精藝股份上市遇窘：毛利率連年下滑

每經(jīng)記者  盧肖紅

        精藝股份（002295）IPO二度闖關(guān)成功，今日正式登陸深圳中小板市場。精藝股份此次共發(fā)行3600萬股，每股發(fā)行價格為13元，發(fā)行市盈率達39.39倍。雖然精藝股份成功上市，但《每日經(jīng)濟新聞》記者仔細研究《精藝股份招股說明書》發(fā)現(xiàn)，種種跡象顯示，公司經(jīng)營狀況每況愈下，業(yè)績風(fēng)險正在不斷增大。

        《招股說明書》顯示，公司核心客戶的采購金額出現(xiàn)大幅下滑。2008年精藝股份對最大客戶格力的銷售金額為10.78億元，而到2009年上半年，其銷售金額僅為1.91億元。為何出現(xiàn)如此大幅度的采購下滑，難道精藝股份所占的市場份額被其他競爭對手蠶食了？同時，占精藝股份營業(yè)收入80%以上的精密銅管業(yè)務(wù)的毛利率從2005年的12.46％大幅下滑到2008年的5.55％，連年下滑的毛利率讓人不得不對公司的未來感到擔(dān)心。  

格力采購額大幅縮水

        《精藝股份招股說明書》顯示，報告期內(nèi)，公司的客戶集中度較高，銷售相對集中于幾位大客戶，而美的和格力則是公司最大的兩位客戶。如果這些主要客戶經(jīng)營出現(xiàn)波動或者降低從公司的采購份額，那將會對公司業(yè)務(wù)帶來影響，由此公司存在一定的業(yè)務(wù)集中于主要客戶的風(fēng)險。

        資料顯示，2007年以來，精藝股份前五名客戶銷售額占公司營業(yè)收入比重分別為：81.27%、83.98%、85.62%，占比均為80%以上。

        《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱《招股說明書》后發(fā)現(xiàn)，2007年~2009年上半年公司前五名客戶較為穩(wěn)定地集中在四家企業(yè)，分別是格力、美的、格蘭仕和科龍，華凌、松下和紹興金氏偶爾也出現(xiàn)在公司前五名客戶名單中。但記者發(fā)現(xiàn)，公司前五名客戶銷售金額多數(shù)呈逐年下滑趨勢，其中格力的下滑速度最快?！墩泄烧f明書》顯示，2007年對格力銷售金額為12.23億元，2008年約為10.78億元，而2009年上半年僅為1.91億元。

        精藝股份表示，制冷用精密銅管的下游行業(yè)是空調(diào)制造業(yè)，所以精密銅管行業(yè)也呈現(xiàn)季節(jié)性特征，每年的11月至次年6月為空調(diào)制造企業(yè)的采購?fù)?，即銅管加工企業(yè)的生產(chǎn)旺季，而7月至10月為生產(chǎn)淡季。由此可以看到，格力在上半年旺季對精藝股份的采購額也僅有1.91億元，盡管下半年可能還會進行部分采購，不過仍然難以追上2008年10.78億元的銷售額。

        對格力的銷售金額出現(xiàn)大幅下滑一事，精藝股份財務(wù)總監(jiān)湯文遠在網(wǎng)上路演中表示，由于公司產(chǎn)能有限，無法保證所有客戶的訂單要求，為了平衡客戶關(guān)系，公司上半年調(diào)整了主要客戶的供貨量，減少了對格力的供貨，增加了對美的的供貨。并表示目前公司的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀況，許多客戶都將派人員來公司駐扎催貨。

        但記者查閱《精藝股份招股說明書》發(fā)現(xiàn)，公司2008年對美的的銷售額為3.22億元，今年上半年為1.66億元，從上半年供應(yīng)來看，與去年也只是持平，若按采購?fù)炯性谏习肽暧嬎悖?009年美的在精藝股份的采購似乎還出現(xiàn)了下降，很難看出精藝股份是在加大對美的的供貨。

        此外，針對精藝股份的說辭，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電格力電器公司董秘望靖東。對于精藝股份銷售給格力的金額出現(xiàn)大幅下滑一事，他表示，“這是市場化的行為，很正常，我們的供應(yīng)商也不止他們一家，有很多家可以供我們選擇。”對于精藝股份是否因為調(diào)整客戶關(guān)系而減少對格力的供應(yīng)，望靖東表示不清楚。而對于是否增加了美的的供應(yīng)，美的方面則表示，不會對供貨商、渠道商以及同行伙伴的問題作出回應(yīng)。

        而格力電器2009中報顯示，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為12.32億元，較上年同期增長29.18%。同時，美的電器中報顯示，公司實現(xiàn)凈利潤11.46億元，同比分別增長18.63%，均看不出兩家公司經(jīng)營有任何衰退的跡象。因此精藝股份銷售給格力的金額出現(xiàn)大幅下滑的原因真的如公司所說，還是精藝股份所占的市場份額被競爭對手蠶食，恐怕只有精藝股份自己最清楚。

旺季遭遇業(yè)績下滑

        精藝股份表示，由于空調(diào)行業(yè)具有較為明顯的季節(jié)性，其高峰期集中于每年的夏秋季，下游客戶在高峰期到來之前都會進行較為集中的采購，導(dǎo)致公司2009年1~6月的生產(chǎn)銷售較為集中；而每年的下半年，則歷來都是精藝股份的相對淡季。

        但  《精藝股份招股說明書》顯示，公司今年上半年業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。

        公司精密銅管業(yè)務(wù)在2008年度銷售收入為14.85億元，今年上半年僅為3.97億元；銅管深加工產(chǎn)品2008年度為2.3億元，而今年上半年為8759萬元；銅加工設(shè)備2008年度為8519萬元，而今年上半年為3154萬元，均呈現(xiàn)大幅下降的趨勢。既然公司經(jīng)營在上半年行業(yè)旺季時都出現(xiàn)下滑跡象，那進入下半年行業(yè)淡季之后，公司經(jīng)營狀況會不會繼續(xù)下滑，會不會出現(xiàn)上市后業(yè)績變臉的情況？

        對此，精藝股份總經(jīng)理李偉彬在路演中表示，每年的下半年歷來是公司的相對淡季。但2009年下半年，隨著宏觀經(jīng)濟的回暖，下游客戶“去庫存化”戰(zhàn)略的結(jié)束，在2009年7~8月，公司出現(xiàn)了“淡季不淡”的情況，部分客戶甚至專門派駐代表督促公司生產(chǎn)，預(yù)計2009年下半年同比將有較大幅度的增長。

        有業(yè)內(nèi)人士表示，精藝股份如此解釋，讓人感到非常費解，因為李偉彬提到的7月、8月淡季不淡，但避而不談為何上半年的各項指標(biāo)出現(xiàn)下滑。在最近兩個月的“淡季不淡”之前，是否出現(xiàn)了長時間的“旺季不旺”，或者是“旺季很淡”的情況？

競爭激烈  主營毛利率下滑

        精藝股份曾多次表示公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，但《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司主營業(yè)務(wù)精密銅管的毛利率從2005年的12.46％大幅下降至2008年的5.55％，呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢。

        不僅毛利率在下降，公司的加工費也在連續(xù)降價。2005年至2008年，精藝股份的精密銅管業(yè)務(wù)單位加工費收入分別為0.663萬元/噸、0.61萬元/噸、0.580萬元/噸、0.570萬元/噸，今年上半年則只有0.570萬元/噸，同期的單位毛利分別為0.44萬元/噸、0.371萬元/噸、0.355萬元/噸、0.302萬元/噸，今年上半年只有0.309萬元/噸。

        上述業(yè)內(nèi)人士表示，既然產(chǎn)品供不應(yīng)求，那為何主要產(chǎn)品精密銅管的單位加工費還一直下降。

        對于精密銅管業(yè)務(wù)加工費下降的原因，湯文遠表示，公司所在銅加工行業(yè)的競爭加劇，在一定程度上降低了精密銅管的單位產(chǎn)品加工收入和單位產(chǎn)品加工毛利；此外，公司為開拓和保持核心客戶市場，在增加核心客戶銷售量的同時實施了一定的讓利政策。

        盡管公司表示銅加工設(shè)備業(yè)務(wù)以及銅管深加工業(yè)務(wù)的毛利率比較高，使得公司綜合毛利率高于同行業(yè)公司，那這是否意味著精藝股份以后只能靠銅加工設(shè)備業(yè)務(wù)以及銅管深加工業(yè)務(wù)的毛利率來維持公司的綜合毛利率高于同行業(yè)水平，而主營產(chǎn)品精密銅管就不具備競爭力？若一家公司的核心產(chǎn)品都不具備核心競爭力，那這家公司未來靠什么發(fā)展，上市后會不會遭遇業(yè)績變臉？《每日經(jīng)濟新聞》對此將予以持續(xù)關(guān)注。



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