二季度跌幅遠(yuǎn)超大盤(pán) 券商股已成機(jī)構(gòu)最大殺手

每經(jīng)記者  曾子建

        牛市中，券商股是條龍；而一旦遇到熊市，即便是調(diào)整市，券商股也就迅速變成了“蟲(chóng)”。2010年，券商股徹底褪去了昔日的光環(huán)，當(dāng)二季度結(jié)束、大盤(pán)仍處調(diào)整階段的同時(shí)，券商股跌幅驚人。統(tǒng)計(jì)顯示，券商股平均跌幅達(dá)到32%，跌幅最大的海通證券超過(guò)了40%。而同期上證指數(shù)跌幅約為21%，可見(jiàn)券商股的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)。

        然而，一季報(bào)顯示，今年一季度基金等機(jī)構(gòu)判斷股指見(jiàn)底，大幅增倉(cāng)券商股，特別是招商證券、華泰證券和光大證券等次新券商股。但正是這些券商股卻在破發(fā)后不斷走向深淵。如招商證券31元的發(fā)行價(jià)，最低已經(jīng)跌到只有20元，華泰證券更是套牢王牌基金經(jīng)理王亞偉。顯然，券商股已經(jīng)成為二季度機(jī)構(gòu)的最大“殺手”。

【行情梳理】

二季度券商股遭遇滑鐵盧

        今年一季度，大盤(pán)調(diào)整其實(shí)并不明顯，經(jīng)過(guò)2009年的復(fù)蘇之后，股指僅僅小幅回落。而此時(shí)，券商股的表現(xiàn)也還算過(guò)得去。其中，跌幅最大的國(guó)元證券和國(guó)金證券跌幅約在15%左右，而華泰證券、光大證券甚至還出現(xiàn)小幅上漲。

        不過(guò)，券商股真正的大幅下跌還是從今年二季度開(kāi)始。今年4月以后券商板塊出現(xiàn)全線暴跌，其中海通證券跌幅最大，達(dá)到45.8%，而廣發(fā)證券、吉林敖東、光大證券和華泰證券的跌幅均在40%以上，即使是跌幅最小的西南證券也達(dá)到25%。再?gòu)慕衲暾麄€(gè)上半年來(lái)看，海通證券的跌幅達(dá)到51.7%，跌幅超過(guò)40%的券商股更是達(dá)到8只，幾乎所有券商股的跌幅都在30%以上。

        對(duì)比大盤(pán)，上證指數(shù)上半年跌幅為26.82%，其中第二季度的跌幅為22.9%。而券商股的第二季度的平均跌幅竟高達(dá)驚人的33.33%，這也是權(quán)重板塊中跌幅最大的板塊。

        跌幅超過(guò)大盤(pán)還不算，更慘的是，近期新上市的次新券商股均遭遇嚴(yán)重破發(fā)。如招商證券發(fā)行價(jià)為31元，但截至6月30日，最低價(jià)已經(jīng)跌至20元，破發(fā)幅度高達(dá)35.5%；光大證券破發(fā)幅度也近30%；今年2月底上市的華泰證券，發(fā)行價(jià)為20元，二季度末的破發(fā)幅度同樣高達(dá)36.6%。

機(jī)構(gòu)大幅增倉(cāng)遭套牢

        盡管就所有A股而言，券商股在第二季度的跌幅可能并不算最大，但是對(duì)機(jī)構(gòu)而言，券商股的殺傷力確是最強(qiáng)的。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)不僅重倉(cāng)該板塊，更有不少機(jī)構(gòu)在一季度大舉增倉(cāng)券商股，致使在二季度損失慘重。

        很明顯，今年二季度券商股的暴跌對(duì)很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是沒(méi)有預(yù)料到的。

        華泰證券的例子最為明顯。該股今年2月26日上市，一季度留給機(jī)構(gòu)建倉(cāng)的時(shí)間僅有一個(gè)月左右。而在這一個(gè)月中，7只基金、2家保險(xiǎn)公司和一個(gè)自然人大舉買(mǎi)入。僅中郵核心成長(zhǎng)基金就買(mǎi)入3472.77萬(wàn)股，占流通股的6.32%。此外，招商證券也是機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)在一季度大舉增倉(cāng)的券商股，如銀華核心價(jià)值優(yōu)選基金一季度購(gòu)買(mǎi)了近800萬(wàn)股；光大證券也吸引了眾多機(jī)構(gòu)，銀華核心價(jià)值優(yōu)選基金買(mǎi)入800萬(wàn)股、寶盈泛沿海區(qū)域增長(zhǎng)基金買(mǎi)了546萬(wàn)股，且都是一季度新進(jìn)入前十大流通股東名單。

        機(jī)構(gòu)既然選擇了增倉(cāng)券商股，二季度的損失自然就不會(huì)輕。重倉(cāng)券商股的中郵核心成長(zhǎng)基金，買(mǎi)得最多的是遼寧成大，還有海通證券以及華泰證券，而該基金在第二季度的凈值跌幅也高達(dá)24%。銀華核心價(jià)值優(yōu)選基金，二季度凈值跌幅也高達(dá)20%。

【深度分析】

證券業(yè)遭遇轉(zhuǎn)型期的陣痛

        上一輪牛市中，券商憑借證券市場(chǎng)的火爆，依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)迎來(lái)了業(yè)績(jī)的輝煌期。然而，在今年的調(diào)整市場(chǎng)中，為何券商股卻成為了機(jī)構(gòu)的殺手？

        國(guó)泰君安證券行業(yè)研究員梁靜認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化日益嚴(yán)重、傭金率距離盈虧平衡點(diǎn)尚遠(yuǎn)等因素，都決定著傭金率持續(xù)下滑的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)終結(jié)。而在傭金率快速下滑、創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然推出但難撐大局的情況下，證券行業(yè)由規(guī)模驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)始。

        梁靜表示，轉(zhuǎn)型必然伴隨著行業(yè)成長(zhǎng)性的驟然缺失和資本回報(bào)率的持續(xù)下滑，以及由此而導(dǎo)致的行業(yè)重新洗牌，這將是一個(gè)痛苦的過(guò)程。但也只有經(jīng)過(guò)這一痛苦的過(guò)程，證券行業(yè)才能迎來(lái)重生，而這一轉(zhuǎn)型的過(guò)程至少需要兩到三年時(shí)間。

        對(duì)于今年證券行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，梁靜預(yù)計(jì)，上半年盡管承銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，但難抵傭金率和自營(yíng)收益率下降因素的影響。梁靜判斷，2010年下半年，行業(yè)仍面臨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)跌量縮、自營(yíng)收益率為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，而下半年的同比基數(shù)更高，因此全年業(yè)績(jī)同比降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。若市場(chǎng)重心不繼續(xù)大幅下移，行業(yè)整體業(yè)績(jī)降幅將在20%左右。正是基于上述邏輯，梁靜認(rèn)為券商股仍不具備整體性的投資機(jī)會(huì)。

又逢IPO興業(yè)證券或遇冷

        如今，又一只券商股興業(yè)證券即將發(fā)行，低迷市道下該股IPO會(huì)不會(huì)遇冷？

        6月末，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)了興業(yè)證券的IPO申請(qǐng)，這樣，在經(jīng)歷了近一年的籌備之后，興業(yè)證券上市之路掃清了最后一道障礙。根據(jù)IPO申報(bào)稿，興業(yè)證券此次擬發(fā)行2.63億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)22億股。該公司2009年底有總資產(chǎn)253.8億元，凈資產(chǎn)53.47億元，凈利潤(rùn)為12.76億元，每股凈資產(chǎn)為2.76元，每股收益為0.6元。按照計(jì)劃，興業(yè)證券此次募集資金擬全部用于增加公司資本金，擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)，同時(shí)在證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)前提下，開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等。

        目前，12家已上市券商股的平均市盈率約為24倍，市凈率PB為3.5倍。業(yè)內(nèi)人士指出，由于券商行業(yè)屬于周期性行業(yè)，因此在發(fā)行價(jià)上以市凈率統(tǒng)計(jì)更容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可。以發(fā)行市凈率結(jié)合去年凈資產(chǎn)估算，興業(yè)證券的發(fā)行價(jià)約為10元，募集資金則在26.3億元左右。

        不過(guò)，值得注意的是，2010年1~5月，興業(yè)證券營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期分別下降22.24%、38.82%和45.73%（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。此外，加上近期券商股集體暴跌，以及華泰證券IPO套牢王牌基金經(jīng)理王亞偉事件所引發(fā)的市場(chǎng)關(guān)注，因此興業(yè)證券如果在近期進(jìn)入招股程序，則很可能不會(huì)受到機(jī)構(gòu)的追捧。



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