葉檀:全球經(jīng)濟(jì)可能從緊縮一步走向滯脹

     全球?qū)捤傻呢泿耪呤沟么笞谏唐穬r(jià)格暴漲，在利好消息的刺激下，很多投資者因?yàn)槎唐讷@利而陷入心理狂歡，并且得出兩個(gè)結(jié)論：實(shí)體經(jīng)濟(jì)就要好轉(zhuǎn)，資本市場馬上就要走出低迷。
    這兩個(gè)結(jié)論都缺乏依據(jù)。
    由于全球主要央行開動印鈔機(jī)，經(jīng)濟(jì)有望走出緊縮。但因此像美聯(lián)儲主席伯南克一樣樂觀“預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)下半年將復(fù)蘇”，實(shí)在是替美國政府立言，屬于頭腦不清醒。伯南克認(rèn)為不會出現(xiàn)滯脹，理由是大宗商品價(jià)格平穩(wěn)，這只是暫時(shí)現(xiàn)象，如果美聯(lián)儲不加克制繼續(xù)印鈔，大宗商品價(jià)格就能漲到天上去。
    美聯(lián)儲直接購買債券說明全球?qū)τ谪泿耪叩囊蕾囈呀?jīng)到瘋狂的地步，日本、英國、瑞士央行全都開動了印鈔機(jī)。人們相信，只要有寬松的貨幣政策就能解決所有的經(jīng)濟(jì)緊縮難題，只有一個(gè)泡沫才能解決泡沫崩潰的痛苦。但是，人為控制不會讓我們走出經(jīng)濟(jì)周期，只是讓經(jīng)濟(jì)周期換一種方法表現(xiàn)，那就是從緊縮周期走向滯脹周期。
    貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)，經(jīng)濟(jì)要走出谷底，最終靠的是生產(chǎn)效率的提高。全球央行雖然突破常規(guī)購債印鈔，但到現(xiàn)在為止，多數(shù)國家面對泥潭中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一籌莫展。
    政府投資固然可以緩解GDP急速下行問題，但無法代替企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、改進(jìn)管理。如果擁有貨幣主導(dǎo)權(quán)的國家實(shí)行定量寬松的貨幣政策，而企業(yè)的生產(chǎn)效率、市場占有率無法提高，無法沖銷美聯(lián)儲多印的錢，只可能有一種結(jié)果，擁有貨幣主導(dǎo)權(quán)的國家重演美國上世紀(jì)70年代的一幕，陷入10年滯脹。
    美國是全球技術(shù)創(chuàng)新引擎，但目前引擎熄火。美國救助通用汽車是在救助低效生產(chǎn)力，而AIG等金融機(jī)構(gòu)高管在政府大幅注資之下強(qiáng)求高薪，證明金融資本家在反噬自己的創(chuàng)新能力。如果美國政府受到各種因素的挾裹，不能通過此次金融危機(jī)淘汰本該淘汰的產(chǎn)業(yè)，不能用法律的手段抑制金融資本家的大胃，美式資本主義將陷入泥潭。
    美式資本主義由一連串正確的激勵(lì)機(jī)制組成。但現(xiàn)在美國陷入錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制，救助通用暗示只有企業(yè)掌握足夠龐大的社會資源，不論效率如何，就能大到不能倒；AIG的高薪事件證明，金融資本家在捍衛(wèi)契約精神的幌子下，就能不顧生產(chǎn)效率而給能力低下的高管堂而皇之地支付高薪，他們背離了契約精神、自由公正的市場經(jīng)濟(jì)的宗旨；美聯(lián)儲印鈔給予華爾街強(qiáng)烈的暗示，只要讓市場糟糕到不可收拾，就有圣誕老人在華爾街上派發(fā)巨額支票。如此三大負(fù)面激勵(lì)，導(dǎo)致美式資本主義喪失了通過技術(shù)進(jìn)步提高勞動生產(chǎn)率的正確激勵(lì)，正是這樣的激勵(lì)才是美國多年來長盛不衰的秘訣。
    市場越來越害怕滯脹。今年2月，“滯脹”這個(gè)詞在美國各大報(bào)紙和通訊社的稿子中出現(xiàn)了562次，遠(yuǎn)高于去年同期的12次。衡量滯脹的一個(gè)非正式指標(biāo)是“痛苦指數(shù)”，它代表著過去12個(gè)月來的失業(yè)率和通脹率之和。如今這一指數(shù)在9%左右，還不到1974年最高紀(jì)錄的一半。2008年年底，超過4%的通貨膨脹率和高達(dá)5%的失業(yè)率已經(jīng)使這一指數(shù)達(dá)到自1993年以來的最高點(diǎn)——1993年的時(shí)候，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一場衰退后正在努力站穩(wěn)腳跟。
    經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期的股市表現(xiàn)如何？美國的表現(xiàn)是在狹小的區(qū)間內(nèi)震蕩。
    上世紀(jì)70年代，美國經(jīng)歷了20世紀(jì)50~60年代的長期 “黃金發(fā)展期”之后，經(jīng)濟(jì)陷入了長達(dá)13年的滯脹期。從1969年道瓊斯指數(shù)550點(diǎn)到1982年道瓊斯指數(shù)在1000點(diǎn)左右徘徊，股市橫盤了長達(dá)20年的時(shí)間。直到1982年底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)再次站上1000點(diǎn)關(guān)口，從此再也沒有被跌破。1985年底，道指首次突破1500點(diǎn)。巧合的是，道指起飛正好在美國經(jīng)濟(jì)起飛之前。道指是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常準(zhǔn)確的晴雨表。目前美國市場的震蕩恰與上世紀(jì)70年代的滯脹期互相映照，時(shí)隔30多年后，股市通過震蕩皈依實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
    尚未經(jīng)歷過完整經(jīng)濟(jì)周期的中國經(jīng)濟(jì)，股市往往與實(shí)體經(jīng)濟(jì)反其道而行之。如1999年著名的“5·19”行情，從5月17日的1047點(diǎn)漲到2001年7月份的2245點(diǎn)。而在股改之前的經(jīng)濟(jì)景氣周期，則從2245點(diǎn)下挫到2005年6月998點(diǎn)的歷史低位。
    中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與市場聯(lián)系更為密切，但就資本市場而言，則完全視政策面而動，所謂獨(dú)立行情，就是不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“妖怪行情”。