探秘：加息后人民幣連跌兩周 不漲反跌因何故

每經(jīng)記者  彭海斌  李冰

        10月20日，央行意外加息，貨幣政策進入短暫的效果觀察期。

        更令人意外的是，與此前預計加息帶來更多熱錢涌入從而推高人民幣匯率不同，加息后人民幣暫時進入貶值通道。這究竟是什么緣故呢？

        本周公開市場波瀾不驚，央行通過正回購和央票溫和回籠620億元資金。談到人民幣未來的走勢，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多位宏觀經(jīng)濟分析師表示，未來通脹壓力仍然巨大，人民幣貶值不可持續(xù)，央行將強化公開市場回籠力度，同時年內(nèi)可能再次動用貨幣價格手段，年底之前將會還有一次加息的可能。  

關鍵詞：人民幣

加息后人民幣不漲反跌

        2010年10月19日中國人民銀行決定，自2010年10月20日起，上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。當時在分析此次加息對人民幣匯率的影響時，很多市場人士認為，加息會加劇熱錢流入，從而推高人民幣匯率。

        然而，加息之后人民幣匯率的實際走勢，令很多堅定看多人民幣匯率的市場人士頗感意外。從10月20日加息至29日，上海外匯交易中心共有8個交易日，其中人民幣對美元匯率中間價升值的只有3個交易日，分別是10月21日、10月25日和29日，其余交易日都是貶值。人民幣對美元的匯率中間價，從最高的10月21日的1美元兌6.6695元人民幣，跌至10月29日的1美元兌6.6908元人民幣，共貶值了213個基點，貶值幅度達0.3%。

        針對加息后人民幣貶值趨勢，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的中投證券宏觀經(jīng)濟分析師邢微微認為，“近期美元反彈是人民幣貶值的重要因素，而且近期美國方面對人民幣升值的壓力有所減緩，這對人民幣短期走勢的影響也不可忽視?！钡衔⑽⑾蛴浾咿D述中投證券海外研究人員分析報告時稱，“隨著美國量化寬松政策的實施，美元有可能在年底前走軟?！?br/>
        長江證券宏觀經(jīng)濟分析師李亞明則認為，美元將在較長一段時間維持強勢，“美元反彈基本已經(jīng)確立。在此背景下，不排除人民幣短期內(nèi)繼續(xù)貶值的可能?！彼M一步預測說，“如果美元指數(shù)反彈至85，美元兌人民幣將有可能重返1:6.8?！?br/>
        美國政府27日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份的耐用品訂單環(huán)比增長3.3%，增幅創(chuàng)下今年1月以來新高。美國商務部（DOC）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月新屋銷售總數(shù)年化30.7萬戶，預期30萬戶，9月新屋銷售年化月率上升6.6%，超出經(jīng)濟學家的預期。這些數(shù)據(jù)對美股和美元來說，都是利好消息。

        人民幣遠期市場則是另外一番景象。10月29日，無本金交割遠期外匯（NDF）一年期人民幣/美元維持了上日漲勢，據(jù)路透社信息，北京時間當日上午11時29分報6.4460元，較上日尾盤6.4600元上漲140個基點，表明市場仍對于人民幣長期上漲趨勢抱樂觀心態(tài)。

        對于人民幣長期走勢，央行貨幣政策委員會委員李稻葵周五表示，人民幣升值是長期趨勢，他認為人民幣每年升值3%~5%是可控的水平。

關鍵詞：熱錢

熱錢流入暫時放緩

        央行公布的第三季度金融數(shù)據(jù)顯示，三季度共新增外匯儲備1940億美元，較二季度大幅提高了1868億美元，其中，7月、8月份分別增加846億美元、89億美元，9月份我國外匯儲備大幅增加1005億美元，創(chuàng)下今年以來最高單月增幅。

        但海關總署數(shù)據(jù)顯示，我國9月份貿(mào)易順差為168.8億美元，較上月環(huán)比減少15.7%?？紤]到月均國外直接投資（FDI）大概穩(wěn)定在100億美元左右，按照熱錢數(shù)量=新增外匯儲備-貿(mào)易順差-FDI這一方法粗略計算，則9月份熱錢數(shù)量大約為700億美元。種種跡象顯示，在二季度結束凈流出后，熱錢正在持續(xù)加速流入國內(nèi)。

        到了10月，短期的美元指數(shù)上升、人民幣貶值可能令決策層暫時松了口氣。此前市場曾擔心加息后熱錢涌入將更加兇猛。

        熱錢是國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金，邢微微向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱，“國際游資流入國內(nèi)，主要有以下幾個考慮因素：一是中外息差，尤其是中美息差；二是人民幣升值預期帶來的收益；三是國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲帶來的資產(chǎn)收益。”她繼而表示，“此前熱錢大量涌入，主要是受國內(nèi)資產(chǎn)價格不斷上漲吸引?！?br/>
        長江證券宏觀經(jīng)濟分析組則認為，第三季度吸引熱錢進入國內(nèi)的最重要因素是人民幣升值預期。盡管雙方略有分歧，但均認為國內(nèi)外息差擴大并非熱錢進入的主要原因?！凹酉⒁欢ǔ潭葘⒁种瀑Y產(chǎn)價格泡沫化的趨勢，將削弱熱錢流入動力?！毙衔⑽⒄J為。

        不過，現(xiàn)實的情況仍然不容樂觀。在國內(nèi)資本賬戶主要項目管制情況下，我國香港地區(qū)成為國際游資押寶人民幣升值的橋頭堡。一個最新跡象是，在1997年亞洲金融危機中狙擊港元鎩羽而歸的金融大鱷索羅斯，如今攜巨資再臨香港。據(jù)港媒報道，索羅斯最終帶到香港的資金或達到90億美元，以布局人民幣升值。

        有市場人士指出，除了香港H股的投資機會，索羅斯更有可能透過從大型咨詢機構取得的QFII（合格的境外機構投資者）名額進入A股市場，善于期貨操作的索羅斯基金亦有可能從事固定收益產(chǎn)品的交易。

        國家外匯管理局正在加大打擊熱錢力度：10月28日，外管局通報了6家銀行的9個分支機構的違規(guī)辦理外匯業(yè)務的處罰情況，中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國工商銀行、東亞銀行等均因外匯違規(guī)遭通報。

        從2月至10月，在外管局展開的應對和打擊熱錢專項行動中，共查處了違規(guī)案件197起，累計涉案金額73.4億美元。相比于9月單月大約700億美元的熱錢數(shù)量，歷時8個月僅查處70億美元左右的涉案資金，反映了熱錢流入渠道監(jiān)控的難度，因此，防止熱錢流入國內(nèi)興風作浪仍然任重道遠。

關鍵詞：政策

公開市場或逐步收緊

        本周公開市場繼續(xù)凈回籠。周二央行發(fā)行1年期央行票據(jù)400億元；周四發(fā)行3月期央票250億元，3年期央票60億元，同時實施660億元的91天正回購操作。對沖到期資金后，央行公開市場操作凈回籠資金620億元，與上周610億元的凈回籠相仿。

        受20日央行上調(diào)金融機構一年期存貸款基準利率0.25個百分點影響，本周1年期和3年期央票發(fā)行利率隨之上行20個基點，3個月央票收益率則持平。

        不過，上海銀行間拆放利率（shibor）顯示，加息以來短期資金仍然充裕。隔夜拆放利率自20日加息首日微幅上升0.29個基點以后，就開始持續(xù)走低，直到28日才開始有所回升，29日上升6.04個基點至1.5842%。

        與3個月及以下短期資金價格有所波動相比，6個月及以上資金的價格則在加息以后穩(wěn)步上升。相對于短期資金受流動性、貨幣供應量影響較大，長期資金價格則主要受到加息和通貨膨脹等因素的影響。

        接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多位宏觀經(jīng)濟分析師認為，本周公開市場回籠應該算是比較溫和的。海通證券分析師李寧認為，雖然不能對單周回籠作過度解讀，但本周不是很大的凈回籠，從側面說明“熱錢沒有想象中的那么大”。

        “從較長時期來看，央行年內(nèi)肯定會回籠不少基礎貨幣，以控制M2增速，”李寧表示，“目前M2增速太快了，距離（貨幣政策）目標差距還很大?！?br/>
        多位宏觀經(jīng)濟分析師表示出對未來通貨膨脹形勢的擔憂，他們認為，第四季度CPI上升趨勢恐怕難以得到控制。

        海通證券分析師李寧認為，目前通貨膨脹的形勢相當嚴峻，明年可能將有一次加息。中投證券分析師邢微微則預計，年底前通貨膨脹率將有可能達到4%，因此，她同樣認為央行今后一個時期將在公開市場維持凈回籠態(tài)勢，并將強化基礎貨幣回收力度。

        “貨幣調(diào)控的價格手段由于有調(diào)整通脹預期的作用，加息比公開市場的數(shù)量手段更有效?！被诖耍衔⑽⒄J為，“考慮到目前的通脹情況，央行年底前可能將再一次加息?！?br/>


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