江銅權(quán)證明日謝幕 存24%套利空間 參與風(fēng)險仍大

每經(jīng)記者  張奇

        權(quán)證的故事一向很多，末日輪則是其中最為精彩的一出，江銅權(quán)證將在本周二（即9月21日）上演末日輪，且目前超過10%的負(fù)溢價率,創(chuàng)權(quán)證市場歷史紀(jì)錄。在江西銅業(yè)力挺權(quán)證融資  （近期釋放業(yè)績和利好等）以及負(fù)溢價率創(chuàng)歷史紀(jì)錄的同時，市場高呼無風(fēng)險套利模式可在江銅權(quán)證及正股上出現(xiàn)。然而，分析人士認(rèn)為，行權(quán)期間江銅股價的波動，以及行權(quán)后超流通盤一倍的拋壓盤或?qū)⒊蔀樘桌淖畲箫L(fēng)險。

4:1行權(quán)比例致溢價率大

        渤海證券行業(yè)分析師何翔告訴記者，以前也有權(quán)證在退市前出現(xiàn)很低溢價甚至盤中負(fù)溢價，如包鋼認(rèn)購權(quán)證等，但像江銅權(quán)證這樣臨近退市負(fù)溢價還超過10%的，從來沒有過。

        江銅權(quán)證行權(quán)價為15.33元/股，9月17日正股江西銅業(yè)收盤價為31.87元，較行權(quán)價高出16.54元；江銅權(quán)證行權(quán)比例4:1，折合下來1份權(quán)證也值4.135元，而17日江銅權(quán)證收盤價只有3.327元，如果回到行權(quán)價值，可以飆漲24%。

        同時，江銅權(quán)證的保薦人中金公司17日發(fā)布了一個例行的警示公告：“江銅權(quán)證即將到期，權(quán)證時間價值向零回歸”，提醒投資者防范時間價值歸零對權(quán)證價格帶來的沖擊。然而與其他權(quán)證末日輪溢價率逐漸靠攏完全相反的是，因含有時間價值賦予的溢價，隨著行權(quán)期的臨近，溢價會被壓縮，權(quán)證價格往往需要以下跌向自身價值回歸；江銅權(quán)證相反，它的折價率高高在上，幾個月前甚至折價高達(dá)20%以上，由于沒到行權(quán)時，折價不能兌現(xiàn)成收益，所以一直保持著低于行權(quán)價值的價格。所以，江銅權(quán)證隨著時間價值的消失，它的包袱反而甩開了。

        何翔指出，江銅權(quán)證溢價率如此之大，主要因素是其行權(quán)比例是國內(nèi)權(quán)證史上最高的一只，4:1的行權(quán)比例，意味著正股價格漲2.5%或跌2.5%，其權(quán)證波動幅度則在10%，才能平抑掉正股波動帶來的溢價率變化。正因如此，江銅權(quán)證停牌后，正股仍有5個交易日的時間，若期間江銅股價跌幅超過10%，那權(quán)證行權(quán)者則沒有收益，反而落入行權(quán)被套的風(fēng)險。

        另外東北證券分析師諸利達(dá)告訴記者，近期雙節(jié)期間，國內(nèi)股市休市的同時，外盤都將正常運轉(zhuǎn)，LME銅價的走勢將會對江西銅業(yè)股價產(chǎn)生較大的影響，這不得不讓部分投資者擔(dān)憂。

江銅做局一年為67.5億元融資

        在江銅權(quán)證近兩個月時間以來，平均每個交易日有近80億元資金進(jìn)出，在將股價大幅推高的同時，江西銅業(yè)為行權(quán)籌劃已久的故事已開始實施。

        時間先回到2009年江西銅業(yè)三季報公布時間，在江西銅業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績背后，卻藏著驚人的庫存增長。江西銅業(yè)去年三季報公布后，其創(chuàng)當(dāng)時歷史紀(jì)錄的存貨數(shù)據(jù)引起市場強(qiáng)烈關(guān)注，其存貨從去年二季度的67.99億元激增至去年三季度的100.98億元，增幅接近50%,對此江西銅業(yè)僅解釋為原材料存貨的猛增。

        從今年中報的存貨數(shù)據(jù)中,可窺視出其中的秘密，存貨已下滑至108.97億元，相比一季度減少8.97億元，業(yè)內(nèi)分析師人士指出，這部分極有可能是去年隱藏的部分利潤，在今年得以釋放。

套利并非無風(fēng)險

        何翔稱，若周二保持目前10%負(fù)溢價率的基礎(chǔ)上，投資者行權(quán)風(fēng)險系數(shù)相對較小，尤其是在江銅極力想融資的背景下。但對于市場中近期一直熱烈討論的江銅權(quán)證及正股的對沖套利模式來說，并非沒有任何風(fēng)險。

        因為行權(quán)后，在五個行權(quán)交易時間內(nèi)，一旦江西銅業(yè)的股價大幅下跌，就將大大壓縮獲利空間，若跌幅超過10%則會出現(xiàn)“偷雞不著反蝕一把米”的虧損局面。

        何翔稱，對投資者來說，如果在買入江銅CWB1的同時，能通過融券交易，賣出江西銅業(yè)股票，就可以鎖定正股波動帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)無風(fēng)險套利。假設(shè)投資者通過融券以每股31.87元的價格賣出1萬股江西銅業(yè)，再以每份3.327元的價格買入4萬份江銅CWB1，那么不考慮費用，賣出股票可得31.87萬元（以融券保證金比例70%計算，實際投入22.31萬元），買入權(quán)證需13.308萬元，行權(quán)需15.33萬元。在行權(quán)后用購入的股票歸還融來的股票即可，利潤為31.87萬元-（13.308萬元+15.33萬元）=3.232萬元。這個利潤其實就等于權(quán)證目前的折價率10.14%乘以股票總市值，相當(dāng)于提前兌現(xiàn)了權(quán)證折價帶來的收益，因此是無風(fēng)險套利。

        但無風(fēng)險套利并非一本萬利，其中也蘊(yùn)藏著風(fēng)險。首先，江西銅業(yè)雖然是融券標(biāo)的證券，但經(jīng)營融券業(yè)務(wù)的幾家券商手里都沒有江西銅業(yè)。所以，完美的無風(fēng)險套利江銅CWB1，只能是一個無法實現(xiàn)的理想的操作路徑。

        另外，對于普通行權(quán)投資者來說，除了江銅正股行權(quán)期間股價大幅波動外，還需注意行權(quán)后巨量的拋壓盤。資料顯示，江西銅業(yè)流通股本為3.53億股，而江銅權(quán)證規(guī)模高達(dá)17.6億份，按照4:1的行權(quán)比例，相當(dāng)于江西銅業(yè)一下子多出4.4億股流通股。此外，9月27日，江西銅業(yè)控股股東江西銅業(yè)集團(tuán)持有的12.8億股將上市流通。



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