葉檀：淡馬錫又要在中資銀行收獲14億元？

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        新一輪的羊毛種植與收獲周期卷土重來(lái)，如果說(shuō)2003年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)引入國(guó)際投資者是為了擺脫破產(chǎn)陰影，為了引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)管理理念，而后發(fā)行H股或者引入新一輪財(cái)務(wù)投資者則是為了補(bǔ)充資本充足率，滿足金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張的需要。

        國(guó)際市場(chǎng)不缺錢。民生銀行發(fā)行H股獲得熱捧，國(guó)際配售獲得5倍超額認(rèn)購(gòu)，高達(dá)150億美元。民生銀行上市，平安、人壽等一些老東家卷土重來(lái)，新一輪收獲期將在半年之后。

        以淡馬錫為例，其第一輪收獲財(cái)富的路徑十分清晰。2004年11月，淡馬錫從民生銀行的第七大股東中煤能源集團(tuán)手中購(gòu)得該行2.36億國(guó)有法人股，約占總股本的4.55%。隨后，淡馬錫將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)由富通金融持有。經(jīng)過2005年下半年的股改和2004、2005年的資本公積金轉(zhuǎn)增股本，到2006年4月17日，民生銀行的總股份增加到101.66億股，其中富通金融持有約3.96億股，持股比例為3.90%。

        3年后，淡馬錫所持民生銀行股份悉數(shù)解禁。據(jù)民生銀行發(fā)布的多份季報(bào)，2008年一季度末，富通金融持4.7億股，在該行前十名無(wú)限售條件流通股股東中排名第六位；同年二季度末，富通金融持股降至4.4億股，排名降至第十位；3個(gè)月后，即去年第三季度末，富通金融已在前十名無(wú)限售條件流通股股東名單中消失，取而代之的哈爾濱哈投投資股份有限公司持2.2億股。

        拋售民生銀行股票，假如以2008年一季度4.7億股的持股量，按2008年3月每股4.88元左右的收盤價(jià)計(jì)算，共套現(xiàn)22.94億元。如果扣除2004年10月1.1億美元的購(gòu)股成本，不包括去年二季度以前減持獲利，淡馬錫獲利或超14億元。

        不只淡馬錫，在資產(chǎn)泡沫膨脹期，無(wú)論是戰(zhàn)略投資還是財(cái)務(wù)投資都能獲得暴利。由于金融危機(jī)影響，減持了中資銀行股份的外資戰(zhàn)略投資者如高盛、安聯(lián)、美國(guó)運(yùn)通、RBS、淡馬錫、瑞銀、美國(guó)銀行、國(guó)際金融公司(IFC)、新加坡政府直接投資有限公司(GIC)、安聯(lián)、美國(guó)運(yùn)通、RBS、淡馬錫、瑞銀和美國(guó)銀行等都獲得厚利。其中，出售中資銀行股份收益率最高的是高盛(300％)，收益率最低的是RBS(51％)。其他出售中資銀行股份的外資戰(zhàn)略投資者除了瑞銀(收益率60％)，收益率全部在200％以上。

        從表面上來(lái)看，民生銀行的A股投資者并沒有吃虧。民生銀行H股已經(jīng)確定了8.5~9.5港元的招股價(jià)區(qū)間，折合人民幣約為7.5~8.38元，而民生銀行A股股價(jià)目前也正處于這一區(qū)間內(nèi)。由于H股招股情況看好，因此11月13日、16日，民生銀行A股股價(jià)連續(xù)上漲。

        這種看法是片面的，國(guó)際投資者投資人民幣資產(chǎn)看的是人民幣資產(chǎn)和人民幣的升值前景，而不是其他。在全球貨幣注水之際，比H股與A股比價(jià)更重要的，是人民幣與港幣、美元之間的比價(jià)。在全球貨幣動(dòng)蕩不安之際，索羅斯這樣的外匯投資巨匠購(gòu)買中國(guó)銀行、地產(chǎn)股是個(gè)明確的信號(hào)，就是人民幣最終將升值。如果人民幣堅(jiān)持不升值，那么，人民幣資產(chǎn)將會(huì)發(fā)生嚴(yán)重泡沫。對(duì)于索羅斯這樣的杠桿投資者而言，樂于看到上述情況發(fā)生，這將使他收獲人民幣資產(chǎn)升值與人民幣升值的雙重收益，也就是說(shuō)，目前購(gòu)買人民幣資產(chǎn)可以獲得雙保險(xiǎn)。用注水美元換取人民幣資產(chǎn)的干貨是筆劃算的買賣。

        國(guó)內(nèi)的投資者遠(yuǎn)沒有這么幸運(yùn)，他們可能獲得資產(chǎn)價(jià)格上升的收益，但不會(huì)獲得人民幣升值的收益，因?yàn)樗麄內(nèi)狈γ涝皶r(shí)轉(zhuǎn)換成人民幣、人民幣轉(zhuǎn)換成美元的通暢渠道。而國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，將稀釋投資者的財(cái)富，將使實(shí)際收入下降。這種財(cái)富的隱形下降是CPI指標(biāo)無(wú)法顯示的。

        只有一種情況會(huì)讓索羅斯和老虎基金同時(shí)看走眼，那就是民生銀行上市之后半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)直線下降，就像1998年的俄羅斯債券一樣，人民幣資產(chǎn)一錢不值。這種可能性存在嗎？除非全球經(jīng)濟(jì)崩潰，即便全球經(jīng)濟(jì)崩潰，結(jié)果是美元與人民幣同時(shí)變成廢紙，持有這張廢紙與另一張廢紙并沒有什么不同。以往由于匯兌風(fēng)險(xiǎn)的存在，H股的投資者會(huì)要求相對(duì)A股市場(chǎng)的折價(jià)，而現(xiàn)在這個(gè)理由不值一哂。因?yàn)閲?guó)際投資者在中資上市公司的總體獲利，與人民幣明確的升值預(yù)期表明，以港幣計(jì)價(jià)的H股相對(duì)于A股市場(chǎng)應(yīng)該有溢價(jià)才對(duì)。

        淡馬錫等投資機(jī)構(gòu)重新入股中資行，顯然是全球資金與財(cái)富重新分配的開始。



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