資本市場(chǎng)三大變數(shù)：通脹、信貸、股指期貨

每經(jīng)記者  馬超彥  每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  蔡穎

        周五（1月22日），由本報(bào)主辦的“信心與睿見(jiàn)——2010中國(guó)投資年會(huì)”在北京落幕。在這個(gè)論壇上，與會(huì)的政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各大機(jī)構(gòu)的投資專家們，針對(duì)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與資本市場(chǎng)進(jìn)行了一場(chǎng)熱烈的探討，有些嘉賓的觀點(diǎn)甚至是針?shù)h相對(duì)的。觀點(diǎn)的交鋒，或許正反映出當(dāng)前資本市場(chǎng)面臨的重重矛盾，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹憂慮并行，信貸收縮與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然會(huì)帶來(lái)陣痛……在種種復(fù)雜的現(xiàn)象背后，且看經(jīng)濟(jì)大家們?nèi)绾螕荛_(kāi)迷霧、深度解析當(dāng)前的市場(chǎng)。

每經(jīng)記者  馬超彥

        2010年宏觀經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常清晰，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持較為樂(lè)觀的態(tài)度。但不可忽視的是通貨膨脹的到來(lái)。在此背景下，本次年會(huì)圓桌論壇2邀請(qǐng)了重陽(yáng)投資首席合伙人李旭利、新華基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東、南華期貨副總經(jīng)理施振星、英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄、國(guó)都證券研究所副所長(zhǎng)王明德五位嘉賓和主持人葉檀一起對(duì)此進(jìn)行討論。

股市向好還是更需謹(jǐn)慎？

        李大霄：我看好股市。第一，今年企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)該是成長(zhǎng)的，它會(huì)通過(guò)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)降低估值水平；第二，隨著市場(chǎng)的上揚(yáng)，支撐業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)是越來(lái)越牢固，而不是相反；第三，2010年是一個(gè)全流通的市場(chǎng)，全社會(huì)優(yōu)質(zhì)的資源會(huì)源源不斷地注入上市公司。

        葉檀：是不是資本市場(chǎng)一個(gè)大發(fā)展時(shí)代要來(lái)了？

        李大霄：應(yīng)該說(shuō)1664點(diǎn)播下的種子會(huì)給你帶來(lái)一個(gè)非常豐厚的回報(bào)，這是百年難遇的機(jī)會(huì)。我的觀點(diǎn)是1664點(diǎn)需要淡泊，2664點(diǎn)需要勇氣，3664點(diǎn)需要堅(jiān)持。

        王衛(wèi)東：目前這個(gè)位置，3000點(diǎn)應(yīng)該不是今年的高點(diǎn)，今年應(yīng)該有投資機(jī)會(huì)，雖然不一定會(huì)非常大。大家都在說(shuō)震蕩市，震蕩市就更有機(jī)會(huì)了。未來(lái)隨著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)，股市最終還是會(huì)選擇向上。

        另外從現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，股票價(jià)格是最低的，現(xiàn)在其他的資產(chǎn)價(jià)格，比如房?jī)r(jià)已經(jīng)超過(guò)2007年了，油電水氣的價(jià)格也超過(guò)2007年，連菜價(jià)也超過(guò)2007年，所以未來(lái)股票的價(jià)格應(yīng)該會(huì)反映資產(chǎn)價(jià)格。

        李旭利：在股票市場(chǎng)，估值彈性一直比利潤(rùn)的變動(dòng)要大。估值的變動(dòng)首先跟預(yù)期關(guān)聯(lián)，第二跟市場(chǎng)的利率關(guān)聯(lián)，市場(chǎng)的利率就是資產(chǎn)的價(jià)格。最近貨幣市場(chǎng)的利率明顯上升，所以我對(duì)估值比較擔(dān)憂。

        還有一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在的市場(chǎng)估值便宜嗎？目前平均加權(quán)市盈率是27倍，但實(shí)際上股票價(jià)格的中位數(shù)是在60倍以上，就是有一半的股票市盈率在60倍以上。

        王明德：主流上市公司估值還不算高。但20倍市盈率不見(jiàn)得是一個(gè)低的估值，估值是相對(duì)的。

        股市更多反映的是對(duì)宏觀基本面的中長(zhǎng)期預(yù)期。一季度的數(shù)據(jù)大家都知道很好，這是市場(chǎng)已經(jīng)消化的預(yù)期。從更長(zhǎng)期看，中國(guó)過(guò)去改革開(kāi)放30年來(lái)，平均維持兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這在世界近代史上是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。

        葉檀：您的意思是估值不高？

        王明德：對(duì)，2008年以后，經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)從長(zhǎng)期角度來(lái)看是不可持續(xù)的。銀行今年的業(yè)績(jī)應(yīng)該非常好，但是我們要看2010年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資來(lái)驅(qū)動(dòng)。投資驅(qū)動(dòng)就是要靠銀行貸款，銀行貸款的基礎(chǔ)是儲(chǔ)蓄的增量，現(xiàn)在儲(chǔ)蓄增量上行的速度已經(jīng)減緩，但是貸款的速度還在不斷地?cái)U(kuò)大。初步估計(jì)，2012年前后，可能有60萬(wàn)億~70萬(wàn)億元的貸款規(guī)模，但儲(chǔ)蓄的規(guī)?，F(xiàn)在可能約25萬(wàn)億。這樣銀行創(chuàng)造貸款的能力就會(huì)迅速下降，中國(guó)維持靠貸款來(lái)投資的模式是不可持續(xù)的。

股指期貨如何影響股市？

        施振星：股指期貨和融資融券的推出不是一個(gè)價(jià)值的源泉，只是一個(gè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的方式，所以不會(huì)改變方向。短期的影響可以忽略。

        資本市場(chǎng)現(xiàn)在屬于一個(gè)  “夾心層”，如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，會(huì)面臨退出的政策，這會(huì)導(dǎo)致資金流的改變，并導(dǎo)致證券市場(chǎng)下跌。但經(jīng)濟(jì)又會(huì)長(zhǎng)期看好，所以會(huì)從更低的位置上來(lái)。還有加息，我本人希望加息早點(diǎn)出現(xiàn)，因?yàn)榧酉⒁馕吨?jīng)濟(jì)向好。

        葉檀：股指期貨推出后基金會(huì)怎么做？

        王衛(wèi)東：短期內(nèi)市場(chǎng)肯定有波動(dòng)，從全球來(lái)看，股指期貨推出之前，股價(jià)會(huì)上漲，推出之后多數(shù)會(huì)下跌。另外，股指期貨會(huì)讓將來(lái)漲的時(shí)候漲得更多，跌的時(shí)候跌得更厲害。

        李旭利：對(duì)于股指期貨，我想私募基金是真正最早一批去參與和摸索的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)沖基金肯定要使用這個(gè)工具的。

        葉檀：股指期貨推出后，投資者究竟要不要碰？

        李大霄：首先是投資的高手才可以碰；第二，財(cái)產(chǎn)要遠(yuǎn)超50萬(wàn)才能碰；第三，風(fēng)險(xiǎn)承受能力要正負(fù)一兩百萬(wàn)的人才可以碰；第四，必須要有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)的積累；另外必須得通過(guò)一定的考試和測(cè)驗(yàn)。

        散戶投資者一定要慎重，股票市場(chǎng)穩(wěn)定的盈利率是10%，期貨市場(chǎng)穩(wěn)定的盈利率是2%。

        王明德：我覺(jué)得期指是一個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，個(gè)人來(lái)參與股指期貨和股指期貨本身設(shè)計(jì)的意圖是違背的。

        施振星：大家對(duì)期貨都形成了一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的概念，但我認(rèn)為這種提法不是正確的。期貨之所以高風(fēng)險(xiǎn)，其中一個(gè)最主要的原因是杠桿。投資者可以參與，但是要注意杠桿。

警惕通脹  合理配置

        葉檀：2010年最值得警惕的是什么？最值得投資的板塊是什么？

        李旭利：最警惕的還是通貨膨脹，如果通貨膨脹非?？欤瑹o(wú)論是資本市場(chǎng)的利率還是房地產(chǎn)利率都會(huì)起來(lái)。

        今年的機(jī)會(huì)更多的在企業(yè)里面。投資者應(yīng)該尋找高成長(zhǎng)的企業(yè)，高成長(zhǎng)的企業(yè)總能跑贏市場(chǎng)。跟科技相關(guān)聯(lián)的、消費(fèi)、醫(yī)藥，這些行業(yè)可以找到高成長(zhǎng)性的企業(yè)。

        王衛(wèi)東：銀行、煤炭等很多市盈率十多倍的股票可以選擇。低估值未來(lái)肯定會(huì)帶來(lái)回報(bào)，而高估值的股票一旦下跌，會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

        李大霄：第一H股，第二B股，第三封閉式基金，第四期貨，第五是A股。今年是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的一年。股票如果拿的時(shí)間稍微長(zhǎng)一些，是經(jīng)得起振蕩和考驗(yàn)的人，最終他是會(huì)笑到最后的。

嘉賓觀點(diǎn)

曹鳳岐：今年股市肯定向好

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  蔡穎

        北京大學(xué)金融與證券研究所主任曹鳳岐教授一登場(chǎng)就掀起了一場(chǎng)小高潮。

        曹鳳岐判斷，今年的股市肯定向好。首先是因?yàn)榻衲旰暧^經(jīng)濟(jì)情況向好；其次，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)以調(diào)整結(jié)構(gòu)為主。“我們需要更多的民營(yíng)資本進(jìn)來(lái)，靠什么？靠資本市場(chǎng)。”

        今年7.5萬(wàn)億的新增信貸目標(biāo)不是個(gè)小數(shù)目，它預(yù)示著今年投資者將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。曹鳳岐說(shuō)：“中國(guó)市場(chǎng)從來(lái)不缺資金，從來(lái)缺的是信心。”

        曹鳳岐分析認(rèn)為，發(fā)展和完善多層次資本市場(chǎng)是2010年的重要任務(wù)。“繼續(xù)培育藍(lán)籌股市場(chǎng)，特別是還要發(fā)大盤(pán)藍(lán)籌股，這對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)或者整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展打造航空母艦很有好處。”他說(shuō)，發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又可以為更多的自主創(chuàng)新、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、中小高新技術(shù)企業(yè)提供投融資渠道。今年1月26日天津產(chǎn)權(quán)交易所就要掛牌了，要建立健全非上市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（OTC），這預(yù)示著改善和推進(jìn)面向法人的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)正在建設(shè)。

        企業(yè)債券市場(chǎng)需要大力發(fā)展。曹鳳岐表示：“在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，發(fā)行企業(yè)債券是一個(gè)重要的融資手段。”比如美國(guó)的債券融資已經(jīng)超過(guò)了股權(quán)融資，而中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)一直沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。其中存在問(wèn)題，包括信用體系、管理體系。“今年我想在企業(yè)債、公司債的問(wèn)題上，我們應(yīng)該有很大的發(fā)展。這樣也會(huì)給更多的投資者提供一些投資的工具和投資渠道。”另外，私募股權(quán)基金市場(chǎng)陽(yáng)光性也需要進(jìn)一步強(qiáng)化。

        資本市場(chǎng)制度和工具創(chuàng)新是今年需要堅(jiān)持的。“出現(xiàn)金融危機(jī)之后，我們說(shuō)美國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)度了，出現(xiàn)了金融危機(jī)。不要拿中國(guó)和美國(guó)比，我們的金融創(chuàng)新是不足的，所以我們還要繼續(xù)創(chuàng)新。”除了商品期貨、大宗農(nóng)產(chǎn)品、石油物資之外，今年推出融資融券的試點(diǎn)和開(kāi)展股指期貨的業(yè)務(wù)，都是非常重要的舉措。

        曹鳳岐認(rèn)為，在金融危機(jī)的時(shí)候，推出股指期貨的國(guó)家和不推出股指期貨的國(guó)家，股市震蕩是不一樣的。美國(guó)道指跌了42%，而上證指數(shù)跌了72%。“發(fā)展股指期貨，對(duì)于平衡市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、改變單邊股市是非常有好處的一件事。”

        為此，曹鳳岐特別強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)，我們散戶、小投資者要慎之，因?yàn)檫@是一個(gè)零和游戲，我們散戶的資金也很少，經(jīng)驗(yàn)也很少，信息更不充分。”盡管我們猜測(cè)2010年股市或許有小幅震蕩，但總的來(lái)說(shuō)會(huì)比去年走得好，“我本人從來(lái)不預(yù)測(cè)點(diǎn)位，這不應(yīng)該是我做的事情。”曹鳳岐最后說(shuō)，“我們炒的不是指數(shù)，而是股票。”

楊青麗：信心受挫  股指短線壓力大

每經(jīng)記者  馬超彥

        對(duì)于本周的下跌，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理?xiàng)钋帑惐硎荆胄幸幌盗械拇胧┦沟檬袌?chǎng)產(chǎn)生了恐慌的情緒，“是非理性的，”加之目前市場(chǎng)估值已高，故產(chǎn)生下跌。

        下跌之后存在著一定的反彈需求，以銀行為首的大盤(pán)股也充當(dāng)了護(hù)盤(pán)的主力軍，從短線看，下周能否迎來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)呢？

        楊青麗認(rèn)為，短線看市場(chǎng)的壓力依舊很大，因?yàn)?月份還未走完，本月下旬銀行信貸情況如何，針對(duì)銀行信貸的措施力度如何都具有不確定性，“一季度是關(guān)鍵，其緊縮措施力度較大。”所以短線來(lái)看股指上漲壓力不小，可能會(huì)進(jìn)一步震蕩下跌。

        “上半年由于緊縮的政策，市場(chǎng)下跌的壓力比較大。”楊青麗表示股市的下跌往往摻雜著一定程度上的非理性因素，即包括了認(rèn)為流動(dòng)性緊縮的因素，在非理性的作用下，市場(chǎng)下跌是一種不可避免的事情，“底部估計(jì)會(huì)是下跌15%~20%的水平，不過(guò)在理性因素業(yè)績(jī)的支撐下，股指下半年上漲的可能性較大，針對(duì)流動(dòng)性的措施力度也是逐步遞減的。”

        短期股市怎么走，主要看投資者如何理解當(dāng)前的形勢(shì)和政策，當(dāng)前指數(shù)連續(xù)下跌，盡管本身有著反彈的要求，不過(guò)是不是真正能夠反彈或者說(shuō)走出一個(gè)行情，從近期市場(chǎng)的反應(yīng)看，股市的信心還沒(méi)有恢復(fù)，盡管監(jiān)管層表示要繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，但是并沒(méi)有完全解除市場(chǎng)的疑慮。

        股指短線調(diào)整壓力不小，那么在下跌的過(guò)程中應(yīng)該配置哪些股票呢？“有一個(gè)參考指標(biāo)，即前期上漲幅度小的股票。”楊青麗說(shuō)，不過(guò)仍要謹(jǐn)慎，“個(gè)人投資者宜多看少動(dòng)，回避或者是清倉(cāng)為好。”



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