民幣該跌，對美元指數(shù)構(gòu)成國貨幣未必該跌。美元有序下跌，有利于國際市場穩(wěn)定健康，一旦出現(xiàn)由于政策失誤引發(fā)的暴跌，全球主要國家股市將出現(xiàn)于美元同方向的暴跌。我們將看到以往的市場規(guī)律，所謂美元跌股市漲，將突然改變。也就是說，一旦美聯(lián)儲量化寬松規(guī)模超出美國實體經(jīng)濟需要，多余的流動性未必會進一步推升美國股市。當(dāng)很多流動性成為做空美元的力量時，一些國家的政府將不得不拋售美元——因為它們認(rèn)為美聯(lián)儲不講信譽。如果美元被全世界各國政府所拋棄，全球經(jīng)濟秩序?qū)⒋髞y，多少年也不會恢復(fù)信任。

        那么，美國實體經(jīng)濟復(fù)蘇需要多少額外的流動性呢？就是5000億美元~8000億美元。多于1萬億美元，值得警惕；多于1.5萬億美元，可以視為挑戰(zhàn)、玩火；多于兩萬億美元，中國將走向“充分不合作”。這也是為什么G20財長會后，人民幣不升值的根本原因。

        11月11日，中美領(lǐng)導(dǎo)人和G20其他國家的領(lǐng)導(dǎo)人都將聚會首爾。這次會議能不能成功，不僅取決于G20財長會議已經(jīng)達(dá)成的共識，還取決于美聯(lián)儲本周三的行動。中國人有一句老話：“觀其言不如觀其行”。未來世界經(jīng)濟秩序能不能向有利于絕大多數(shù)國家利益的一面發(fā)展，人民幣是升是貶，都取決于美元本周表現(xiàn)，取決于美聯(lián)儲的量化寬松決策。



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