黃湘源：股指期貨就像華南虎 要環(huán)境不要呵護

黃湘源

        即將到來的農(nóng)歷新年是虎年。按道理說，“虎虎”要“生風”，我們的股市應該已經(jīng)能聞到一點“虎氣”，可奇怪的是，雖然不乏股指期貨之類的利好，股市卻依然一步三回頭。

        說來也巧，最近電視上播發(fā)了一則有關華南虎野生訓練的消息。人類為了搶救這一珍稀動物，花費了無數(shù)的人力物力，始料不及的是，人工精心喂養(yǎng)出來的華南虎已失去了野性。華南虎與一只兔子相遇，居然出現(xiàn)了不是兔子見了老虎嚇得簌簌發(fā)抖，而是老虎見了兔子畏畏縮縮的場面。要想恢復華南虎的野性，顯然唯有放虎歸山。

        華南虎的遭遇讓人想起中國股市。由于中國的新股發(fā)行現(xiàn)在還沒有從審批制過渡到注冊制，上市公司在很大程度上依然還屬于稀缺資源，容易受到打新、炒新的追捧，股市走勢的穩(wěn)定也就一直備受管理層的關注?？墒?，管理層將監(jiān)管的重點放在維穩(wěn)上，不經(jīng)意間忽略了股市的生態(tài)環(huán)境。中國股市目前不僅依然只有單邊做多的機制，缺少股指期貨、融資融券等做空工具的對沖平衡機制，而且一步也離不開行政手段的干預。一方面，股改以來，管理層對新股發(fā)行定價進行市場化改革，發(fā)行價“市場說了算”，退出“窗口指導”。結果，不僅詢價定價成了拍賣抬價，而且還造成發(fā)行新股的上市公司成倍超募，嚴重浪費上市資源，也帶來了極大風險。另一方面，為了遏制二級市場炒新習慣的投機性炒作，尤其是防止對創(chuàng)業(yè)板的爆炒，交易所不遺余力地創(chuàng)新臨時停牌、限制異常交易等行政干預手段?？上У氖?，這種監(jiān)管非但沒能有效抑制新股股價的投機性炒作，反而還傷及無辜。

        市場現(xiàn)在將改善中國股市生態(tài)的全部希望，都寄托在股指期貨和融資融券上。不過，股指期貨雖然彌補了中國股市只有單邊做多機制而缺乏做空機制的缺陷，但是，由于可能存在適合性方面的局限，至多只是券商、機構和某些有實力的投資者的利好。對于進不了股指期貨之門的中小投資者，無法回避股指期貨給現(xiàn)貨市場所帶來的被動性風險。股指期貨顯然并不是中小投資者的福音，融資融券更是如此。

        與發(fā)生了金融危機的美國相比，中國的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足。就此而言，股指期貨在證監(jiān)會和中金所小心翼翼地準備了3年后擇機推出，本是順理成章的事情。如果還有什么讓人放心不下的事情，也許不在于監(jiān)管保障措施的周全不周全，而是周全得有點過了頭。試圖使市場化運作在某種程度上變成了規(guī)定性動作的操練，不僅徒勞無益，反而會使得過于理想化的市場化成為失去野性的華南虎。

        以權證為例，作為一種變相的股改對價替代品，交易所權證進入交易的時候，同時引進了衍生權證。理論上，衍生權證的引進有利于從供求關系上滿足市場的需求，避免權證的過度操作。實際上，衍生權證的產(chǎn)生不過是管理當局的自作多情，未必是市場的選擇，非但起不到平抑權證炒作價格的作用，反而成了一種赤裸裸的利益輸送，并在某種意義上加劇了權證的爆炒力度。

        權證也好，股指期貨也好，從金融創(chuàng)新的角度講，它們對市場的貢獻并不是為管理層增加一種調(diào)控市場的工具，而是使市場可以擁有更為豐富的交易品種和運作手段。股指期貨和融資融券作為金融創(chuàng)新在新一年推進，其意義不僅是市場機制的創(chuàng)新，也是管理層對市場的權利讓渡。在這過程中，高度關注做空機制所有可能給市場帶來的風險，當然是必要的，但是，這絕不意味著依然需要越俎代庖式的監(jiān)管。即將誕生于虎年的股指期貨，就像華南虎一樣，需要的并不是園丁般的呵護，而是笑傲山林的市場生態(tài)環(huán)境。



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