消費旺季漸近 酒類股還有上漲空間

       相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，消費者信心指數(shù)環(huán)比上升0.1個百分點、食品和飲料行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別上升7.2和5.4個百分點。在二級市場中，中銀國際認為食品飲料板塊作為業(yè)績增長確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

板塊估值仍有提升空間

        在二級市場中，今年初至11月23日，食品飲料板塊漲幅超越上證綜合指數(shù)漲幅23個百分點，食品飲料板塊相對整體A股和上證綜指的溢價率處于低位。目前食品飲料板塊的2010年預測市盈率為31倍，列市場第6位。中銀國際認為作為業(yè)績增長確定性較高的防御板塊，估值仍有提升空間。

        中銀國際認為白酒行業(yè)將重新燃起提價預期。8月～9月，五糧液、國窖1573和水井坊通過控量分別上調(diào)渠道價格40元/瓶、60元/瓶和50元/瓶，為下一步提價做好準備。近期瀘州老窖通過控貨，提高柒泉營銷公司國窖1573結(jié)算價格50元/瓶，引發(fā)了高檔白酒春節(jié)前后的提價預期。結(jié)合渠道價差和經(jīng)銷商調(diào)研，高檔白酒終端需求未現(xiàn)大幅回升，春節(jié)旺季備貨期來臨，批發(fā)價格穩(wěn)住，其中提價預期最高的是貴州茅臺。

        在葡萄酒行業(yè)方面，行業(yè)回升態(tài)勢明顯。2000年～2008年，葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量從20萬噸增長到70萬噸，處于較快增長階段。受國際金融危機影響，葡萄酒消費受到一定的抑制，從今年二季度開始，葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速逐步恢復，今年1月～10月，行業(yè)累計產(chǎn)量同比增速達到18%。

        在啤酒行業(yè)方面，中銀國際認為近期公司業(yè)績高增受益成本下降。在乳制品行業(yè)方面，中銀國際認為行業(yè)景氣回升，原奶價格上漲。

投資策略

        在投資策略方面，中銀國際認為即將進入高檔白酒春節(jié)旺季，提價預期帶來板塊估值提升投資機會。在高檔白酒行業(yè)恢復初期，五糧液和貴州茅臺的品牌拉力強，控量提價能力更強，是穩(wěn)健投資首選。結(jié)合目前的估值水平，高檔白酒行業(yè)推薦順序為五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒；葡萄酒行業(yè)推薦張裕A；二線推薦有改制預期的老白干酒。

        其中，五糧液解決酒類關(guān)聯(lián)交易后，治理結(jié)構(gòu)理順后可以改善的空間較大。首先，公司渠道管控加強，控量提高批發(fā)價格和零售價格，渠道價差保證經(jīng)銷商利潤。第二，通過去年控量保價，明年五糧液放量12000噸左右，假設(shè)出廠價格提高20元/瓶，增厚2010年每股收益約0.08元。第三，公司可能推進管理層股權(quán)激勵，將來市值考核可能占考核方式較大比重。最后，即便行業(yè)恢復不達預期，進出口公司關(guān)聯(lián)交易解決利潤回流等方式確保五糧液業(yè)績增長的確定性。

        張裕從第二季度開始走出業(yè)績增速低谷，高檔產(chǎn)品酒莊酒和解百納銷量增速逐月回升。公司在強勢地區(qū)江浙滬，通過分類營銷模式，仍有提升空間，公司也在對上半年下滑的廣東、福建地區(qū)加大調(diào)整力度，福建收入同比下滑幅度收窄，有望全年收入持平。預計明年業(yè)績增速30%，目前股價對應(yīng)明年市盈率26倍，公司經(jīng)營穩(wěn)健，長線配置。

        老白干酒改制與引入戰(zhàn)略投資者預期不變，如果能順利實施后，估算公司僅靠預收賬款釋放能大幅提高明年業(yè)績達到1元左右，預期改制完成時間點在明年上半年。

中銀國際



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