一直在融資 從未高回報(bào) 6代線能否填平京東方的“無底洞”

每經(jīng)記者  趙陽戈

        京東方A（000725，收盤價(jià)3.10元）第6代TFT—LCD生產(chǎn)線產(chǎn)品終于在9月3日點(diǎn)亮。公司董事長(zhǎng)王東升寄予厚望的6代線，能否成為業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的契機(jī)？

        此外，8月26日公司百億募資計(jì)劃獲批，這讓京東方再次暴露在市場(chǎng)關(guān)注的聚光燈下。多年業(yè)績(jī)虧損、連續(xù)多期沒有分紅，這些和公司累計(jì)近300億元的巨額融資形成了鮮明的反差。

        “融資無底洞”的質(zhì)疑聲重起。

資金是公司的“心病”

        目前，京東方A擁有北京5代線、成都4.5代線、合肥6代線以及未投產(chǎn)的北京8代線，四線的格局在國(guó)內(nèi)算是首屈一指。不過，液晶面板生產(chǎn)線是一個(gè)浩大的工程。公開數(shù)據(jù)顯示，5代線總投資接近100億元、4.5代線投入30億元左右、6代線總投資額需要175億元，加上8代線280億元的總投資預(yù)算，京東方的液晶面板項(xiàng)目所需資金高達(dá)近600億元之多。一位接近京東方的業(yè)內(nèi)人士告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，資金是公司目前的“心病”。

        8月26日，證監(jiān)會(huì)審核通過了京東方A非公開發(fā)行方案。時(shí)隔一年的募資計(jì)劃終被通過。公司公告顯示，公司擬以不低于3.03元/股，發(fā)行4.5億~35億股，共募集不超過100億元，用于建投8代TFT—LCD生產(chǎn)線項(xiàng)目，該線主攻46英寸~55英寸產(chǎn)品，產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)后具有加工9萬張/月玻璃基板的能力，產(chǎn)出115萬張/月TFT—LCD面板，平均年所得稅后利潤(rùn)為17.26億元，投資回收期為9.51年。

        值得一提的是，幾年間公司的增發(fā)募資一直沒有停過。2004年和2006年，公司分別募資20億港元和18億人民幣以投建5代線；2008年募資22億元投入4.5代線；2009年募資120億元投入6代線，加上如今募資100億元，公司總共的募資額已近300億元。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，自今年7月以來始終在3.03元的發(fā)行低價(jià)附近“徘徊”，這給公司是否順利增發(fā)蒙上了陰影。

        對(duì)此，公司品牌推廣部魏靜無奈地表示，“股價(jià)在低價(jià)附近波動(dòng)，確實(shí)給增發(fā)工作添加了難度。期望投資者能對(duì)TFT-LCD行業(yè)發(fā)展認(rèn)可，等待公司獲得證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)批文后，再擇機(jī)啟動(dòng)發(fā)行工作?！?br/>
多年虧損業(yè)績(jī)不振

        “一邊是巨額的投入，一邊是業(yè)績(jī)的不振，難怪市場(chǎng)上對(duì)公司一直存有‘融資無底洞’的看法?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

        業(yè)績(jī)的“尷尬”是京東方A“沉重的包袱”。資料顯示，公司在2005年、2006年連續(xù)虧損15.9億元和17.7億元被戴上了“ST”的帽子；2007年因市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，外加政府補(bǔ)貼等因素，公司實(shí)現(xiàn)盈利6.9億元；2008年，公司再度陷入虧損8.07億元的困境；2009年靠政府補(bǔ)貼7億勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利8194萬元。然而，2010年公司上半年再度出現(xiàn)虧損，并且預(yù)估到三季度虧損將擴(kuò)大到8億元~10億元之巨。

        巨額投資后，卻沒有看到公司的盈利效應(yīng)，這不禁給市場(chǎng)留下大大的疑問？

        目前，公司量產(chǎn)的生產(chǎn)線為5代線和4.5代線。據(jù)悉，公司5代線早在2005年5月就開始量產(chǎn)，隨著產(chǎn)能和技術(shù)不斷完善，預(yù)計(jì)平均年稅后利潤(rùn)將有4676萬美元。

        不過，公司方面告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去年四季度，公司5代線開始滿產(chǎn)滿銷，但目前該線仍處于不盈利狀態(tài)。對(duì)此，公司的解釋是該線在建設(shè)初期時(shí)，沒能按計(jì)劃籌集到足夠的資本金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上，而國(guó)際上的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的資產(chǎn)負(fù)債率平均在40%左右。此外，高額的利息成本不但大大減少了公司的利潤(rùn)空間，而且給公司帶來了沉重的償債壓力。另外，受制于產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小以及上游零部件本地化配套率低等因素，公司也沒有創(chuàng)造出應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。

        對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司對(duì)回報(bào)預(yù)測(cè)過于樂觀。生產(chǎn)規(guī)模的不足導(dǎo)致生產(chǎn)線運(yùn)行成本偏高，原材料議價(jià)能力較低，上游零部件本地化配套尚不完善，導(dǎo)致產(chǎn)品成本較高，這些都給公司經(jīng)營(yíng)帶來了嚴(yán)峻考驗(yàn)。此外，還有一個(gè)因素是液晶面板價(jià)格的波動(dòng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以17英寸和32英寸面板為例，價(jià)格從今年年初最高的84元和208元，跌到9月份的59元和174元，跌幅分別為29.76%和16.35%，跌幅巨大讓市場(chǎng)吃驚。面板價(jià)格的下跌進(jìn)一步壓縮了企業(yè)的生存空間，加上市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)目前在經(jīng)歷最為艱難的時(shí)期。

        所幸的是，公司去年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的4.5代線，已于今年一季度滿產(chǎn)滿銷，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利4個(gè)月，似乎讓公司看到了起色，那么下月即將量產(chǎn)的6代線以及明年跟進(jìn)的8代線，是否能成為公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)契機(jī)？

6代線是扭虧起點(diǎn)？

        京東方A董事長(zhǎng)王東升曾公開表示，隨著6代線的量產(chǎn)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將優(yōu)化，效率提高后毛利潤(rùn)自然就會(huì)上去。“如果我只用一條5代線兼顧從手機(jī)數(shù)碼到電視等所有客戶，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)很難實(shí)現(xiàn)盈利。”

        魏靜向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司的5代線一直兼顧太多尺寸產(chǎn)品，這顯然是不經(jīng)濟(jì)的。隨著6代線的量產(chǎn)，這種情況將得到很大程度的改善。4.5代線生產(chǎn)的面板主要提供給10.1英寸以下手機(jī)等小屏幕的電子產(chǎn)品使用，5代線的產(chǎn)品是制造電腦等產(chǎn)品需要的中尺寸屏幕，6代線則是生產(chǎn)12英寸~37英寸液晶電視盒電腦顯示器用液晶面板，如此以來“分工”明確，減少了諸多換線環(huán)節(jié)，也節(jié)約了人力和時(shí)間成本。

        湘財(cái)證券認(rèn)為，目前公司主要依賴于5代線的生產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)處于劣勢(shì)，在液晶面板業(yè)，若做不到業(yè)內(nèi)前五，則很難獲取超額收益。6代線的投產(chǎn)將承接5代線的顯示器業(yè)務(wù)，并帶來明顯的規(guī)模效應(yīng)，因6代線生產(chǎn)的顯示器成本比5代線要降低至少8美元，公司的盈利能力將顯著增強(qiáng)。再加上明年8代線的投入，4線并行預(yù)計(jì)2012年總產(chǎn)能將達(dá)到6500萬塊，在全球15英寸以上的面板上的份額將由3%提升至10%，有進(jìn)入前五的實(shí)力。

        據(jù)悉，公司6代線量產(chǎn)可加工玻璃基板9萬張/月，年產(chǎn)面板1866萬塊，平均年稅后利潤(rùn)8.24億元，再加上明年8代線的量產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望扭虧，公司還拋出了5年內(nèi)全球排名“保5爭(zhēng)3”的目標(biāo)。

行業(yè)面臨多重困境

“暫時(shí)還看不出來行業(yè)的變化?！币晃恍袠I(yè)分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，除價(jià)格因素外，產(chǎn)業(yè)還面臨三大困境。

        第一個(gè)困境是高庫(kù)存導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩。由于去年的旺銷，使整機(jī)企業(yè)采購(gòu)了大量的庫(kù)存，然而今年市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致面板企業(yè)產(chǎn)能得不到飽和。日前，夏普表示已計(jì)劃降低新工廠的產(chǎn)能利用率，降幅達(dá)20%~30%，LG也稱考慮降低產(chǎn)能來改變目前市面上庫(kù)存積壓的問題。再加上之前提到的價(jià)格波動(dòng)，液晶面板企業(yè)正面臨價(jià)格下降和產(chǎn)能不飽和的雙重壓力。

        “市場(chǎng)的需求是不缺的”，湘財(cái)證券分析師劉飛燁則表示，“家電下鄉(xiāng)”前8月數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)品銷售已破千億，彩電產(chǎn)品8月份銷售額達(dá)到34.1億元的新高，同比漲幅達(dá)到230%。預(yù)計(jì)“家電下鄉(xiāng)”銷售全年實(shí)現(xiàn)能1500億元，同比將增長(zhǎng)70%以上。隨著眾多整機(jī)企業(yè)庫(kù)存的消減，對(duì)面板的采購(gòu)將趨于回暖，各液晶面板企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也將較上半年而有所改善。

        上述行業(yè)分析師表示，“第二個(gè)困境是受上游零部件牽制。液晶面板的主要部件包括玻璃基板、偏光片、彩色濾光片、背光源、液晶材料和驅(qū)動(dòng)IC等。這些上游配件，除背光模組在本地配套率較高外，其他幾乎都集中在少數(shù)幾個(gè)外資廠商的手里。京東方A也表示目前除背光源以外，其他配件大多都來源于進(jìn)口。”

        “掌握上游就是掌握話語權(quán)”，華安證券分析師張兆偉表示，以玻璃基板為例，其占據(jù)液晶面板總成本的17%，是面板生產(chǎn)環(huán)節(jié)最重要的一環(huán)。目前全球玻璃基板的供應(yīng)99%的份額都集中在了美國(guó)康寧、日本旭硝子等幾個(gè)大廠。如果外資企業(yè)因自身的需要對(duì)產(chǎn)量或者是價(jià)格有所左右，這確實(shí)讓下游公司比較難受。

        第三個(gè)困境是折舊問題。2005年～2006年，京東方A、上廣電5代線的連續(xù)虧損與日本和韓國(guó)的多條5代線折舊結(jié)束有很大關(guān)系。據(jù)悉，公司5代線從2005年算起，需要7年才能完成折舊，每年折舊費(fèi)需要12億元左右，而且世代線越高折舊費(fèi)也越高。隨著國(guó)外廠商的5代線、6代線折舊完成，勢(shì)必將給國(guó)內(nèi)面板企業(yè)帶來沖擊，這也是未來不可避免的競(jìng)爭(zhēng)壓力。



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