葉檀：從不良資產(chǎn)管理公司上市預(yù)期 看金融板塊的沒(méi)落

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　    不良資產(chǎn)管理公司（AMC）轉(zhuǎn)型上市的預(yù)期，意味著得有人為資產(chǎn)管理公司未處置的壞賬粉飾和買單。

        現(xiàn)在是掛賬，未來(lái)是納稅人或者投資人買單。

        有媒體刊載劉東文章稱，十幾年前，四大銀行有1.4萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)。時(shí)至今日，AMC欠央行5739億元，欠四大國(guó)有商業(yè)銀行8200億元；除此之外，依然還有壞賬1萬(wàn)多億元——如果有變化，那就是壞賬的數(shù)字更大了。

        修飾AMC報(bào)表的工作正在進(jìn)行。

        通常的做法是債券延期。AMC欠四大銀行8200億，中國(guó)銀行6月30日發(fā)布公告稱，“本行接到財(cái)政部通知，本行持有的東方債券到期后延期10年，利率維持現(xiàn)有年息2.25%不變；財(cái)政部將繼續(xù)對(duì)本行持有的東方債券本息支付提供支持。”去年9月，建設(shè)銀行持有信達(dá)資產(chǎn)管理公司的2470億債券已率先獲延期10年。AMC欠央行5739億再貸款也將停息掛賬。一個(gè)問(wèn)題是，AMC必須有盈利才能支付債息與本金，AMC的盈利從何而來(lái)？變賣不良資產(chǎn)嗎？經(jīng)過(guò)十多年還沒(méi)有出手的資產(chǎn)恐怕早已沉沒(méi)。

        在轉(zhuǎn)型中一馬當(dāng)先的信達(dá)股份公司以“共管賬戶”拉開大幕。所謂共管就是公司與財(cái)政部設(shè)立賬戶，將未處理的2000多億不良資產(chǎn)剝離到共管賬戶，財(cái)政部以日后的盈利歸還欠款。財(cái)政部作為股東享有信達(dá)上市的紅利，以未來(lái)的分紅與所得稅歸還。財(cái)政部是政府部門，有預(yù)決算制約，如今別開生面，開發(fā)出股東功能，參與市場(chǎng)運(yùn)作。當(dāng)然，財(cái)政部是許多金融機(jī)構(gòu)的大股東，參與市場(chǎng)運(yùn)作并不是第一次。

        建立不良資產(chǎn)管理公司，使得中國(guó)四大銀行可以用干凈的報(bào)表上市，但壞賬并未因?yàn)樯鲜杏K結(jié)，反而越來(lái)越多，只不過(guò)壞賬的主人發(fā)生了變更。

        既然是銀行上市獲利，為什么不是銀行與AMC設(shè)立共同賬戶，自己的壞賬自己背，讓銀行了解基本的風(fēng)險(xiǎn)與收益原理，根本原因就是銀行背負(fù)壞賬，根本無(wú)法獲得投資市場(chǎng)的認(rèn)可，也就不可能成功上市。

        現(xiàn)在這一招用到了不良資產(chǎn)管理公司上。對(duì)于上市預(yù)期較為明確的信達(dá)，實(shí)行壞賬剝離術(shù)，其他資產(chǎn)管理公司則將問(wèn)題延后，等到市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之后，再?zèng)Q定是轉(zhuǎn)型上市還是退出。無(wú)論哪一種辦法，壞賬如果無(wú)法解決，最終要由真實(shí)債權(quán)人承擔(dān)。或者是債券價(jià)格下跌，將真實(shí)壓力轉(zhuǎn)回到央行或者各家銀行手中，由銀行吃下數(shù)千億元的“次級(jí)債”——兜了一圈，十幾年之后，胡漢三又回來(lái)了。只是今非昔比，銀行的市值與財(cái)力不可同日而語(yǔ)，以十年的時(shí)間消化這些次級(jí)債綽綽有余。

        從銀行上市與不良資產(chǎn)管理公司的上市預(yù)期可以看出，無(wú)論是銀行也好，不良資產(chǎn)管理公司也好，財(cái)政部也好，解決問(wèn)題的關(guān)鍵就是上市。如果沒(méi)有證券市場(chǎng)，中國(guó)的金融市場(chǎng)立足不穩(wěn)。

        央行持有的次級(jí)資產(chǎn)如何處置？還是掛賬。

        這方面各國(guó)央行都有前科。美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)中實(shí)行了資產(chǎn)貨幣化，保守的歐洲央行也在主權(quán)債務(wù)危機(jī)中實(shí)行了部分劣質(zhì)資產(chǎn)貨幣化。截至今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了1.25萬(wàn)億美元的資產(chǎn)支持證券（ABS）購(gòu)買計(jì)劃和1750億美元機(jī)構(gòu)債券購(gòu)買計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買抵押支持證券與GSE債券和國(guó)債，其實(shí)就是變相印錢補(bǔ)充流動(dòng)性。據(jù)今年5月24日美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)國(guó)會(huì)提交的年報(bào)，2009年盈利總計(jì)534億美元。低價(jià)購(gòu)買的資產(chǎn)在市場(chǎng)穩(wěn)定出手后獲得了一定的回報(bào)，但這一回報(bào)是杯水車薪，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)變?cè)恪?br/>
        我國(guó)央行情況不佳，負(fù)債過(guò)多導(dǎo)致調(diào)控困難。從1999年到2008年，10年間央行總負(fù)債從39171.6億元增加到了207095.99億元，增長(zhǎng)了428.69%。央行“儲(chǔ)備貨幣”快速增長(zhǎng)的主要成因是  “金融性公司存款”，從1999年的14728.5億元增加到2008年的92106.57億元，增長(zhǎng)了525.36%，央行的準(zhǔn)備金率調(diào)整向銀行支付的利率使央行付出了不小的代價(jià)。如果央行再貸款等出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)無(wú)疑雪上加霜。央行要平衡資產(chǎn)負(fù)債表，難道要祭起鑄幣稅的法寶？

        金融板塊處于估值底部，但看好的分析師恐怕難以預(yù)料日后源源不斷的上市資源，從AMC到證券公司再到城商行，走的都是同一條路。如果沒(méi)有證券市場(chǎng)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)將會(huì)怎樣？



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