用“平衡”的眼光制勝

投資的思維往往容易陷入定式，2008年、2009年較為明顯的單邊趨勢，使得眾多專業(yè)投資者都曾憧憬今年的行情。不料2010年的開局讓我們看到了一個愈加復(fù)雜的投資環(huán)境——今年無論是經(jīng)濟(jì)基本面還是各類資產(chǎn)的前景并不能簡單地用好或壞來概括，各類正面和負(fù)面因素交織在一起相互作用，這就使得單邊趨勢重現(xiàn)的可能性相對降低。此時，以“平衡”的思維去看待市場，更加注重資產(chǎn)選擇上的精耕細(xì)作，或許是今年投資制勝的關(guān)鍵。

        所謂“平衡”，可以從幾個方面去理解：一是經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的平衡；二是大類資產(chǎn)估值的平衡；三是流動性的平衡。

        中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)蘇是毋庸置疑的，2010年經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)微乎其微。相反，由于過去一年多時間里積極財(cái)政政策的刺激和巨額信貸的投放，經(jīng)濟(jì)局部過熱的風(fēng)險(xiǎn)在上升。所以，寬松的宏觀政策趨緊是必然趨勢，甚至在某些情況下，可能會出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮，去年12月下旬以來對房地產(chǎn)市場的調(diào)控和前不久央行上調(diào)準(zhǔn)備金率就是典型的例子。

        宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)向不可避免會對經(jīng)濟(jì)上升形成一定抑制，但與2007年到2008年上半年宏觀調(diào)控一味強(qiáng)調(diào)從緊不同，今年在調(diào)控政策逐漸收緊的過程中，還有一條主線就是調(diào)結(jié)構(gòu)。以鼓勵消費(fèi)、城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新為核心的調(diào)結(jié)構(gòu)政策今年可能會頻繁出臺，這將給經(jīng)濟(jì)增長注入新的活力，也將使中國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。所以，宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向和調(diào)結(jié)構(gòu)構(gòu)成了今年政策層面的兩股力量，會使今年消費(fèi)、投資和出口這三駕馬車對經(jīng)濟(jì)增長拉動的貢獻(xiàn)更加平衡。

        再看大類資產(chǎn)估值。目前，各大類的估值均相對合理，并不存在特別明顯的高估或低估。就股票資產(chǎn)而言，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好的基礎(chǔ)上，2010年上市公司盈利將實(shí)現(xiàn)較快的增長，目前A股的動態(tài)市盈率略高于20倍，處于相對合理的水平。從債券資產(chǎn)來看，目前10年期國債收益率在3.7%附近，已經(jīng)高于2002年以來的平均水平，中長期債券收益率已經(jīng)對未來通脹的上升作出了一定的反應(yīng)，而部分企業(yè)債和公司債的收益率已經(jīng)接近2008年的高點(diǎn)。因此，在大類資產(chǎn)的估值上，目前股票和債券兩類資產(chǎn)的吸引力相對平衡，股票資產(chǎn)略微占優(yōu)。

        最后是流動性。2009年貨幣供應(yīng)量和名義GDP的缺口超過了20％，流動性異常寬裕，成為推高資產(chǎn)價格的重要動因，但這種情況在2010年很難再現(xiàn)。隨著貨幣政策的收緊，貨幣供應(yīng)的速度會明顯下降，與此同時，今年股票和債券的融資需求將非常旺盛，這兩方面的因素會使得超額流動性缺口明顯收窄，整體流動性環(huán)境恢復(fù)到平衡狀態(tài)。

        在基本面、估值和流動性等因素都相對平衡的情況下，寬幅振蕩可能會成為各市場2010年運(yùn)行的主基調(diào)。以此為出發(fā)點(diǎn)，投資布局要看三個方面：第一，在投資指導(dǎo)思想上，今年需要靈活應(yīng)對，更加注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，要隨時緊密跟蹤基本面、政策面的變化和資產(chǎn)估值的變化，不斷挖掘低估資產(chǎn)并回避高估資產(chǎn)，盡管時機(jī)選擇難度較大，但這在今年可能是非常重要的；第二，在資產(chǎn)配置上，在相對平衡的市場環(huán)境下，今年股票市場和債券市場都會呈現(xiàn)一定的投資機(jī)會，但投資者不妨適度降低對收益的預(yù)期，從自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)配置，對于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，可適度加大對債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置；第三，在細(xì)類資產(chǎn)選擇上，則需更加注重精耕細(xì)作挑選資產(chǎn)。對股票資產(chǎn)而言，主要是順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向，從消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級、區(qū)域發(fā)展、科技創(chuàng)新等方面尋找投資機(jī)會，這些方面的投資熱點(diǎn)將會貫穿全年。對債券資產(chǎn)而言，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好的大趨勢下，高票息的信用債券是低風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇的重點(diǎn)，如果通脹上升較快并促使整個債券收益率提高較快，下半年以后中長期債券也會出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會。

（匯添富基金  陸文磊）



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