信貸成本或降低 四類銀行股有望走強(qiáng)

基本面利好銀行股

        宏觀經(jīng)濟(jì)向好和通脹預(yù)期對(duì)銀行的基本面和股價(jià)表現(xiàn)構(gòu)成利好，申銀萬國判斷國際經(jīng)濟(jì)將止跌企穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈V型復(fù)蘇。從銀行方面了解到的信息也顯示，政府投資、政府補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)振興等舉措已經(jīng)對(duì)部分企業(yè)盈利產(chǎn)生正面影響，中小企業(yè)和出口型企業(yè)的經(jīng)營狀況較之前略有好轉(zhuǎn)。繼經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和PMI呈現(xiàn)向上趨勢后，申銀萬國預(yù)計(jì)微小企業(yè)的盈利能力也將于2010年止跌向上，政府投資對(duì)民間投資的帶動(dòng)將在下半年到明年逐步顯現(xiàn)。

        銀行板塊走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)對(duì)銀行的業(yè)務(wù)增長、收益水平和資產(chǎn)質(zhì)量都是強(qiáng)有力的正面支持。此外，在全球政府釋放流動(dòng)性的背景下，資源品價(jià)格出現(xiàn)上漲，通脹預(yù)期出現(xiàn)。作為高杠桿且經(jīng)營貨幣的企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)向好下的溫和通脹對(duì)銀行業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)都有利。

        申銀萬國預(yù)計(jì)6月信貸增量約8000萬元，7月及下半年將明顯回落，但創(chuàng)造利息收入的是貸款總額，已經(jīng)發(fā)放的大量增量貸款保證了基數(shù)的增長。申銀萬國認(rèn)為下半年決定銀行業(yè)績和股價(jià)的主要是凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量，而不再是貸款增量，而銀行在這兩方面都有望超市場預(yù)期。此外，隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和下半年信貸增量的下降，銀行對(duì)企業(yè)的議價(jià)能力也會(huì)提高。

        更重要的是，申銀萬國認(rèn)為下半年將出現(xiàn)存款的活期化趨勢。企業(yè)存款的活期化與經(jīng)濟(jì)景氣度呈正相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步向好的判斷下，預(yù)期三季度能看到企業(yè)存款活期化的跡象。另外，儲(chǔ)蓄存款的活期化與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)，在基礎(chǔ)利率不變，且有通脹預(yù)期的情況下，儲(chǔ)蓄存款也將呈現(xiàn)活期化的趨勢。申銀萬國判斷，銀行季度同比凈利潤增速將逐季提高，從一季度的-8.5%回升至二季度的-6%，三季度的-4%，直至全年實(shí)現(xiàn)7%的正增長。

銀行股具有估值優(yōu)勢

        申銀萬國認(rèn)為，2009年和2010年的資產(chǎn)質(zhì)量將保持平穩(wěn)，其中2009年不良貸款將出現(xiàn)余額上升比例下降，2010年將出現(xiàn)余額上升比例維持。此前申銀萬國將2010年的信貸成本假設(shè)從原先的1.15%下調(diào)至0.9%，因而導(dǎo)致凈利潤增速從原先的6%上調(diào)至17.5%，調(diào)整的依據(jù)是以美國和日本銀行業(yè)在銀行危機(jī)前后的信貸成本和撥備覆蓋率作為參考。目前0.9%的假設(shè)并不過度樂觀，2010年的盈利預(yù)測在經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的情況下存在再次上調(diào)的可能。

        申銀萬國對(duì)2009年和2010年上市銀行的加權(quán)凈利潤增速預(yù)期是7%和17.5%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.1倍和13.7倍，PB分別為2.7倍和2.35倍。在資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定的情況下，估值方法可以從PB部分轉(zhuǎn)向PE。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并走上正常發(fā)展軌道后，上市銀行未來5年的凈利潤增長速度大約在15%至20%。申銀萬國認(rèn)為銀行股總體達(dá)到2009年20倍PE、3.2倍PB是可能的。盡管近期累積了不少漲幅，但相對(duì)于其他行業(yè)，銀行的估值比較優(yōu)勢依然存在，仍然維持銀行業(yè)看好的評(píng)級(jí)。

        申銀萬國鎖定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下最可能超越市場預(yù)期的銀行，建議關(guān)注四類銀行股。一是因?yàn)樘囟ǖ臉I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下具備較好彈性的銀行；二是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)或撥備覆蓋率較高而有望在信貸成本壓力減小下釋放業(yè)績的銀行；三是因?yàn)楣竟芾砟芰Ω纳苹蛱囟òl(fā)展階段而明顯提高發(fā)展速度的銀行；四是結(jié)合盈利能力低PB的銀行或結(jié)合成長性低PE的銀行。投資者可關(guān)注招行、興業(yè)、建行，并關(guān)注部分城商行的機(jī)會(huì)，如南京銀行。

申銀萬國



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