葉檀:“后兩會股市”也等利好政策刺激？

每經(jīng)評論員 葉檀

兩會之前，股市在強(qiáng)利好刺激作用之下，勉強(qiáng)維穩(wěn)，這讓股市患上了利好綜合癥。兩會之后，投資者希望有更多的利好政策出臺，讓股市維持在高位。有人言之鑿鑿地表示，股市是信心之源，如果股市下行，則中國經(jīng)濟(jì)信心難以維持。

后兩會時代，會不會馬上出臺利好措施？

從去年10月份開始的積極財政政策力度之強(qiáng)前所未有，這些措施需要消化的時間，政府投資的項目有逐步上馬的過程。以前的長期規(guī)劃在一兩年內(nèi)完成，不顧事實胡亂上馬一些未經(jīng)論證的工程，對于經(jīng)濟(jì)有害無利。

從目前固定資產(chǎn)投資來看，政府積極財政政策已經(jīng)起到一定作用。1~2月份，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)26.5%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。這一增速基本與2008年全年投資增速持平，較去年12月21.9%的增速上升了4.6個百分點(diǎn)，較去年4季度23.1%的增速上升了3.4個百分點(diǎn)。我國歷年來固定資產(chǎn)投資增長率都在25%左右，從結(jié)構(gòu)上看，今年的數(shù)據(jù)主要是國有及國有控股企業(yè)的投資拉動，而房地產(chǎn)開發(fā)完成投資僅增長1.0%。這說明，企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期不好，投資急劇萎縮，政府與國企的投資彌補(bǔ)了市場主體投資的不足。

從信貸數(shù)據(jù)來看，雖然今年1~2月份累計新增貸款2.69萬億，占全年新增貸款目標(biāo)5萬億的54%，2月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長20.48%，遠(yuǎn)高于今年17%的M2增長目標(biāo)，信貸大量增加，1~2月的工業(yè)增加值只增長了3.8%，信貸投放的刺激被出口下降的效應(yīng)抵消。信貸增加與票據(jù)融資同步增長，讓人懷疑信貸增長有部分并未進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而進(jìn)入套利市場。

刺激經(jīng)濟(jì)的難點(diǎn)在于如何通過政府投資拉動市場主體的投資。就算如摩根大通的龔方雄所說，“政府出臺第二輪經(jīng)濟(jì)刺激方案”，銀行是否還能在目前的基礎(chǔ)上增加更多的信貸量？這些信貸會到哪里去？市場主體是否會跟隨政府的刺激方案而走？這些都是未知數(shù)。如果沒有市場跟進(jìn)，政府怎么拉動，經(jīng)濟(jì)周期都不會發(fā)生太大變化。

3月13日，溫家寶總理在答記者問時表示，“為應(yīng)對這場金融危機(jī)，政府做了長期的、困難的準(zhǔn)備，預(yù)留了政策空間，也就是說，已經(jīng)準(zhǔn)備了應(yīng)對更大困難的方案，儲備了充足的‘彈藥’，隨時都可以提出新的刺激經(jīng)濟(jì)的政策”。這表明了政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心，絕不意味著新的經(jīng)濟(jì)刺激馬上出臺，或者應(yīng)該出臺。

因為某些托市舉措已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面效果，典型的就是為了挽救大型資源性企業(yè)出臺收儲政策，保護(hù)了全球相關(guān)的資源性企業(yè)，卻沉重地打擊了中國的制造企業(yè)。

政府出錢收儲銅、鋁等產(chǎn)品，當(dāng)然保證了銅鋁的期、現(xiàn)貨價格維持在一定位置，卻也挽救了全球的資源型企業(yè)——由于中國價格遠(yuǎn)高于國際價格，導(dǎo)致套利者從國外進(jìn)口產(chǎn)品，而后在國內(nèi)交貨都有利可圖。為什么中國最近進(jìn)口大漲而出口下降，不是實體經(jīng)濟(jì)好了，是套利者在從海外搬運(yùn)產(chǎn)品呢。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的情況下，政府不可能采取提高關(guān)稅等辦法打壓進(jìn)口，所以不得不成為全球資源產(chǎn)品的買單者?，F(xiàn)在各資源性國際公司駐中國的首席代表成為一言九鼎的人物，日子特別好過，就是因為在全球資源產(chǎn)品價格下挫之際，中國還在以較高的價格不斷進(jìn)口他們的產(chǎn)品。

中國的制造企業(yè)則遭受雙重打壓，他們既要承受人民幣匯率隨同美元一起堅挺的壓力，還不得不購買高價的原材料。從2005年7月中國匯改以來，人民幣匯率升值21%，相當(dāng)于美國世貿(mào)中心被毀之后歐元等貨幣對美國的升值幅度。全球幾大主要貨幣中，歐元、英鎊等，相比年初兌美元匯率貶值了20%~30%，唯獨(dú)人民幣對美元“亦步亦趨”。截至3月11日，人民幣兌美元中間價今年只微幅升值20個基點(diǎn)，但兌英鎊卻大幅升值了近5000個基點(diǎn)。這使中國產(chǎn)品失去了低價優(yōu)勢，拉美等地的訂單接近顆粒無收。即便政府全面恢復(fù)以往的出口退稅政策，也無法彌補(bǔ)人民幣升值對出口企業(yè)的威脅。

只要全球經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)下行，最終政府收儲托市的辦法也不會解決國內(nèi)資源型公司，因為中國制造企業(yè)可以依靠進(jìn)口解決原材料高價難題。筆者相信，政府在最初被資源性企業(yè)挾持的階段過去之后，會考慮到這些負(fù)面因素。

中國目前最危險的是實體經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)，資產(chǎn)品價格、股市價格必須穩(wěn)定，但與國際市場相比，不應(yīng)該維持在危險的高位，這樣會反過來倒逼人民幣維持強(qiáng)勢，這樣做對中國經(jīng)濟(jì)非常不利。