演繹雙殺行情 2300點不是底

        當行情跌破3000點的時候，市場共識性預期看2700點；當行情跌破2700點的時候，市場共識性預期下移到2500點；當行情在2500點橫盤的時候，市場共識性預期都認為2400點是下半年底部；當行情跌破2500點的時候，2300點又成為市場新的共識性預期。但筆者早先分析提示，本輪調整是“戴維斯雙殺”壓力下的趨勢性調整，趨勢性行情的幅度最終會超過預期。因此，只要市場的共識性預期仍是“心中有底”，行情可能還很難得以扭轉。

　　“戴維斯雙殺”是市場估值與公司盈利雙降的壓力。當市場對基本面預期不看好的時候，就會更加追求安全邊際，行情的估值標準將因此不斷被調降。調降估值的行情是最具殺傷力的，即使公司盈利沒有變化，如果30倍的估值標準被調降到20倍，也意味著行情將會產生33%的調整幅度。在此情形下，如果再伴隨公司盈利預期的調降或者實際業(yè)績的下降，則會形成一個“雙殺”的乘數效應。即行情下跌幅度將是估值標準調降幅度乘以公司盈利預期調降的幅度，行情調整幅度因此會超越市場的公認預期。

        “戴維斯雙殺”是先殺估值，后殺業(yè)績。目前A股的“雙殺”調整仍在進行中，值得注意的是，本次“戴維斯雙殺”的調整是錯步進行的。目前周期性行業(yè)股的估值已經被調降到比較合理的水平，例如銀行股估值已經被調降到10倍PE以內；保險、券商、房地產、工程機械、汽車、家電、鋼鐵、水泥、基礎化工等周期性支柱行業(yè)都已被調降到15倍PE以內。但是這些周期性行業(yè)調完估值之后仍存在“調業(yè)績”的潛在壓力，即后期仍有業(yè)績下行壓力需要行情進一步消化，這是周期性行業(yè)估值被調降到合理水平后行情仍然難以轉強的主要原因。

　　在周期性行業(yè)估值調降到合理水平后，消費類、小市值、“新經濟”概念股的估值卻仍高高在上。目前的全球經濟背景是，歐美正進行著財政緊縮、中國正進行著戰(zhàn)略性產業(yè)結構調整，股市基本面是一次基本面收縮形勢下的系統(tǒng)性調整，絕無可能出現周期性行業(yè)全面回落、新興行業(yè)蓬勃而起的局面，差異只在于景氣回落程度不同而已。因此，在周期性行業(yè)全面回落之后，行情以新經濟概念來作為基本面支持因素是靠不住的，小市值股與大市值股估值乖離創(chuàng)歷史之最也是不可持續(xù)的。在管理層已經把打擊內幕交易上升到了監(jiān)管主要矛盾的層面、市場流動性急劇收縮、公司業(yè)績增長難以支持高估值態(tài)勢下，此類公司必然也因為市場對安全邊際需求的提升而導致估值中樞下移。因此，本次“戴維斯雙殺”調整的第一步產生于周期性行業(yè)，第二步正作用在以醫(yī)藥股為代表的內需股，以及創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的“新經濟”概念股中。目前創(chuàng)業(yè)板與中小板行情正處于“調估值”壓力之下，后期仍有盈利達不到預期的“調業(yè)績”壓力。周期性行業(yè)強不了，內需股和新經濟概念股還要跌，顯然2300點只是支撐而非底。