葉檀：山西證券能上市 中國特色的去日本泡沫化

每經(jīng)評論員  葉檀

        受到重重質(zhì)疑的山西證券要上市了。這家排名較為靠后的證券公司，幸運地戰(zhàn)勝了國泰君安等前輩券商，可能很快成為A股第15家上市的證券公司。

        山西證券業(yè)績平平、口碑一般、承銷商瓜田李下，卻能沖關(guān)成功，拋開陰謀論，不能不說是地域平衡的結(jié)果，中部與西部需要自己的證券公司等金融機構(gòu)。未來八大城市群興起，中部崛起被賦予重任，山西就是城市群中的一個重要組成部分。

        山西證券與農(nóng)行等一樣，是大戰(zhàn)略中的小棋子，是中國特色的去資產(chǎn)泡沫化過程。人民幣匯率未來將處于持續(xù)的上升階段，匯率上升與低息并行，往往是資產(chǎn)價格的上升期，最終釀成不可收拾的資產(chǎn)泡沫。中國下決心不重蹈日本覆轍，中國特色的去日本綜合癥的幾大手法浮出水面。

        首先，人民幣匯率絕沒有大幅上升的可能。雖然在外界壓力與貿(mào)易平抑的要求下，人民幣匯率會小幅升值，但不會像日元在數(shù)年內(nèi)上升一倍。美國暗示中國需要再升值20%，幾乎是不可能達到的目標。

        其次，金融市場去杠桿化風行。為了保障企業(yè)與地方政府的償債能力，為了在轉(zhuǎn)型過程中捍衛(wèi)銀行利差，央行不會輕易動用加息的手段。但是，以防止內(nèi)幕交易、防止表外資產(chǎn)膨脹的金融去杠桿化過程正在形成，考慮到未來對于投資收益的稅收，將使得投資暴利在一定程度上受到扼制。

        以銀行與信托行業(yè)表外資產(chǎn)與提高資本為例。在要求銀行按照高標準補充資本金后，8月5日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)。為了繞過銀監(jiān)會的監(jiān)管，銀行業(yè)的表外資產(chǎn)如“銀信通”等一度盛行。據(jù)統(tǒng)計，2010年前6個月銀信合作產(chǎn)品較2009年前6個月增加2.37萬億，如果該部分仍以銀行的信貸途徑向籌資者發(fā)放，則會造成M2的同比增速提高4個百分點，仍維持在20%以上，今年17%的目標無法完成。如果不有效控制住銀信合作規(guī)模，則今年新增貸款加信托規(guī)模將使得實際新增貸款和貨幣供應(yīng)量超過10萬億，所謂貨幣流動性控制就會成為一句空話。

        在銀監(jiān)會整頓之后，新發(fā)產(chǎn)品明顯減少，8月共有10家信托公司與16家商業(yè)銀行合作發(fā)行298款銀信合作理財產(chǎn)品，較2010年7月的405款減少107款，降幅為26.42%。不僅如此，為了防范信托公司過度增加發(fā)放規(guī)模，銀監(jiān)會于近日公布  《信托公司凈資本管理辦法》，考核的核心標準是，信托公司的凈資本下限為2億元，且凈資本不得低于各項風險資本之和、不得低于凈資產(chǎn)的40%。也就意味著對信托公司的風險資本進行控制，凈資本的下限與風險資本持平，凈資產(chǎn)下限為5億元。

        通過規(guī)范表外資產(chǎn)、提高資本充足率以及提高信托公司的風險承受力，中國金融業(yè)實現(xiàn)了去杠桿化，這從愈演愈烈的民間融資可以得到反證，民間借貸利率最高已經(jīng)達到年率90%以上。

        證券市場拉長杠桿，我國實行了融資融券，但保證金比例高至一半、標的股票受到嚴格限制的融資融券只具有象征意義。40多億資金無法與數(shù)千億的去杠桿比例相提并論。中國不存在岌岌可危的金融杠桿，而只有不守市場規(guī)則的特權(quán)企業(yè)與地方政府投融資平臺。

        最后，中國實行管制式上市法。這就意味著管理層可以“隨時隨板”地擴大上市規(guī)模，山西證券之后，解除了一參一控枷鎖的券商、數(shù)百家的城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行、涂脂抹粉之后的不良資產(chǎn)管理都在尋求上市機會。更不必提，各個地區(qū)、各個條線管理的國有企業(yè)，各個鐵路局的分割上市計劃。中國的總市值會增加，但股指不會出現(xiàn)變化，原因就在于此。

        在證券市場成為國企解困工具后，現(xiàn)在成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型工具、中西部崛起的工具。如同一條清流被潑進無數(shù)臟水，投資收益當然不會有多高。按照美國鐵路與互聯(lián)網(wǎng)等良性泡沫的歷史，大部分人會在鐵路大建設(shè)時期追逐鐵路股獲得收益，也體嘗泡沫崩潰的痛苦，但我國很少有人追逐大型國有上市公司，因為無論如何，利益大多數(shù)時候不是投資者的，而虧損則會成為他們的專利。

        日本泡沫經(jīng)濟時，上市資源基本被開發(fā)殆盡，而美國有高科技與中國概念，內(nèi)地最具草莽精神的企業(yè)到了美國，一些到了中國香港，而A股市場則變得畸輕畸重，死氣沉沉與過度投機相得益彰。當然，在眾多的垃圾中，仍有黃金在閃耀。



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