葉檀：逼出來的高科技大泡沫

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        對(duì)于資產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)控變了味。

        房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)該調(diào)控，但不能用簡(jiǎn)單的行政手段。對(duì)房地產(chǎn)的限購令、提高首套房房貸利率，事實(shí)上是抑制了需求，把責(zé)任簡(jiǎn)單地轉(zhuǎn)嫁給了購房者。多占資源者沒有付出多大的代價(jià)，反而是首次購房者遭到實(shí)質(zhì)性打擊。房地產(chǎn)征收高額的資本利得稅了嗎？沒有。房產(chǎn)稅在哪個(gè)地方開征了嗎？沒有。瘋狂的貨幣受到扼制了嗎？仍然沒有。世上哪有資產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)控可以不觸及利益分配、不觸及貨幣體制的改革，能輕松取得成功的？

        對(duì)于創(chuàng)業(yè)板以及新股發(fā)行體制的改革，同樣充滿行政色彩。這邊剛召開大會(huì)表揚(yáng)創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)定，那邊就對(duì)創(chuàng)業(yè)板交易實(shí)行了窗口指導(dǎo)。

        解禁潮沒有止住創(chuàng)業(yè)板的瘋狂。11月1日，深圳證券交易所有關(guān)部門通過電話等形式對(duì)各大機(jī)構(gòu)進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求限制買入創(chuàng)業(yè)板和中小板股票。深交所的窗口指導(dǎo)直接介入了市場(chǎng)主體的交易行為，創(chuàng)業(yè)板股票當(dāng)天超過5%不能買、中小板股票不能以漲停價(jià)買入、盤中不得有拉抬股價(jià)行為。接受窗口指導(dǎo)的包括公募及眾多陽光私募基金。

        創(chuàng)業(yè)板的瘋狂還體現(xiàn)在發(fā)行市盈率上。11月1日，沃森生物發(fā)行新股，以高達(dá)133.8倍的天價(jià)市盈率創(chuàng)下A股市場(chǎng)發(fā)行市盈新高，首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格為95元。同一天，修訂后的  《證券發(fā)行與承銷管理辦法》正式實(shí)施，包括“搖號(hào)制度”“擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍”等具體舉措屆時(shí)也將一并實(shí)行。設(shè)定每筆配售量、充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，就能降低發(fā)行價(jià)嗎？顯然沒有。相反，機(jī)構(gòu)之間互相哄抬還能夠制造財(cái)富效應(yīng)，有錢共享。

        在創(chuàng)業(yè)板瘋狂之際，監(jiān)管層需要做的是因勢(shì)利導(dǎo)，盡可能將泡沫引向良性。擴(kuò)大上市資源、推出退市機(jī)制是重中之重，這樣才可能產(chǎn)生中國真正的本土高科技企業(yè)。在最重要的領(lǐng)域，改革卻遲遲無法深入。

        高科技發(fā)展存在諸多不確切因素，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能讓創(chuàng)新企業(yè)夭折。我們絕對(duì)無法判斷創(chuàng)業(yè)板上哪家企業(yè)能夠成為中國的微軟，這也是筆者不贊成由行政之眼選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司的原因。術(shù)業(yè)有專攻，從投資到上市，一切都應(yīng)該交給專業(yè)人士打理。

        以兩家高科技企業(yè)為例。

        比亞迪這家曾經(jīng)備受青睞的公司現(xiàn)在遭遇四面圍城。原因很簡(jiǎn)單，新能源車叫好不叫座，而在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域比亞迪并非強(qiáng)者，因此在銷量下降、涉嫌違法占地受困后，比亞迪的股價(jià)開始垂直下降。沒有新的利源，研發(fā)、多元戰(zhàn)略的成本居高不下，高科技概念褪色后，市場(chǎng)顯得格外殘酷。

        高新技術(shù)不是行政命令能夠提升的。對(duì)新能源車，政府不可謂不支持，今年以來，有關(guān)新能源車的6項(xiàng)優(yōu)惠政策接連出臺(tái)。比亞迪F3DM已于2010年3月29日在深圳推出了雙模電動(dòng)車低碳版，購買F3DM能享受財(cái)政部及深圳市政府總計(jì)8萬元的新能源汽車補(bǔ)貼。事實(shí)上，從2000年以來，新能源汽車一直都有相關(guān)政策支持。2004年底開始修訂16項(xiàng)電動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，制定了6項(xiàng)混合動(dòng)力汽車相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并建立了北京、武漢等4個(gè)電動(dòng)汽車示范城市。但至今市場(chǎng)唯一的收獲恐怕就是由浙江萬向制造的中國第一輛正式上牌的純電動(dòng)汽車駛上杭州街頭，距離商業(yè)化何啻天壤。只有成為蘋果，有成熟的盈利模式，比亞迪才能重生。

        創(chuàng)出發(fā)行市盈率新高的沃森生物，拳頭產(chǎn)品也就只有一個(gè)——Hib疫苗，從2007年至2009年、2010年上半年，Hib銷售收入占自產(chǎn)疫苗產(chǎn)品銷售收入比例分別為100%、100%、82.76%、81.23%。根據(jù)公司的招股說明書，目前的在售疫苗產(chǎn)品僅有Hib及凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗2個(gè)，均屬于細(xì)菌性疫苗，產(chǎn)品相對(duì)集中。雖然有10個(gè)產(chǎn)品在進(jìn)行臨床前研發(fā)，但臨床前研究離商業(yè)利潤的距離，并不比比亞迪電動(dòng)車離商業(yè)利潤的距離更近。實(shí)際上，公司整合后稅收成本下降以及公司的營銷隊(duì)伍才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

        在國內(nèi)市場(chǎng)上，有較為成熟成品的、甚至是概念產(chǎn)品的公司或者獲得了高溢價(jià)，或者被狂炒，重慶啤酒的醫(yī)藥概念令人印象深刻。直到沃森生物創(chuàng)出天價(jià)，讓人對(duì)泡沫嘆為觀止。

        天價(jià)公司會(huì)造成市場(chǎng)與中國創(chuàng)新企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資金蜂擁進(jìn)入一家創(chuàng)業(yè)板上市公司就像所有的雞蛋放到一只高風(fēng)險(xiǎn)籃子里，是賭徒心態(tài)與狂躁心態(tài)的雙重反映。此時(shí)，決策者能夠做的是趕緊讓有希望的高科技企業(yè)上市，分散風(fēng)險(xiǎn)放大希望，讓資金培育出更多的高科技企業(yè)，以免扶植的企業(yè)成為扶不起的阿斗，以免高科技園區(qū)成為商業(yè)地產(chǎn)別名的悲劇重演。



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