葉檀：新股破發(fā)并不是市場化的成功

每經(jīng)評論員  葉檀

　　讓我們向具有特色的新股發(fā)行市場化致意。

        新股大量破發(fā)，被視為新股發(fā)行市場化成功的標(biāo)志；新股破發(fā)的背景下繼續(xù)發(fā)行新股，被視為管理層推進(jìn)新股市場化改革的勇氣。

        這是顛倒黑白的說法。在發(fā)行市場形成利益共同體的情況下，在發(fā)行市盈率上升對所有一級市場有利的情況下，所謂市場化改革的成功，更大程度上是發(fā)行市場利益鏈的成功，所有機(jī)構(gòu)與原始股權(quán)投資者都能從高發(fā)行價(jià)格中獲益。而所謂的市場化，只在發(fā)行市盈率上放棄了強(qiáng)制定價(jià)式的窗口指導(dǎo)，而在上市審核、地區(qū)平衡等方面一切照舊，使得發(fā)行市場化成為上市公司圈錢的絕佳借口。

        上市公司自然希望發(fā)行價(jià)越高越好。截至5月末，已經(jīng)上市的71家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總額高達(dá)277.2億元，平均每家超募近4億元。創(chuàng)業(yè)板上市公司大發(fā)橫財(cái)，買房買車，大把撒錢。由于投行業(yè)務(wù)競爭激烈，投行人士對于上市公司的發(fā)行市盈率要求幾乎來者不拒，在成長性等概念上涂脂抹粉忽悠世人。

        對于承銷商而言，高市盈率發(fā)行同樣是發(fā)財(cái)良方。在現(xiàn)有募集資金的需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費(fèi)，比如基礎(chǔ)募集部分保薦費(fèi)率往往為1%~4%，超募部分甚至能達(dá)到10%~15%。除了保薦收入外，承銷商的承銷費(fèi)用通常是承銷金額的1.5%~3%之間，而2009年至今年景大好，發(fā)行價(jià)格如此之高，承銷費(fèi)率自然水漲船高。根據(jù)WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年，111只新股共募集資金2021.97億元，承銷費(fèi)合計(jì)53.15億元，平均承銷費(fèi)率為2.6%。今年前5個(gè)月發(fā)行的152只新股共募集資金1906.94億元，承銷費(fèi)合計(jì)65.69億元，平均承銷費(fèi)率上升為3.4%。

        這些承銷商忠實(shí)地執(zhí)行了把幸福留給自己、把痛苦留給二級市場投資者的宗旨。以今年前5個(gè)月承銷規(guī)模最大的華泰證券為例，金額達(dá)到195億元人民幣，承銷商海通證券由此在承銷規(guī)模上排名第一，獲得了約5億的承銷費(fèi)用。但華泰證券留給投資者一地雞毛，3月1日以每股20元的發(fā)行價(jià)登場，在23日躥升至23元的高位后直線跳水，到昨天已經(jīng)跌到14元，所有被花好稻好的分析忽悠進(jìn)場的普通投資者欲哭無淚。

        據(jù)說，新股發(fā)行改革最大的成果是采用詢價(jià)機(jī)制，改變了以往由監(jiān)管層看守價(jià)格的弊端。但目前的詢價(jià)機(jī)制存在嚴(yán)重的制度性弊端。

        A股市場的新股由264家詢價(jià)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，這些機(jī)構(gòu)必須向上報(bào)價(jià)才能獲得新股配售權(quán)，但這些機(jī)構(gòu)不必參與購買，他們不必對過高的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，卻對發(fā)行價(jià)有舉足輕重的作用，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重不對等?？梢韵胂?，報(bào)出高價(jià)而不必對價(jià)格負(fù)責(zé)，又能討好同行，為日后自己承銷、上市留出余地，如此一舉數(shù)得之事，何樂而不為？發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)與詢價(jià)機(jī)構(gòu)一團(tuán)和氣，各取所需，結(jié)果是驚人的——在中小板上市的海普瑞獲得211家機(jī)構(gòu)提供有效報(bào)價(jià)，最高報(bào)價(jià)竟然達(dá)230元，平均報(bào)價(jià)高達(dá)170元左右。

        中國證券市場仍處于初級階段，失信之事比比皆是，在詢價(jià)機(jī)制上卻大放羊，實(shí)行責(zé)權(quán)利完全不對等的市場化，與中國的市場完全不符。

        把主要責(zé)任推給投資者也是不負(fù)責(zé)任的，比如投資者偏好冒險(xiǎn)，嗜好打新等等。既然在大多數(shù)時(shí)候中國新股發(fā)行存在一二級市場溢價(jià)，既然新股發(fā)行數(shù)量的行政管制與事實(shí)上的不退市造就了畸形的市場，既然保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)都在打新，憑什么要普通投資者放棄打新？中簽的普通投資者應(yīng)該做的是，新股上市第一天就拋售，絕不抬轎子。

        從深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室實(shí)證統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，在2006年6月到2009年6月發(fā)行的223只中小板股票，上市首日買入的投資者虧損比例過半，其中個(gè)別股票的投資者賬戶虧損比例甚至高達(dá)99％。從深交所綜合研究所的分析研究結(jié)果看，從1991到2009年期間，在絕大多數(shù)情況下，投資者“炒新”發(fā)生虧損的可能性接近甚至超過60%。認(rèn)清圈錢本質(zhì)，不要在二級市場輕易購買新股。

        激勵(lì)機(jī)制扭曲、制度設(shè)置不合理、上市受到嚴(yán)格的行政審核，但審核者不必對造假者負(fù)法律責(zé)任——中國新股發(fā)行市場化改革成功了嗎？



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